企业并购支付方式选择的研究

发布时间：2016-08-20 06:08

1  绪论 

1.1  研究背景、目的及意义 
在我国，企业的发展主要有两种方式：一种是利用自身积累进行发展；另一种是通过并购重组获取自身短缺资源，来促进企业发展。显然，第一种方式是需要长时间的发展去积累资金的，然而我国市场经济发展历史短、企业的成长时间不足，这导致我国企业自身基础薄弱。因此在如今市场竞争激烈的情况下，这种方式不利于我国企业的迅速发展；第二种方式可以使企业通过并购重组来利用国内资源，迅速获取自身短缺资源，从而提高企业的综合实力与竞争力，使企业可以得到迅速发展。 现今高新技术产业已成为我国经济发展的重要力量，它有助于我国推进产业转型升级并构建现代化产业体系，其中尤其是软件产业的发展为主。虽然高新技术企业拥有着可持续成长的潜力，但也拥有着规模小、收益高、风险大、产品单一的特点。因此，促进高新技术企业的快速发展已成为当务之急。而利用并购重组获取自身短缺资源可以促进企业的迅速扩张发展。所以高新技术企业可以通过并购重组来整合资源，提高自身综合实力，使自身得到快速发展。 然而，并购重组是一项复杂的经济活动。它包括许多内容，如：前期的调研、中期的谈判、并购方案的实施以及后期的整合等。在整个并购过程中，中期的谈判是一个比较重要的过程。而在中期的谈判中，并购支付方式的选择是一个重要的环节。支付方式的选择会对企业的资本结构、并购后期的整合与企业未来的发展产生重要的影响。 
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1.2  文献综述
Gordon, Yagil(1981)选取 1948—1976 年间的并购交易来研究并购支付方式与收益之间的关系，研究结果显示：在并购完成后的 8 个月内，公司采用现金支付方式得到的超常收益约为 7.9%，而公司采用股票支付方式得到的超常收益约为 5.3%[1]。 Lane,  Wansley,  Yang(1983)通过对 1981-989 年间并购交易数据的分析来观察并购支付方式与收益之间的关系，结果显示：自并购完成后的两个多月内，公司用现金支付方式得到的累计非正常报酬率最高(32.98070 )，其次是企业使用股票支付方式得到的累计非正常报酬率（18.97070），最后为现金与股票混合支付的条件下得到的累计非正常报酬率（11.87070）[2]。Majluf,  Myers(1984)通过研究认为：在企业并购时，并购双方会出现信息不对称情况。此时，主合并方企业采取不同的并购支付方式，会向外部的经济市场传递不一样的信息。当主合并方采用股票支付方式时，投资者就会认为公司的股票价值有可能被高估了，那么投资者就会出售公司股票，从而会引起公司的股价下降。然而采用现金支付方式将会产生相反的效果[3]。 Robert G. hansen（1987）认为：对被并购方内部信息的了解性同样影响着主并购方对并购支付方式的选择。因为对被并购方内部信息了解的多少与主并购方所承担的风险有着必然联系。当对合并对象真实信息了解少或不全面时，合并方所面临的风险就会增大，选择股票支付有利于降低并购风险[4]。 
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2  理论基础 

2.1  并购支付方式的类型 
国内有许多并购支付方式，如：现金支付方式、债权支付方式、资产置换方式、股票支付方式、混合支付方式等。但这些并购支付方式的划分比较混乱，因此本文将从主并购方的角度考虑，以支付的最终表现方式将并购支付方式划分为以下三种形式：现金支付方式、股票支付方式、混合支付方式。现金支付方式是指并购方以不含自身股权的资产为对价来交换目标公司股权的行为，这里的资产在我国主要以现金为主。因此，它包含了普通意义上的现金支付、债权支付、资产置换等。现金支付方式是在我国的企业并购活动中应用最多的一种并购支付方式。 对于主并购方来说，采用现金支付方式可以使得双方产权明确，并且向外界传达一种企业现金流充裕、盈利状况良好、股票价值被低估的有利信号；同时采用现金支付不仅不会使得并购方的控制权被分散还会享有对目标公司盈利的最大分成，但采用现金支付在享有对目标公司盈利的最大分成时也要承担其相应的风险。同时如果不根据自身财务状况而盲目的采用现金支付可能导致自身现金流的缺失，会增加企业的债务成本，不利于对目标公司的后续整合与运营，也将对企业的日常经营带来沉重的财务压力。 对于被并购方来说，接受现金支付虽然程序简单，可以迅速获得大量资金或资产，但却要缴纳即期的高额资本所得税，不能享受延迟纳税的好处。而且接收现金支付就意味放弃了对并后公司的股权，也就是失去了并购后公司增值收益的分成。 
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2.2  支付方式的影响因素
企业的并购必然要围绕着一个中心来进行，并购支付方式的选择也不例外。这个中心便是企业的并购目的。企业的并购目的有很多，但主要的有三个：战略性并购、财务性并购和借壳上市。企业进行战略性并购主要是为了实现公司战略，从公司长远发展入手，拓展公司产业链，实现公司产业结构升级，从而增强公司核心竞争力等。这些目标的实现不仅需要被并购公司的硬件实力，更需要被并购公司的软件实力，如：目标公司在行业中的影响、研发技术、科研能力等。因此，企业要实现战略性并购就需要将自身与目标公司的利益捆绑起来，即采用发行股票的并购支付方式使被并购方也能与并购后公司的利益相连，这样双方就可以共同协作，达成共赢。由此可见，对于战略上的并购来说，股权支付方式与混合支付方式是较优的选择。财务性并购是指公司通过并购目标公司来改善自身财务缺陷、优化企业资本结构从而达到增加公司利润、提高公司价值的目的。它主要是上市公司为保障自身上市公司的地位而采取的权宜之计。由此可见，对于财务性并购来说，一次性的现金支付方式是一个较优的选择。 
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3  并购案例介绍 ........... 5   
3.1  东方通公司基本情况 ......... 5     
3.1.1  东方通公司简介 ......... 5     
3.1.2  东方通公司的股权结构 ........... 5  
3.2  东方通财务状况简介 ......... 6     
3.2.1  资产负债表简要数据 ..... 6     
3.2.2  利润表简要数据 ......... 7     
3.2.3  现金流量表简要数据 ..... 8     
3.2.4  主要财务指标 ........... 8   
3.3  东方通发展情况简介 ......... 8
3.4  惠捷朗科技公司基本情况 .... 10
3.5  并购概况 .......... 13     
3.5.1  并购背景 ...... 13     
3.5.2  并购目的 ...... 14     
3.5.3  企业并购交易过程 ...... 14 
4  东方通并购惠捷朗并购支付方式选择的分析 ........ 16   
4.1  两种并购支付方式的摒弃 .... 16   
4.2  本案例支付方式的最终选择 .......... 19
4.3  并购支付方式选择的评价 .... 23
4.4  案例分析的启示 .... 26 
5  案例的结论与不足 ...... 27   
5.1  案例的结论 ........ 27   
5.2  案例的不足 ........ 27 

4  东方通并购惠捷朗并购支付方式选择的分析 

4.1  两种并购支付方式的摒弃

从企业的并购目的来看，此次并购属于战略性并购，东方通是为了“推进云计算和大数据的预研与开发，建立云计算的产业链，争取更多的项目应用案例”的战略目标而进行的并购。即：东方通公司通过并购抓住 4G 网络建设的机遇，寻求在移动互联领域下大数据及云平台的共同发展；东方通公司通过并购结合双方软件技术，可以推出基于大数据的实时网络优化服务，从而创新网优云服务的发展模式。由此可见，东方通公司想要的是一个完整的恵捷朗科技公司，主要是恵捷朗科技公司在无线网络测试与优化及数据采集等方面的影响、核心技术员工、客户资源、软件技术等。 如果东方通公司采用现金支付方式来进行并购，这将会对企业的并购目的产生重要影响。采用现金支付方式进行并购属于一次性买断行为，这会导致原恵捷朗科技的股东与并购后公司失去利益关系，利益关系的丧失有可能会导致原股东的离职。而恵捷朗公司的原股东都是公司的重要高层：刘健一直任职恵捷朗公司的董事长兼总经理，他把握公司的发展方向与维系着重要客户资源；李飚和王熙春一直任职公司的区域经理负责地区销售业务，他们对公司开拓市场联系客户做出了重要贡献；王晋敏一直是公司的技术总监，，他引领者公司的技术发展。他们的离职将会对恵捷朗公司产生重要影响，比如公司客户资源的减少、核心技术员工的流失以及一些无形资源的消失。 东方通的并购目标正是留下恵捷朗的这些无形资源与核心技术员工从而实现自身战略发展。采用现金支付方式很可能会导致这些资源与核心技术员工的流失，增大企业的并购风险，从而不能达到东方通的并购目的，这也标志着并购的失败。因此，采用现金支付在公司的并购目的上来看并不可行。 

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结论 

并购是企业快速发展的有效途径，随经济的快速发展，并购交易也在频繁发生。但并购是有风险的尤其是对并购方的财务状况、并购整合以及后期发展，因此在并购时要谨慎选取并购支付方式。本文在本次并购案例中得到以下结论： ①企业并购选择支付方式时受多种因素的影响，因此要谨记此次并购的目的，在满足并购目的的前提下根据自身财务状况、控制权因素等选择并购支付方式。 ②在选择并购支付方式时要多元化，即采用混合支付方式，它可以根据公司的需要选择合适的组合支付方案，这要比单一的支付方式更加合理更适于企业发展。 ③对于创业板高新技术企业来说，在选择并购方式时可以考虑恰当的融资方式，如募集配套资金用于企业支付并购对价。它可以给企业带来众多好处：吸收潜在投资者、吸引合作伙伴、减少股权稀释等。 
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参考文献(略)

本文编号：98558