私募股权投资对上市公司价值影响的实证分析

发布时间：2017-05-16 23:13

  本文关键词：私募股权投资对上市公司价值影响的实证分析，由笔耕文化传播整理发布。

【摘要】：近些年,伴随着中国经济的快速发展和金融体系的加速完善,私募股权投资在我国的金融体系中发挥着越来越重要的作用,在银行贷款和直接融资(上市)之后成为一种重要的融资方式,私募股权投资目前已经成为我国资本市场的宠物,在如火如荼的发展着。然而,从私募股权投资在中国市场开始出现以及外国资本进入中国市场至今已经近二十多年,虽然为中小企业提供了融资、管理咨询服务并且支持了中国多层次资本市场的建设,但也暴露出了很多亟待解决的问题。 私募股权投资机构能够获得最多收益的时候就是自己所投资的企业在主板或者创业板市场上上市,这是绝大多数大型私募股权投资机构所使用的退出渠道,这是源于在我国发行新股,市盈率能够达到数十倍,这与最初投资企业时支付的成本相比,它们将获得巨额的收益。据报导,在2010年,1月份共有15家私募股权投资机构投资了9家新上市公司,这是15家机构收获了近10倍的回报； 2月份共有19家私募股权投资机构投资了9家新上市公司,这是19家机构收获了近14倍的回报；3月份共有19家私募股权投资机构投资了13家新上市公司,这是19家机构收获了近17倍的回报；4月份共有23家私募股权投资机构投资了12家新上市公司,这是23家机构收获了近27倍的回报；5月份共有23家私募股权投资机构投资了9家新上市公司,这是23家机构收获了近28倍的回报；6月份共有34家私募股权投资机构投资了15家新上市公司,这是34家机构收获了近9倍的回报； 伴随着被投资企业上市,私募股权投资机构退出时可以获得最大的收益,在我国的私募股权投资机构大多以此作为最终目的,这种普遍存在的现状将会导致：私募股权机构之间相互竞争以投资有上市潜质的公司,而每年可以上市的企业数量较少,这容易导致恶性竞争,这不利于引导私募股权投资机构寻找有长远发展的新兴企业,不利于调整我国的产业结构。这点在2012年我国IPO暂停可以得到明显的体现；再一个就是这会导致寻租的畅行,所有被私募股权投资的企业都以上市为目的,而能掌握决定上市权利的又在少数人手里,这不利于中小企业发展和市场的良性发展。 利用其自身的能力,通过详尽的尽职调查和筛选,从数目众多的备选公司中挑选出那些真正具有发展潜力的公司,并通过对其投资,改善所投资公司的运营状况和治理结构,促进被投资公司的健康发展,这是大家对通常对私募股权投资机构的理解。但对于私募股权投资对被投资公司价值的影响这个问题研究很少,而且在选取样本时,大多数的学者将深圳中小板上市公司作为自己的研究对象,对创业板上市公司的研究非常少。本文将对私募股权投资机构对2012年上市的创业板公司价值的影响进行分析。 第一章引言介绍了选题的研究背景、研究的创新； 第二章是对私募股权投资的介绍：定义、模式、运作方式、发展历程； 第三章是文献综述：对国内外研究私募股权投资对公司价值的影响进行了一个总结归纳； 第四章是理论分析：从私募股权投资影响公司价值的具体表现,如资本结构、公司治理、股权集中度等方面完成私募股权投资对公司价值作用的理论分析。 第五章为本文的重点,进行实证研究分析。通过选取2012年创业板上市公司为研究样本,运用描述性统计、多元回归分析来检验PE对我国创业板上市公司价值影响； 第六章为结论、政策建议：通过实证检验、统计分析发现私募股权投资对公司价值的影响,归纳总结研究出的现象,并提出相应的政策建议。 结论1：公司是否获得私募股权投资对公司价值没有影响。 通过比较得到私募股权投资基金投资与未得到私募股权投资基金投资的公司在股权集中度H、资产负债率L、股权制衡度R、董事长是否担任总经理A这几个指标间的差异发现：股权集中度H、资产负债率L、股权制衡度R、董事长是否担任总经理A在两者之间的差异均不显著。但通过分别对股权集中度H、资产负债率L、股权制衡度R、董事长是否担任总经理A与衡量公司价值的指标托宾Q进行实证分析发现仅仅资产负债率L与公司价值呈现相关关系,为负相关关系。其余三个指标均与公司价值不相关。最后又对公司是否得到私募股权投资与公司价值进行回归,回归结果为公司是否得到私募股权投资这一指标未通过检验,这又验证了之前的分析。 结论2：对于获得私募股权投资的公司来说,股权集中度H与公司价值无关；资产负债率L与公司价值负相关；股权制衡度R与公司价值正相关；董事长是否同时担任总经理A与公司价值负相关。 股权集中度H对公司价值的影响是不确定的。她是由监督机制、激励机制及外部监管市场等多方面作用的结果；随着债务融资的增长,企业面临的财务风险就会增大,进而使企业陷入财务危机及破产,资产负债率L与公司价值是负相关关系；比“一股独大”更好的股权结构是“多股制衡”,有几个持股相对较多的大股东有利于完善公司治理结构,股权制衡R对公司价值有正向影响；董事长和总经理岗位分离,有利于企业内部权力制衡,董事长与总经理由不同人担任,可以增加外部对管理层的监督权利,同时增加了董事长监督管理层的动力,减少一些灰色利益链条,提升公司的价值。 结论3：高级私募股权投资基金有助于提升公司的价值。与得到普通私募股权投资的公司相比,得到高级私募股权投资的公司股权集中度H显著较小；资产负债率L较小,而且较显著；股权制衡度R显著较大；董事长是否同时担任总经理,在两者之间无显著性差异。 高级私募股权投资基金多为在2005年之前成立的公司,不乏国际上知名的投资公司在中国的分支机构。其在改善公司资本结构、治理结构等方面已有成熟的管理团队,并且这些股权投资基金本身的名气就可以增加被投公司的品牌、知名度,经实证检验,高级私募股权投资基金有助于提升公司的价值。 私募股权投资已经成为资本市场中一种重要的投融资方式,对完善、提升我国资本市场投融资、管理效率有着重要的作用。私募股权投资自进入我国以来,便迅速发展,深圳创业板的推出更是加快了其发展速度。但是在规模以及能力上,我国的私募股权投资机构与发达国家相比还有很大的差距。结合我国私募股权投资行业的现状以及本文研究结论,提出以下建议： 1、加快培养专业人才 在我国私募股权投资基金行业发展比较晚,而且限于国内很多领域没有放开,中国本土的私募股权投资专业人士经验、整体素质与国外存在着一定的差距。因此政府应该为本土私募股权投资基金创造出更加优惠的政策,同时政府可以通过创建政府引导基金,聘请国外的基金管理人,通过学习累积投资经验,更好的培养本土化的人才。 2、建设多层次资本市场体系 2012年IPO暂停对私募股权投资基金造成了极大的冲击,这说明现阶段在我国私募股权投资基金的退出渠道还不完善,监管层应该加大OTC市场的试点力度,完善企业的产权交易体系,为私募股权投资基金投资完成后的退出建立完善、顺畅的通道。 3、完善法律法规 目前在我国与私募股权投资基金最为相关的法律法规主要是《合伙企业法》、《公司法》、《创业投资管理办法》,这些法律没有配套的统一操作细则。这些都需要根据我国现阶段的国情加以完善,为私募股权投资基金的发展提供操作规范。同时国家可以修订《商业银行法》、《社保基金管理办法》、《保险法》等,允许商业银行、保险公司、养老基金等机构借鉴国际经验,提取一定比例的资金投资私募股权基金。应该加快《私募股权投资基金管理办法》的出台,将私募股权投资基金行业推向市场,建立一个阳光、透明、完善的市场体系。
【关键词】：私募股权投资基金 公司价值 资本结构 实证分析
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F832.51;F275
【目录】：

• 摘要4-8
• Abstract8-14
• 1. 引言14-17
• 1.1 研究背景14-15
• 1.2 研究的创新与不足15-16
• 1.3 文章结构16-17
• 2. 私募股权投资基金介绍17-22
• 2.1 定义17-18
• 2.2 模式18-19
• 2.3 运作方式19-20
• 2.4 发展历程20-22
• 3. 文献综述22-29
• 3.1 国内文献综述22-26
• 3.2 国外文献综述26-29
• 4. 变量介绍29-38
• 4.1 公司价值29-32
• 4.2 股权集中度32-34
• 4.3 资本结构34-35
• 4.4 股权制衡35-36
• 4.5 董事长是否同时担任总经理36-38
• 5. 私募股权投资对创业板上市公司价值影响的实证分析38-60
• 5.1 资料的收集与处理38-41
• 5.1.1 研究对象38
• 5.1.2 指标的选取与构造38-40
• 5.1.3 数据来源40-41
• 5.2 假设和模型41-42
• 5.2.1 研究假设41-42
• 5.2.2 检验模型42
• 5.3 研究分析42-51
• 5.3.1 描述性统计42-48
• 5.3.2 指标差异性检验48
• 5.3.3 回归分析48-50
• 5.3.4 PE与公司价值的实证研究50-51
• 5.4 高级与普通PE对上市公司价值影响的实证分析51-60
• 5.4.1 描述性统计52-56
• 5.4.2 差异性检验56
• 5.4.3 回归分析56-60
• 6. 结论及建议60-63
• 6.1 结论60-61
• 6.2 政策建议61-63
• 参考文献63-66
• 致谢66

【参考文献】

中国期刊全文数据库 前10条

1 徐新阳;;私募股权投资对企业上市后经营绩效的影响——基于江浙两省中小企业板制造业上市公司的实证分析[J];财经论丛;2011年06期

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4 朱鸿伟;姚文燕;;我国私募股权投资退出决策研究——基于2003-2012年数据的Logit模型分析[J];南方金融;2014年01期

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  本文关键词：私募股权投资对上市公司价值影响的实证分析，由笔耕文化传播整理发布。

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本文编号：372120