BJJX 超级电容股权投资价值评估研究

第 1 章   绪论

1.1   选题背景

目前我国私募股权投资行业正处在快速发展阶段，，尤其是近十年的发展使国内私募股权投资行业成为一个巨大的产业。从宏观上看私募股权投资的发展，对我国存在的总体储蓄高、日常消费低等方面带来的流动性问题可以有效缓解，有助于优化经济结构，促进社会发展。从微观上看私募股权投资能够为我国的中小企业提供更多的融资方式，同时促进资金向高增长的产业流动，尤其是高新技术企业。

根据我司战略发展需求，战略投资部门积极开展了各类股权投资业务，如直接参股自己的供应商来降低公司总的采购成本和优化供应链。同时也在市场上寻找合适的企业积极开展各项股权投资业务来提高我司的整体收益。

总结多次投资过程，我们发现我国的私募股权投资实务发展与国外相比还有一定的差距，各种流程制度和操作方式还有待完善，尤其是在股权投资过程中对标的企业的估值问题，这个问题直接关系到整体投资的收益和项目投资是否能成功。因此在投资中要首先完善标的企业估值的思路和技术应用、公正、合理的对标的企业的价值进行估值，从而提高投资收益和控制投资风险。但我们在前期的投资中更多是单一从财务角度对企业的股权价值进行评估，主要依赖于过往财务数据真实性，而很少考虑非财务方面的因素，因此仅从财务方面对企业股权价值进行评估，在实际的操作中可靠性差。

......................

1.2   研究的目的与意义

随着私募投资行业的快速发展，在我国现有的资本市场和经济条件下，如何能公正、合理的评估标的企业价值是私募股权投资标的企业估值理论所要解决的问题。本论文主要结合一个国内超级电容的投资案例，详细的对行业情况、上下游客户调研，并结合行业的商业模式、财务价值等方面的分析，形成了一整套企业价值分析判断的思路和方法，对今后企业价值分析特别是超级电容类相关行业企业价值的分析能起到一定的指导价值。 

本文通过各种基础材料的分析，结合 BJJX 公司的实际情况，从各个维度全面的评估了该企业的投资风险，并以 2 种企业的股权价值评估模型，对企业的投资价值及该项目的未来收益做出了预测。在整个风险分析中，文章对公司历史沿革，公司股权结构，公司产品市场适应性，资产经营状况，竞争对手、公司发展战略和人力资源情况做了介绍和分析。对企业做了投资前的调查，同时结合金融学方面的企业价值评估理论，对本文的投资标的企业股权价值进行了评估，最终形成了一套股权投资方案。

........................

第 2 章   相关理论综述

2.1   股权投资及价值评价的相关研究综述

企业的市场价值和账面价值是企业资产价值主要体现的两个方面。第一，市场价值方面主要体现未来企业的获利情况。例如：股票的现时市值、兼并收购过程中支付的对等价格等。第二，账面价值主要用来反映历史成本，主要指的是企业资产负债图表上真实反映的企业总资产、净资产。在现实评估实例中，由于账面价值和市场价值存在较大差异，因此在大多情况下，账面价值是无法真正真实反映企业未来的收益。

2.1.1   企业股权价值评估方法介绍

在私募股权投资行业的发展过程中，通过不断的实践和研究，我们认为企业的股权价值评估的理论体系已比较完善，企业价值评价是建立以企业所属大部分资产可以通过合理评估得出具体价值的基础上进行的。因此根据投资过程中的基本原理，任何种类不同的资产，通过某种方式都可以进行价值评价。以此为假设前提进行价值评估时，可以有各式各样的价值评估方法，也就演变出了特点各异的评估模式。依据他们不同的特点，主要分为下表三种：

..........................

2.2   国内外现状研究

20 世纪初，在艾爱尔文费雪提出了资本价值论思想的影响下，企业价值评估应用出现。《资本与收入的性质》等著作的发表使价值评估得到了完善和发展，经过不断的实践使价值评估体系更系统化。1958 年，理财家莫迪格来尼开始研究融资决策和投资策略与企业价值间的关系，并第一次在企业评估理论体系中引入不确定性，对企业资本结构和企业价值之间的关系进行了准确的论证，从而现代企业价值评估理论诞生。

从上世纪 50 年代开始，折现率的各种理论和应用取得了快速的进步，逐渐成为流行的评估方法。1974 年，梅耶斯教授又发明了 APV 法，相对于 DCF 法更进步些，也得到了广泛的应用，但该方法明显的缺点就是比较繁杂，从而影响了它的使用效果。

当代社会，企业的产权交易情况越来越多，新的方法也涌现出不少，如梅耶斯教授也提出了实物期权定价思想。随着不断的发展，估值评价方法也得到了极大的丰富和发展。

目前，西方国家的价值评估体系已经比较完善。但我国在近些年的快速发展中企业股权交易的例子也不断增多，那么交易过程中的定价问题就变得尤为重要。所以，准确、公正的股权价值评估体系对我国企业股权价值评估非常重要。但从发展上来讲，我国的价值评估开始晚，一直处于学习和探索的阶段，各种评估体系应用的比较多，但在实际的评估过程中或多或少的存在一些问题，不能合理的、有效的进行价值评估。因此在未来的我国发展中，必须有一种符合我国实际经济情况的，高效且公正的价值评估体系来满足国内评估的需求，这种评估体系的出现对于我国企业价值评估有着重要的意义。

........................

第 3 章   BJJX 公司基本经营状况分析 ............... 9

3.1   BJJX 公司的基本状况分析 ........ 9

3.1.1  BJJX 公司简介 .............. 9

3.1.2   BJJX 公司历史沿革分析 ........... 9

第 4 章   BJJX 公司市场及发展战略分析 .................. 23

4.1   BJJX 公司区域政策及行业政策分析 ................ 23

4.2   BJJX 公司的市场分析 ............... 24

第 5 章   股权价值评估过程及结果分析 ....................... 32

5.1   股权价值综合评估模型及设计思路介绍 ....................... 32

5.1.1   股权价值综合评估模型 ................. 32

第 6 章   股权投资方案设计及风险控制

6.1   BJJX 投资方案设计

6.1.1   BJJX 公司融资方案

到目前为止，BJJX 超级电容公司已完成四轮融资。上次融资时间是 2012 年 12 月，估值 2.63 亿元。

此次 BJJX 公司拟募集资金 9500 万元，具体增发股份数量需要依据双方协商确定的估值来确定。

对于投资方而言，本次参与 BJJX 公司的增发，主要是基于从供应链角度，BJJX公司是上游零部件供应商，其发展与投资方主业的发展强相关，且相对于投资方，BJJX公司的议价能力较弱，对投资方发展的依赖性强。BJJX 公司本次的募资投向主要是为了服务于投资方整车发展需求，因此本次参与 BJJX 公司的定向增发，是基于战略投资角度。

.........................

第 7 章   结论与展望

本文主要对一种新兴行业企业的评估，目前在市场评估的过程中，现金流折现法是一种比较成熟的评估方法，但从目前国内该类企业的评估来看，现金流折现法可能会因前期企业发展慢造成对企业的真实估值低估。而用市场法进行评估因国内资本市场发展还不完善，二级证券市场可以比较的可比企业或者已投的可比的同类企业几乎没有，可比企业的发展情况不一样其估值水平也不一致，均可能造成对评估企业的估值评估有偏差。我们认为在当前的国内资本市场中此类企业评估用现金流量折现法为主，以市场法的有效补充为辅是较为合理。BJJX 公司超级电容股权投资项目评估是对该类企业评估的一次实践，为该类企业提供了有效的评估方法，并验证了使用现金流折现法为主辅以市场法，并依据企业管理团队能力、企业的发展战略，企业领导者的前瞻力等方面对公司价值评估结果进行修正的股权价值综合评估方法在国内资本市场中的合理性和有效性。

通过整个评估过程的总结，我们认为想对一个企业的估值进行合理的评估就必须对企业未来发展中的经营情况预测准确。在做好评估的工作中，对企业各方面的详细调查、行业发展的准确判断和丰富的投资经验都是很重要的。某类行业评估适合什么样的投资工具以及投资工具的正确使用都跟评估人的个人能力强相关。当然我们也不可否认，即使有高水平的评估能力，在进行评估预测时也必须面对企业未来发展的各种变化因素，总会存在预测的偏差，因此在股权投资过程中风险控制是很必要的，业绩承诺条款和大股东的回购条款常常被作为风险控制被用在股权投资的项目中

最后，仍然存在一些投资案例中的问题需要我们认真的研究，对企业的真实经营现状和内在的发展能力及获利水平是否能调查准确，还依靠于调查人员自身的水平和经验，它直接影响着对企业估值的修正。在本文的案例中，企业的总体战略和实施方式将对企业未来的发展起到关键作用，因此怎么能把这些非财务因素和财务预测数据有效的结合对企业进行综合评估是一个可以更深入研究的课题。

参考文献（略）