会计稳健性与IPO抑价相关性研究

发布时间：2016-07-19 21:25

第 1 章 绪论

1.1 研究背景和研究意义
西方学者对股票 IPO 市场进行研究分析，发现存在三个现象：抑价、热点市场、长期弱势。其中 IPO 抑价现象是这三个现象当中研究最早的、最广泛的一个问题。而近几年中，股票市场 IPO 抑价现象在世界各地的股票市场中几乎成为了一种严重存在着的普遍现象。我国证券市场是经济转轨的产物，导致我国的新股发行不同于发达国家，具有明显的中国特色。股票市场是我国社会经济中重要组成部分，为了方便上市和股票交易分别成立了上海证券交易所和深圳证券交易所。我国企业的股份分为国有股，法人股和流通股。国有股由中央或地方政府直接拥有，法人股是指由境内机构或金融机构持有。流通股是指能够在交易所内进行交易的股票，也是在 2006年之前唯一的一种可以在证券交易所上市交易的股票。IPO 在 20 世纪中期前实施的是配额制度。在配额制度下，国家计划委员会，与中国人民银行和中国证券监督管理委员会三者联合，为每年新股的发行设定好年度配额，再分配给省级政府或部级机构选择在其管辖下的 IPO 公司。2005 年之前大多数公司 IPO 发行价格的制定都没有通过市场需求的反馈机制来调整价格，而 2005 年询价机制的全面施行，它先根据发行人的情况和市场需求设置价格区间，再根据投资者的反馈设定发行价，显著降低了首发新股（IPO）抑价的水平，原因在于它缓和了投资者之间的信息不对称。询价机制的实施表明了我国对国际惯例的适应，不过基于我国薄弱的市场管理和监督，询价机制实施过程中是否有效又受到我国制度特征的影响。
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1.2 国内外研究综述
国内外研究表明：提供和披露高质量信息是证券市场保持良性发展的必要条件，这对 IPO 来说也不例外。因为信息质量的好坏能帮助投资者进行理性的投资判断，减少损失，同时也能降低抑价程度。所以说其在 IPO 过程中也充当着十分重要的角色。从用户角度来说，如果是个人投资者，信息的稳健能为投资者减少损失，或者说能够帮助投资者和经理辨认和区分投资于金融资本和增加资产生产能力的好或坏的机会。如果信息的使用者为公司或者机构，那么高质量稳健的会计信息能帮助公司或者机构在最大程度上预见可能的信息和估价风险。国内外关于信息质量与 IPO 抑价关系的文献，基本上所得出的研究成果都是认为信息质量与抑价负相关。如 Leone 等人研究表明在招股说明书中披露的信息越透明，就能在一定程度上降低发行公司与外部投资者之间的信息不对称，从而降低 IPO 抑价程度（Leone、Rock and Willenborg，2007）。招股说明书中披露的信息越不透明越模糊，则 IPO 抑价程度越高（盖晓伟，2012）。Boulton 等人通过考察了几十个国家的几千个新股之后，发现信息质量与 IPO 抑价之间负相关（Boulton et al，2008)。企业自愿披露盈利预测信息的信息质量越好，信息越有用，则 IPO 抑价的程度相对会降低（胡松，2007）。陈胜蓝研究了会计政策选择和会计估计所操控的应计利润与 IPO 抑价的关系，发现两者显著负相关（陈胜蓝，2010）。将股票市场分成一级市场和二级市场，分别研究两个市场的财务信息对抑价的影响程度。实证结果表明一级市场中每股收益与 IPO 抑价负相关。而二级市场中销售收入增长率与 IPO 抑价正相关。相对二级市场而言财务信息对一级市场抑价程度影响要更大(石春萍，2013)。
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第 2 章 概念界定及相关理论基础

2.1 概念界定
满足发行条件的非上市公司，它首次对市场上的投资者发行公司股票的行为就称作 IPO，也就是首次公开发行新股。IPO 能发挥资本市场的有效资源配置功能。不论是境内的还是境外的企业首发新股，第一：其引入的市场资金可以起到融资的作用，第二：能够显著提高公司的治理结构和治理水平。上市对于一个年轻的公司来说是一个重要的分水岭，它所募集的资金能够满足企业生产发展的需要，既能提供公共权益资本，又能降低公司的经营和投资的资金成本。IPO 的地位非常重要，大量的治理质量优良的公司进行 IPO，能对二级市场起到激活的作用，投资者们也能收获更多的投资机会。首发能否成功，对整个证券市场的发展都有影响。全世界存在一个普遍的、一直被众多学者说成是“谜”的现象，即在股票交易市场上首次公开发行 IPO 的股票，其在上市当天的收盘价远远高于发行价格，投资者狂热跟风，产生超额收益率。这种现象被称为 IPO 抑价，也可简单解释为股票发行价被低估。抑价现象不仅在我国有，而且是在全世界无论发达或新兴的资本市场都普遍存在的一个现象。不过我国跟其他国家相比，这种现象最为突出。IPO 抑价现象从一出现就一直被各国学者重视，在西方国家更是很早就成了研究热点。大量的理论解释以及分析抑价的模型也随之出现，不同的研究者从各种不同角度对抑价现象开展研究，提出了多种不同的解释。在 20 世纪中期之前，IPO 抑价普遍被研究者们归因为是发行价格的定价问题，定价太偏低所以才会有 IPO 上市后的超额收益。到 20 世纪中期之后，学者们又指出，抑价的成因除了是因为发行价格定价偏低，还有另一种情况，那就是投资者高估了股票的价格，意思就是投资者对新股的狂热，导致了二级市场的火爆，股价有可能被投机者抬高。学者们对 IPO 抑价现象成因的解释及理论非常多，至今还未能形成一个完整的、有效的、能对 IPO 抑价现象作全面恰当解释的理论，从这一方面来说，或许直接把新股发行上市当天的超额收益视为抑价并不合适，不过在目前，IPO 抑价已普遍被学者们认可为是该现象的传统称谓。
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2.2 相关理论基础
根据相关的研究理论统计，新股发行抑价的现象普遍存在在世界各地的每一个国家，这可不是夸张的说法。首发新股的定价以及其上市之后所表现出来价格的差异，关系着众多人的利益，比如中小投资者、资本市场监管机构、承销商和发行公司等。正是由于新股发行高抑价会造成这种巨大的影响，抑价的成因就成为了当前理论界研究的热点，很多学者花了不少心思来研究。在这一过程中，大量的事实证据被发现，相关的理论研究也慢慢多了起来。不过当前的抑价理论成果都是来自国外，他们大多都是从信息不对称和行为金融学的角度来解释抑价成因。但是，这些西方的理论解释，很多都没有得到我国的证券发行市场的有效验证，（张玉，2013）用国外抑价理论对我国的资本市场进行了检验，结果为我国并不适用国外的抑价理论，但是国内并没有属于我们自己的 IPO 理论。不过近年来，IPO 逐渐被企业当做是一种融资的重要手段，这促进了 IPO 在我国的发展，相关研究 IPO 高抑价现象的文献也越来越多。本文的研究主要是基于发行人的角度，来研究公司会计稳健性、公司治理影响 IPO 抑价的机理。从发行人的视角来看，IPO 抑价产生的直接原因是发行人将 IPO 的股票低于其内在价值进行定价。主要基于三个不对称信息理论：代理理论、信号传递理论以及赢家的诅咒理论。
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第 3 章 研究设计.....15
3.1 研究假设....... 15
3.1.1 会计稳健性与 IPO 抑价........... 15
3.1.2 公司治理、会计稳健性和 IPO 抑价......... 15
3.2 变量定义及选取.... 17
3.3 模型构建....... 19
第 4 章 实证分析.....21
4.1 样本的选择与数据来源.......... 21
4.2 描述性统计............ 22
4.3 相关性分析............ 22
4.4 实证结果分析........ 25
4.5 稳健性检验............ 30
第 5 章 结论以及建议......33
5.1 结论...... 33
5.2 建议...... 34

第 4 章 实证分析

4.1 样本的选择与数据来源

本文的 IPO 首发数据来自 choice 金融终端，财务数据和公司治理数据来自csmar 数据库，部分缺失的数据通过中财、巨潮资讯网手工搜集完成。选取了我国 2007–2012 年在上海和深圳证券交易所首次公开发行 A 股的所有上市公司作为样本，没有选取 2013 年度是因为 2013 年我国停发 IPO，这一年没有任何企业通过 IPO 并上市。样本对 B 股和金融行业的上市公司进行了剔除，因为 B 股和金融行业的财务报告环境和监管要求都明显不同于其他的行业。最后所有的有效样本共计有 1031 个。从 IPO 数量的折线图（2007-2012）（图 4-1）我们可以发现，我国的股票首发市场在时间序列上有着很强的波动性。在 2010 年 IPO 的数量达到顶峰，有337 家企业首发新股并上市，不过 08 年只有 71 个 IPO，这是因为第一，，2008 年我国的海外上市环境受到美国次贷危机恶化而引起的国际金融危机的影响，第二，2006 年颁布了修订后的《关于外国投资者并购境内企业的规定》，规定对境内公司境外上市做出了很多严格的限定。这说明我国 IPO 上市的情况相当受环境和制度的影响。

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结论

本文研究的方向是考察我国股市的会计稳健性与 IPO 抑价程度的关系。选取了 A 股市场 2007 年到 2012 年的剔除掉金融行业外所有的上市公司，综合分析了基于公司治理质量，会计稳健性与 IPO 抑价之间的关系强度会有何变化。本文在一定程度上丰富了当前国内有关 IPO 抑价以及稳健性、公司治理方面的研究，同时也借鉴了以前学者的研究成果，对本文的完成提供了莫大的帮助。通过数据的搜集、实证方法的选定，最后经过实证分析，本文得出了以下两个结论：
1．会计稳健性和 IPO 抑价呈显著地负相关。会计稳健性程度越高，IPO 抑价率就越低。
2．治理质量较高的公司，其稳健性和 IPO 的负相关更显著。首先，我们用实证通过证明会计稳健性对 IPO 抑价的影响以及两者的关系，对现存稳健性的实证研究做出了一定的补充。研究结果发现，IPO 抑价与会计稳健性有显著相关性，会计稳健性能帮助资本市场更好的运作。其次，本文强调了会计稳健性的重要作用，在公司财务报告中，会计信息越准确，能越代表其所在公司的治理越完善，整个公司的外部评价就会越高。但是中国的体制结构，特别是政府持股的参与，以及尚欠发达的资产评估市场，又给了管理者激励夸大财务报告盈利的动机。因此，中国的企业急需调高稳健性。本文在研究在 IPO 抑价和会计稳健性的过程中，同样发现了会计稳健性的重要性，因此本文认为，在我国的国情下，会计稳健性原则的坚守是相当必要的。再次，本文创造性的将公司治理质量，会计稳健性和 IPO 抑价三者结合起来，不仅研究了会计稳健性和 IPO抑价两者之间的相关性，同时也以公司治理质量为出发点，将公司治理质量的综合指标用主成分分析的方法进行提取，在实证部分用最终的综合质量指标来研究其对会计稳健性和 IPO 抑价的作用，结论是作用相当明显。
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参考文献(略)

本文编号：73680