中国金融开放测度及影响因素实证研究

发布时间：2016-05-24 08:17

第一章 绪  论

第一节 研究背景
上世纪 70 年代以来是全球金融体系飞速发展的时期，很多发展中国家为在这波潮流中分享发展红利，纷纷打开国门，响应金融自由化。 但是，金融自由化在发挥其优化国内资源配置和分散金融风险的作用时，也频繁的引发金融危机，这一趋势不论发达国家或发展中国家中，都已日趋明显。2008 年，最先推行金融自由化的美国发生了金融危机，从而引发了全球性的金融危机。过度的追求金融自由化、追求其世界经济霸主的利益而疏于监管、使金融泡沫不断膨胀、造成金融系统性风险，是 2008 年美国金融危机的根本原因。与美国金融危机相关的冰岛，通过创造高度开放的金融自由吸引外国资金，再投资高收益率金融产品，从而在世界资金流动链中实现盈利。这种高度的金融开放环境导致其虚拟经济规模超过了实体经济。在 2008 年全球金融危机中，冰岛金融市场信贷紧缩，货币市场融资停滞，最终导致宣布破产。 不可否认，金融自由化能够促进经济发展，实现增长目标。但是三十多年的自由化实践经验表明，它其实是一把双刃剑，尤其是金融自由化引发的金融危机，已所有国家的金融安全造成了隐患。 中国也在 1978  年决定实施改革开放，谋求金融体系变革，希望金融的开放能促进经济发展。自我国实施金融开放三十多年以来，金融业得到了极大的促进与发展，但由于金融的开放也暴露出不少的理论缺陷与实践问题。例如，我国金融业自实施开放政策以来产生的变化没有系统的归纳、总结，我国金融开放的深度、广度还没有得到过深入调研、计算。因此我们有必要对这些问题进行实证分析研究，在得出精确计算结果后，我们才能够更科学的认识和准确解决金融开放的相关问题。因此，从金融学性的工具入手，尝试构建合适的数学模型，实现准确计算我国的金融开放度水平，是本文选题的主要背景。 
........

第二节  理论与现实意义
本文着力于从中国实际出发，构建符合中国实际的金融开放度计算模型，准确计算我国目前金融开放度水平，为进一步扩大金融开放提供理论依据和基础，是本文最核心的理论意义。具体来看，本文试图建立一套内容完整并且具有可操作性的定量方法，为规范评价、测度金融开放水平提供理论依据，具备为其他学者研究同类问题的参考价值。同时，构建一个规范的数理模型并总结研究操作步骤，开拓我国金融开放度研究的思路，丰富金融开放度研究理论。另外，其他学者也可借助本文的定量方法和数理模型，更加多角度分析我国金融开放现状，为进一步完善我国开放金融体系提出建议。 总的来看，本文的研究结论将为我国金融立法部门提供完善金融监管和金融体制等的理论依据，还可以为政府部门进行决策提供准确的参考资料，为我国的金融开放的保驾护航，为我国的经济发展贡献一份力量。 
........

第二章 文献综述

金融开放，即放松金融管制，还包括金融制度开放、金融市场化以及金融机制同化等。张金清（2007）认为金融开放本质就是放松或取消金融管制,  实现金融开放根本就是金融开放主体放开对管制对象的法规、政策约束。①有些学者将金融开放视为资本账户的开放，华秀萍（2012）指出金融账户开放等同于资本账户开放。国际货币基金组织将资本账户开放定义为一国基本取消资本账户的外汇管制，以及允许国内和国外资本自由跨界流动。但金融开放的覆盖范围远远超过资本账户开放，涵盖金融业务准入、金融产业的开放等内容。② 综上所述，金融开放是指一国对外经济活动中涉及资本流动与跨境金融服务等金融活动的总称。它包括：许可国内外资本以直接投资、证券投资等多种投资方式自由进出一国金融市场，许可证券业、银行业、保险业及其他金融业等金融行业进行境内外服务和直接投资行为等。 

第一节  基于法定层面金融开放的文献综述
大多数学者根据IMF的《年度汇率安排和汇兑管制报告》（简称汇兑年报）和世界贸易组织的《服务贸易总协定》（GAT）的各项指标赋值，对金融法定开放测度进行研究。Rodrik（1998）采取二元法计算资本账户的法定测度，当一国资本流动被管制时，设定值为0，表明其资本账户状态为封闭；而当该国放开资本管制时，设定值为1。二元法测度为比较初级的资本账户开放度方法，1996年IMF对《汇兑年报》内容进行提升改造，为资本账户提供更详尽的交易限制措施说明，自此二元法不再适用。Montiel and Reinhart（1999）更为详细对资本账户的限制状态进行了分类和赋值，完全限制赋值为0，采取审慎的监管措施赋值为1，没有管制赋值为2。Tamirisa（1999）建立了资本管制指数模型。
.......

第二节 基于事实层面金融开放的文献综述
对于金融事实开放度的测度研究方法基本有三种，即储蓄率-投资率模型（F-H）、利率评价模型、国际资本流动模型。 F-H模型1980年由Feldstein和Horioka提出，他们认为国内储蓄和国内投资之间的相关系数（即储蓄保留系数），可以反映一国的金融开放程度；储蓄保留系数越接近于1，表明一国的投资来自于国内储蓄的额度越大，金融开放程度越低；反之，开放度较大。F-H法由于数据的可获得性强且操作简单被很多学者用于进行实证研究。但是在研究中发现，F-H模型下储蓄保留系数一般均趋近于1，且发达国家储蓄保留系数也较高，与实际不符。对此，一些学者对此进行了讨论，有人认为，影响国内储蓄率与投资率的相关性并非完全是市场行为，，在很多国家，即使完全资本放开，国内储蓄率与投资率之间也可能相关，这种情况往往是一国政府为平衡国际收支而作出的调整。Bayoumi( 1990)分析私人储蓄与私人投资的相关性发现，其储蓄保留系数比一国储蓄与投资之间的相关性要低，间接证明了政府行为的存在。①Obstfeld (1986)  认为即使金融完全放开，经济体系中的各种复杂因素仍会导致储蓄和投资高度相关，且这种相关性在经济大国中更为明显。②再有，Sinn( 1992)认为储蓄保留系数较高是数据选取导致，他将储蓄和投资的逐年观测值与长期的年度平均份额，通过F-H模型测度发现，采用前者数据计算出的储蓄保留系数明显低于后者。③Tesar( 1991)也认为，在金融开放度较高时，影响一国储蓄与投资的因素很多，仅通过储蓄和投资的相关性不足以反应一国的金融开放度。④由于F-H法测度因素的相关性与现实情况差距较大，所以已经很少被使用。 
.......

第三章 中国金融开放测度 .... 14 
第一节 Chinn-Ito 指数 ......... 14 
第二节 中国金融开放的测度 ..... 14 
第三节 小  结 ..... 20 
第四章 中国金融开放实证研究 ...... 22
第一节 金融开放测度方法比较 ......... 22 
第二节 中国金融开放影响因素分析及热钱规模估算 ......... 24 
第三节 基于国际资本流动法的金融开放量化分析 ..... 32 
第四节 中国金融开放的影响因素实证分析 ..... 38 
第五节 小  结 ..... 41 
第五章 结论及政策建议 ...... 43 
第一节 结论与不足 ....... 43 
第二节 政策建议 ......... 44 

第四章 中国金融开放实证研究

第一节 金融开放测度方法比较

根据前文所述，储蓄率-投资率法和利率决定模型不适用于中国的金融开放测度，该部分将对此进行验证发现适合中国金融开放测度的方法.1980年，Feldstein和Horioka共同提出关于金融开放度测度的储蓄率-投资率法。他们认为，当一国不进行资本管制时，该国储蓄会向其他投资回率更高的国家流动，资产配置范围是全世界并不局限在一国之内，而当一国储蓄缺乏时，该国也能够容易的向国外贷款从而保持投资规模，因此一国的储蓄和国内投资之间不存在相关关系。但如果一国进行资本管制，则储蓄与国内投资就存在较大相关度。 根据公式4.1.1对主要货币储备国英国、法国、日本、德国、美国以及中国的数据进行回归得到各国的储蓄保留系数见表4-1，得到英国、法国、日本、德国、美国以及中国的金融开放度分别为0.2703、0.4586、0.2148、0.6855、0.2382、0.1153。 可见F-H法测度的各国金融开放度都很低，而这与英国、法国、日本、德国、美国经济大国几乎完全开放的实际并不相符，符合前人对于经济大国投资储蓄本身存在相关关系的研究，储蓄保留系数不能充分的反映一国的金融开放程度。

........

结  论

中国的金融开放程度还比较低，政策法规方面的限制还比较多。根据第三章第一节中国金融法定开放度与其他国家相比处于极低水平，仅为 0.1693。无论是与发达国家还是新兴市场国家相比，中国的金融开放度都远落在其他国家后面。这表明我国金融开放在政策法规方面的限制相对于其他国家还比较多。根据第三章第二节目前我国的资本与金融账户的法定开放程度处于中度开放水平。金融部门中银行业的法定开放度最高为 0.6676，证券业相对比较保守法定开放度最低为0.5125 处于中度开放水平，保险业开放度为 0.6001，其他金融业的开放度为 0.6000，均为中度开放。 根据第四章第一节，研究金融开放度的方法很多，本文认为国际资本流动法更适合中国金融开放的研究。研究金融开放测度的方法繁多，层出不穷，但本文综合比较F-H法和利率决定模型，国际资本流动法三种方法发现国际资本流动法更适合中国的金融开放研究。虽然F- H法公式简单，容易操作，但一国的储蓄率与投资率之间较大的相关性并非完全是市场行为导致，在大国经济中,  即使不存在资本管制，国内储蓄率与投资率之间也可能存在较高相关性，储蓄率与投资率的相关性有可能是一国政府为平衡国际收支而调整的结果。利率决定模型虽然考虑的因素比较全面，但利率决定模型实践应用的主要根据是一国的市场真实利率水平，很多发展中国家的金融体系发展是政府主导性的，因此政府官方公布的一国利率并不能反映市场的真实利率，利率平价法在发展中国家的使用受到了极大的限制。因此本文选择认为国际资本流动法更适合中国的金融开放研究。 
.........
参考文献(略)

本文编号：49005