新经济下的双层股权结构:理论证成、实践经验与中国有效治理路径

发布时间：2021-08-22 05:08

　　新世纪以来选择双层股权结构成为新经济公司的一种新趋势。坚持一股一票的传统公司治理理论主要从公司民主、最优表决权结构和代理成本三个方面反对双层股权结构,认为双层股权结构将降低上市公司价值。股东的共同目标是股东利益最大化而非公司民主;最优表决权治理结构是因公司而异多元化的,一股一票虽普遍然非最优;表决权监督机制非唯一治理成本的约束机制,双层股权结构比一股一票更有助于公司关注长期利益和科技创新。从经验研究来看,双层股权结构与上市公司价值并不存在确定的负相关关系,甚至存在正相关关系。契合新经济公司的双层股权结构有助于在"轻资产、重人力资本"的新经济公司中根据合同而非物质资本进行控制权分配,有助于激励创始股东/管理者进行专属人力资本投资,有助于满足新经济公司的特殊治理结构需要。我国科创板已经引入双层股权结构,为实现中国的有效治理,除目前科创板集中于事前治理外,还应强化事中治理和完善事后治理,最终对双层股权结构进行有效治理实现兴"利"除"弊"。 

【文章来源】：法学杂志. 2020,41(01)北大核心CSSCI

【文章页数】：16 页

【部分图文】：

美国科技公司IPO统计

图1 美国科技公司IPO统计双层股权结构公司在美国经济中发挥着重要作用,根据2017年的统计,标准普尔100指数中的双层股权结构上市公司有9家,占比9%,市值2.26万亿;标准普尔500指数中的双层股权结构上市公司32家,占比6.64%,市值2.79万亿;罗素指数1000中的双层股权结构上市公司83家,占比8.4%,市值3.18万亿,罗素指数3000中双层股权结构上市公司245家,占比8.2%,市值3.35万亿。(49)

美国是中国新经济公司上市主要选择地,2004年至今,中国赴美选择双层股权结构上市的公司数量为46家,总体呈现增长的趋势。其中,2011年至2016年,51家中国公司在美国证券交易所上市,其中29家公司采取双层股权结构,占比56.86%;2017年一年25家中国公司在美国证券交易所上市,其中6家采取双层股权结构,占比24%。2004-2017年中国赴美上市选择双层股权结构公司的统计参见图3。(50)从行业分布来看,选择双层股权结构的中国赴美上市公司信息技术行业占比63%;可选消费行业占比26%,可选消费行业主要是互联网公司,例如阿里巴巴、京东商城、聚美优品、当当网;医疗保健行业占比5%,2家公司都是生物制药公司。综上,从行业分布来看,中国赴美上市双层股权结构公司主要体现为新经济公司,具体参见图4。


本文编号：3357064