AJ 公司汽车租赁应收款证券化研究

第一章  绪论

1.1  研究背景和研究意义

汽车融资租赁作为在国际上常见的汽车使用方式，通过汽车租赁业务是制造商销售汽车的一种新的销售模式，相对传统的由用户自己购买汽车。调查显示在外国汽车批量销售，3%卖给租赁公司，每年世界上汽车销售中的融资购买，但在国内的融资租赁不到一千分之二的水平，市场发展空间非常大。目前国内的经济发展背景和启动汽车融资租赁业务将有利于打破固有的一次性付款消费模式,另外，新车消费者的概念，以及汽车制造商创造了一个新的销售渠道和销售额增加。抓住市场的发展机遇，中国对汽车需求的消费和融资租赁业务将迎来巨大的发展空间。

同时，资产证券化和传统的融资模式相比，在国外和国内的金融机构逐渐被接受和熟悉。资产证券化业务能为更多的企业开拓宽阔的融资渠道。公司发行资产证券化产品，也能为机构投资者提供更广泛的投资目标。资产支持证券和企业债券的发行，是一个意义非凡的创新工具。在我国的金融领域，通过资本市场直接融资自 2005 以来的试点，非金融企业仅有 11 家公司发布了 13 款资产证券化产品。资产证券化的发行成功，创新意义将大大提升公司的实力和在金融领域影响力，并促进资本市场的发展，对公司未来的有着深远意义。

2013 年 3 月 15 日颁布的《证券公司资产证券化业务管理规定》意味着，经过八年的积累，资产证券化业务终于由试点走向常规。在今年中金公司 2 月份所发布的一份报告宣称，2014 年国内资产支持证券发行量比 2013 年增长至少 10 倍，市场进一步发展的巨大需求将启动。2015 年，在相关的政策支持下，利率市场化，和“影子银行”受限等因素，使资产证券化业务前景变的十分广阔，并推动该领域持续不断发展。本文将对 AJ 租赁实施资产证券化融资模式的可行性进行分析，并依据真实经营数据、基础资产池状况等因素研究并设计出符合公司实际情况的资产证券化融资方案。

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1.2  研究文献综述

本文主要从国外资产证券化理论与实践，国内该业务现状和历史机遇，以及汽车金融产品的发展进行文献综述。

上世纪 90 年代，Gardener 提出储蓄者与借款者通过资本市场进行相应的匹配，或使得某种金融工具被提供，而这成为对于资产证券化最具代表性的一个定义。Jure  Skarabot  (2001)提出了公司资本优化理论，其认为资产证券化是一种用于投资与风险管理的金融创新手段，每个公司并通过确定一个理想的的资本结构使得公司的价值最大化。同时，其通过建立一个多资产公司模型证实资产证券化是公司进行优化资本结构的良好选择。Lacobucci,  Winter(2003)认为资产证券化可以降低代理成本，提高公司效率。他们研究资产证券化和代理成本之间的关系时，发现资产证券化能够有效解决代理问题。Mark  Fagan,  Tamar  Frankel(2009)在全球视野上详细研究了资产证券化的法律和金融制度，在对其作出了评估之后又分析了未来发展中对资产证券化的监管等问题。并指出加强有效监管是首要重点。Anne  Zissu(2012)在对资产担保证券和抵押贷款证券市场供求情况的深入研究后指出，一个动作良好的资产证券化市场对于经济而言是必不可少的。巴曙松、牛播坤(2013)撰写的《利率市场化与资产证券化兴起：来自美国经验的启示》一文对美国资产证券化的产生与发展进行了系统的脉络梳理，并提出利率市场化、信托法律关系的创新完善、产品的创新设计等是美国资产证券化发展迅速的重要原因和驱动力。

国内对资产证券化的研究早在 1988 年，张超英、翟祥辉出版了国内第一本系统介绍国外资产证券化理论和实务的专著《资产证券化――原理、实务、实例》，大力推动了资产证券化的探索和研究。田娟娟(2008)分析了影响不良资产价格的因素，基于无套利分析对不良资产证券的定价做出了初步的讨论，得出一个简单的定价模型。这为资产证券化的定价提供了新的思路。刘晓忠(2009)分析了招商银行的资产证券化产品，指出采用第三方担保的方式实现产品外部增级，通过优先级和次级的层级设定实现了产品的内部增级，但发行人购买次级资产支持证券在增加产品评级的同时也让其承担了本已转向表外的风险。由葛培健(2011)主编的《企业资产证券化操作实务》一书对企业资产证券化的基本原理进行了阐述，总结了在实践中企业证券化项目所可能面临的困难。书中包括对证券化业务在我国的实践与发展、存在的问题、政策和法律法规等方面进行了深入的研究，并提出了相应的建议。张利(2013)通过系统的研究美国资产证券的发展过程，从产生由来、产品演变、资产架构、动作机制和特征以及监管制度等方面，对美国次贷危机进行了深刻的分析，最后在根据我国实际情况与美国金融系统做出横向对比之后，提出了较适合我国国情发展的法律及监管政策方面的建议。沈炳熙(2013)在《资产证券化：中国的实践》一书中提到中国的信贷资产证券化经历了曲折的发展过程，吸取了美国次贷危机的教训，积累了丰富的经验，正慢慢开始走向一个更加成熟的阶段。

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第三章  AJ 租赁应收款证券化产品可行性与设计内容................. 21

3.1  产品的市场需求与可行性分析 ...................... 21

3.1.1  产品基础资产可行性分析 ..................... 22

第四章  AJ 租赁应收款证券化实施中的风险来源和防范 ............... 35

4.1  应收款证券化融资风险来源、识别与评价 ................. 35

4.2  应收款证券化融资风险控制措施 ......................... 37

第四章  AJ 租赁应收款证券化实施中的风险来源和防范

在前面两个章节主要对 AJ 租赁公司进行整体介绍，综合财务分析，选择融资方式和具体设计融资产品方案之后，本文也论证了该融资产品方案在实践操作中的可行性。以帮助 AJ 租赁公司通过汽车租赁应收款证券化的融资项目顺利完成。但是，在项目操作的过程中，我们也需要正确评估该融资产品方案可能会产生的风险，以及如何预防和处理风险，只有这样，才算是一个真正且又完整的项目融资计划。因此，本章节主要包括：风险来源，识别与评价、风险控制措施两个部分。

4.1  应收款证券化融资风险来源、识别与评价

（一）本融资项目内部潜在风险

1、本专项计划产品特有风险

1）、份额参与受限的风险

专项计划推广期目标规模为 0.99 亿份，委托人数量不超过 200 人，委托人可能面临因集合计划规模达到上限或参与人数达到上限而无法参与专项计划的风险。

2）、专项计划提前终止的风险专项计划存续期间，当委托人少于 2 人时，专项计划将终止；当投资标的资产管理计划计划根据专项资产管理合同的约定提前终止时，集合计划提前终止，进入清算程序，委托人可能面临集合计划因上述原因终止而停止投资的风险。

3）、预期收益率不能达到的风险

预期收益率并不是管理人向委托人保证其投资本金不受损失或者保证期取得最低收益的承诺。委托人的投资可能出现不能达到预期收益率或本金损失的风险。

4）、管理风险

在集合计划的管理过程中，管理人的知识、经验、判断、决策、技能等各项因素，会影响他们获得信息和经济形势和金融市场价格，如管理人，获取信息不完整，或使用不当的投资工具，将会影响专项计划的收入水平，从而导致风险。

5）、流动性风险

由于缺乏市场交易、证券没有快速、低成本转向现金的风险。流动性风险包括面临投资者巨大的救赎，导致集合计划退出没有足够的现金应对，从而造成的风险。

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结论

本文试图通过分析一个具体的融资租赁公司的融资案例，来为探讨中小企业解决融资困难而如何利用应收款证券化融资寻找到出路问题。在具体研究了 AJ 租赁公司的实际运作和经营模式之后，也对不同的融资方式进行分析，得出了利用汽车租赁应收款作为资产证券化的基础资产来为该企业融资。为企业在今后的融资方式上提供了一条新的融资途径。为了进一步保证应收款证券化融资项目的顺利完成，本文通过以上三个章节从不同的角度进行了论证分析，现得出如下结论：

结论一：关于 AJ 公司在面临融资困难问题时，，根据企业汽车租凭业务的特征，选择了相适合的融资方式：应收款证券化融资。和其它融资方式相比，AJ 公司不准备企业上市的条件，而且周期较长。在发行中小企业私募债方面，对企业自身信用评级要求较高，而对信用一般的企业投资者往往要求较高的收益回报，这样加重了 AJ 公司的融资成本。在银行获得贷款的企业必须首先要在银行拥有授信额度，这一审批流程较复杂且有额度限制。企业需提供担保或抵押证明。虽然 AJ 公司在银行拥有一定授信额度，但仍然无法满足企业经营活动的灵活周转与发展。

结论二：该项目通过应收款证券化融资在理论上和实践中是具备可行性基础的。国家为解决中小企业融资难问题，提出发展构建多层次资本市场的重要讲话，同时也鼓励金融创新业务的开展，为中小微企业解决融资问题。而在国外，资产证券化业务也趋向成熟，成为一种常规的企业融资方式。我们可以借鉴其它国家的经验和自身实际情况相结合，来发展此项业务。因此，这些因素为 AJ 租赁公司的汽车应收款资产证券化方案提供了有利的外部政策环境。回到项目本身来看，AJ 租赁为实现跨期发展的资金需求，融资租赁资产是可实现未来稳定现金流的优质资产，以及股东的支持均为资产证券化融资的成功运作打下基础。另一方面，对于一般中小型企业，银行为了控制风险，贷款额度往往较低。再加上主要因为由于银行的负债来自储蓄，所以它的贷款期限也比较短。但通过资产证券化业务，原始权益人 AJ 租赁即发起人通过证券化融资这一创新型融资工具，有更高的信用水平和持续时间长的投资限度，以延长融资期限。

参考文献（略）