基于MMVD模型我国美元外汇储备配置研究

发布时间：2020-07-29 15:42

【摘要】：改革开放以来，我国外汇储备总量增加迅速，尤其是美元外汇资产，其总量一度超过其他国家位列世界第一。巨额的美元外汇储备带来了巨大的持有成本，加之2005年之后的美元对人民币持续贬值，导致中国美元外汇储备在账面上贬值非常严重。因此，优化我国美元外汇储备结构，提高外汇经营管理效率就显得极其重要。本文将从外汇储备保值和增值两个方面出发，利用MMVD模型来探讨我国美元外汇资产结构的优化问题。首先，结合美国联邦储备公布的各项外汇有关数据及国内外专家学者的研究成果，粗略概括我国外汇储备结构的现状及其存在的问题；然后分别从美元外汇资产的保值和增值两个角度有针对性的对我国外汇储备的优化途径展开具体分析；最后以极大极小价值离差理论为基础构建外汇储备结构管理模型——MMVD模型，对我国美元外汇资产增值部分进行实证研究，并结合实证结果调整我国美元储备资产结构。同时，比较研究在不同的国家和地区，美元外汇资产配置结构之间存在巨大差异，借鉴其他国家和地区的外汇储备管理经验教训，并结合我国外汇储备资产现状提出相应的政策建议。
【学位授予单位】：南京财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2013
【分类号】：F832.6;F224
【图文】：

经常项目差额,金融账户,资本账户,差额

图 3.1 我国外汇储备变动以及经常项目差额、资本账户和金融账户差额由上图可以看出截止2007年末，我国外汇储备总量一直呈逐年增加的趋势，但2007年以后我国外汇储备增量开始有所下降。贸易顺差的持续增长、FDI 的不断增加、全球收支不平衡下的美国因素、国内需求不足导致收支失衡以及我国的的汇率制度都是外汇储备持续增长的主要原因。全球金融危机爆发以来，我国外汇储备增量减少，经常账户差额也开始下降，究其原因主要有以下几点：金融危机导致全球经济增速放缓，人民币持续升值导致出口总量持续下降，发达国家主权债务危机开启的“去杠杆化”进程导致海外资本的持续回流，中国政府坚定的房地产调控主动挤出房地产泡沫，同时政府对我国外汇储备币种及储备资产进行的一系列结构性调整等等。外汇储备并非多多益善，近年来我国外汇储备规模的急剧扩大对经济发展产生了许多负面影响，外汇储备总量超过适度水平就会造成资源的浪费。从目前我国外汇储备币种分配比例来看，美元所占比例过高，尤其是在美元不断贬值的背景下，面临的风险会不断加大。如何有效地配置我国外汇储备资产已成为我国外

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图 3.2 美国国债市场几种主要债券的历史名义收益2.汇率波动导致外汇储备资产价值的损失随着我国外汇储备的持续增长，国家整体实力的不断增强，自 2005 年汇率改革以来，人民币对美元汇率一直持续走高。我国汇率改革之后，人民币对美元的持升值大致可以划分为三个阶段：2005 年至 2007 年次贷危机全面爆发期间，汇率持续稳步升值；2007 年次贷危机到 2010 年 5 月期间，人民币对美元汇率处于一个水平横盘阶段；自 2010 年 5 月开始到现在，人民币又开始了一波对美元的升值趋势。美国次贷危机发生以来，美元外汇储备越多，人间蒸发的资本就越大，经济代价越大，除了跨国公司和国内利益集体捞了好处，吃亏的是中国政府和广大老百姓。我国外汇储备构成中绝大部分是美元资产，若美元贬值，则该国的储备资产也将严重缩水。据保守估计，以投资利润率和外汇储备收益率的差额的 2%来看，若拥有 1000 亿美元的外汇储备，年损失高达 20 多亿美元。如果考虑到汇率变动的风险，这一潜在损失将会更大。3.持有美元外汇储备的冲销成本过高

折线图,外汇储备,收益率,折线图

图 3.3 美国外汇储备的实际年收益率和央票收益率折线图图 3.3 结果表明，我国美元外汇资产的实际收益率呈逐年下降的趋势，在没有考虑交易等其他成本的前提下，截止 2011 年末我国美元外汇储备实际年收益率仅 3.56%。与央票收益率相比，2007 年和 2011 年央行外汇储备实际收益率几乎为 0，远低于同期国内投资收益率。因此，在实现外汇储备保值的基础上适当提高外汇储备资产收益性已经成为我国外汇储备资产的另一大重点目标。我国外汇储备主要都投资在美国国债和其他高信用评级的债券上，而这些债券的平均名义收益只有 4%-5% ，并且在近年有不断下降的趋势。从图 3.2 可以看出，美国长期债券的收益几乎是一路下滑。如果考虑通货膨胀和美元贬值等因素，这些债券的实际收益率更低甚至为负值。由于持有大量外汇储备是存在成本的，只有当外汇储备的成本和收益相匹配才会决定出适宜的外汇储备持有规模。因此，综合考虑影响美元外汇储备资产价值的多重因素，提高美元资产的收益率是解决以上问题的根本方法，在美元外汇资产保证基本功能的前提下，投资于高风险的美国投资工具，从而提高美元资产的整体收益率。

【参考文献】