基于神经网络的资本结构对财务绩效的影响研究

第一章 绪论

1.1 研究背景及意义
不管是现在还是过去，在财务领域对公司财务管理的研究中，资本结构都是一个理论和实践相结合的热点和被重点关注的方向。1958 年，美国财务学者 Modilgliani和 Miller，最先提出了 MM 理论， 标志是在《American Economics Review》上发表了文章《资本成本、公司理财与投资理论》，它拉开了国内外财务界研究资本结构的序幕。此后，资本结构成为公司财务的一个研究热点和重点。2009 年 10 月 30 日，中国创业板正式在深交所上市。虽然创业板市场的推出为创业板上市公司直接融资提供便捷通道，但是这些企业上市后绩效表现不佳。它们通过创业板进入资本市场后，在快速发展的同时存在很多风险和不稳定状况。比如像海普瑞这只股票，上市时股价超过 100 元，中间配股一次后股价为 22 元。而在此之前，所能查询到的国内外的文献大多都是对资本结构和财务绩效关系的研究，研究所选取的样本多集中于主板市场，因为创业板开始较晚，造成创业板市场的发展和推进方面理论匮乏，在创业板上市公司业绩出现问题时候，管理者无法及时找到有效的理论参考去支持自己对市场的判断，因此本文选取创业板上市企业数据作为研究样本，来初步分析资本结构对财务绩效的影响，能够对这一板块上市企业改善财务绩效和防范财务风险提供理论补充和解决问题的参考，促进创业板上市企业良性快速发展。
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1.2 研究内容及文章框架

1.2.1 研究内容
主要从以下几方面进行探讨：
（1）绪论。主要概括性的介绍本文研究的背景和意义，列出整体研究框架和所要采用的研究方法，整体阐述研究内容，并提出文章的创新之处。
（2）研究综述。研究综述主要是从资本结构和公司财务绩效关系的角度，介绍了国内外关于二者关系的文献，将文献内容按研究结果不同分类并写出文献评价；通过文献综述，使我能在借鉴学者们之前研究成果的同时发现研究中的薄弱环节，正是由于发现目前关于资本结构与公司绩效的研究中存在的薄弱环节，才使得本文的研究有必要。另外笔者把对创业板的相关理论知识和政策放在研究综述部分进行阐述，这部分内容主要是对国内创业板市场特点简单介绍，以及对国内创业板和主板市场对比和国内创业板市场和国外的几个有影响力的创业板市场对比分析，为后面的研究内容做铺垫。
（3）相关理论和概念。按时间顺序简单介绍资本结构领域几个著名理论—净收益理论、MM 理论、权衡理论、代理理论、信号传递理论、信息不对称理论、优序融资理论等。第三章对资本结构和财务绩效的相关概念阐述，最后在归纳这些理论基础之上进行资本结构对财务绩效影响的初步分析。
（4）描述性统计研究。在该部分，在搜集到的数据基础上，采用描述性统计分析方法，再根据描述性统计分析结果对相关指标进行理论分析，得出我国创业板上市公司的资本结构和财务绩效的现状。
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第二章 研究综述

2.1 国外文献综述
美国学者 Davidourand 在 1952 年发表《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》作为资本结构理论研究的开端。在现代财务管理的不断发展过程中，在资本结构对企业绩效影响的研究方面，学者们已经研究了不同层次资本市场、不同行业、不同规模的各类企业，并且从不同角度选研究指标体系和研究的数据样本来分析。他们的研究从研究结果上大体上可以分为几方面：一是公司资本结构对财务绩效有正面影响；二是资本结构对财务绩效有负面影响；三是二者无影响。Breunan 和 schwartz(1978)[1]提出了权衡理论。该理论得出公司的财务杠杆和公司的财务绩效是正相关关系，但是前提假设是将税盾因素、破产风险和企业发生的代理成本因素都考虑进去。在这样的假设下，我们发现高的财务杠杆对应高的财务绩效。原因解释如下：一是因为公司运营状况比较好的情况下，破产风险较小，获利能力较强，所以偿债能力增强，那么企业可以有更大的空间选择负债融资。二是因为高的财务杠杆能够控制代理成本并且占有税盾优势，这样企业的债务融资比率也会上升。Masulis.Ronald.W（1980）在论文《资本结构变动对证券价格影响》中通过研究证券市场中的普通股得出，财务杠杆的升高会引起股价上升，二者之间呈现正相关关系。Masulis（1983）[2]通过不断深入研究发现，公司价值随着公司的债务比率的升高而升高，二者之间呈现正相关关系。并且 Masulis 通过定量研究，将企业的合理的债务比率确定在 23%到 45%之间。Aghion 和 Bolton（1992）[3]，这两个学者从契约论着手，最先提出债务融资结构和绩效之间交互关系分析，通过分析企业控制权的分配，将企业的价值和融资比率联系在一起，通过定量测算，用数据直观显示使企业绩效达到最优时候的资本结构。这个研究是针对当企业的经营权和控制权在权益者和债权人之间分配的比例不同时将导致企业财务绩效的差别，从而将资本结构与绩效之间联系起来。
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2.2 国内文献综述
王娟、杨凤林（1998）[15]选取了上交所上市的多个行业的 400 多家企业作为研究样本，，把净资产及收益率、负债比率作为公司财务绩效和资本结构的代表指标。对公司的资本结构进行回归检验，得出的结论是:随着公司的资产负债比率升高，代表企业盈利能力的指标净资产收益率也增大，呈正向相关关系；另外，公司的净资产规模变大时，公司的盈利能力也有所提升。总的研究表明，这 461 家上市公司的债务融资方式对其公司治理有正向效应。刘明、袁国良（1999）[16]等人实证分析了 1998 年我国上市公司的年报，由财务数据的分析得出我们的债务融资比例较低，尤其是跟国外相比较，并且文章通过定量研究确定资产负债率和代表财务绩效的指标之间存在正向相关关系，并且指出了资本结构在公司治理结构中所发挥的优势。洪锡熙、沈艺峰（2000）[17]选取上交所上市的 221 家公司 1995 年-1997 年的报表，借鉴陆正飞对资本结构的研究指标体系的选取，但是在研究方法上却采用列联表和卡方检验方法做定量研究，通过最终得出的 U 系数的值推出企业的资本结构和盈利能力、企业规模呈正向相关关系。张佳林、杜颖、李京（2003）[18]主要采用一元线性回归方法，选取 31 家电力行业的公司的截面数据样本进行研究，通过相关系数分析，得出样本的每股收益与企业的资本结构代表指标呈正向线性相关关系。并且文中通过分析得出资本结构和财务绩效之间的正向相关关系是有前提条件的，即公司保持一个稳定高效率的运营效率和治理结构的不断合理。
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第三章 资本结构与财务绩效的相关理论...... 21
3.1 资本结构的相关理论 ..... 21
3.2 财务绩效相关理论 .... 25
3.3 资本结构对财务绩效的影响分析...... 28
第四章 资本结构对财务绩效的现状分析...... 30
4.1 研究目的 .... 30
4.2 研究样本及数据来源 .... 30
4.3 创业板上市公司资本结构和财务绩效现状..... 37
第五章 神经网络模型的构建...... 48
5.1 神经网络概述 ....... 48
5.2 神经网络的适用性分析 ...... 51
5.3 神经网络模型构建 .... 53
5.4 结果分析 ..... 73

第五章 神经网络模型的构建

5.1 神经网络概述
BP 神经网络模型通常是采用误差反传算法，起始由输入层节点先向隐含层节点数传输，接下来完成由隐含层到输出层节点的传输，程序在输出层这个节点进行处理，从而在网络运行稳定后得出一个稳定的输出模式；如果你没有得到预期的效果，然后进入反向传播过程中，周期性的间隔训练，直到输出误差是在认为初始设定的范围内为止，因为我们给定的有初始误差精度，故得出合理有效结果后，我们就可以看到停止网络的学习。下面就利用训练好的神经网络模型进行必要的预测，代入新的输入值以得到想要的输出值。BP 神经网络算法其实就是通过工具和程序运算得到误差函数最小值。通常采用最速下降方法，我们修订权系数的时候是按照前面设定的误差函数的负梯度来不断尝试修订的。通过多个样本的反复训练，同时向误差渐渐减小的方向对权系数进行修正，以达到最终消除误差的目的。从上面公式也可以知道，如果网络的层数较多时，所用的计算量就相当可观，故而收敛速度不快。

结论

在文中的定量研究中通过分析我国创业板制造业上市公司2010年到2013年的财务数据，研究资本结构对财务绩效的影响。
（1）创业板上市公司在我国的普遍情况是以权益融资为主的融资结构，但目前权益融资比例随着创业板市场的发展改革有下降的趋势；创业板制造业上市公司的资产负债率现在的总体水平比较低，债务结构及中期资产负债率较高，呈逐年下降的资产负债率；从描述统计来看，所选样本企业的高负债率的流量，平均为 40%，创业板公司整体的短期债务压力过大，面临着较高的财务风险。创业板上市公司在我国的资产负债率不高，但目前的负债比例是非常高的，这样的结构违背正常的市场发展规律；创业板股权有向集中的股权结构模式方向发展的趋势；企业盈利能力一般，发展能力受经济环境的波动不稳定，现金运营的能力较差。
（2）从统计结果的情况来看，从一些指标的总体分布情况，理论联系实际，我国高新技术中小企业的资本结构和融资渠道符合修正的小企业融资次序理论，即在融资时先使用私人储蓄和内部盈余，然后向亲戚、朋友或银行短期借贷，再长期借贷，最后是外部股权融资。之所以偏好内源融资和以民间商业借贷、短期借款为主的外源融资的原因在于社会信用体系的缺位和企业征信系统的缺失，可供抵押贷款的固定资产规模小，高新技术企业的不确定性和风险大，银企之间由于信息不对称、成本较高等原因没有建立长期信任合作关系。在高新技术中小企业向金融机构融资需求受到抑制的情况下，其需求转向民间借贷和商业信用。代理理论和控制权理论认为，与金融机构间的债务融资具有激励和约束功能、缓解信息不对称程度以及实现控制权的有序转移，是完善公司治理的有效机制，由于样本企业的控制权掌握在股东手中，特别是在上市之后，可能会损害公司供应链中其他利益相关者的利益，因此创业板上市公司治理结构还需要进一步改善。
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参考文献（略）