中国金融子市场之间时变动态关系的实证分析

发布时间：2020-11-10 06:03

　　 文章基于时变效应和随机波动的TVP-VAR-SV模型,甄别了2006年11月至2017年3月期间利率对汇率和股价的作用机理和传导机制,刻画了货币市场、外汇市场和股票市场相互之间的动态时变效果。结果发现:利率、汇率和股价三者之间的影响关系不仅存在时变特征,并呈现非对称的调整效应,利率对股价和汇率的影响存在结构性突变。
【部分图文】：

关样本。因此，数据预测模拟可以运用MCMC模拟收敛。表2MCMC估计结果参数Sb1Sb2Sa1Sa2Sh1Sh2均值0.00230.00230.00400.00540.69420.3778标准差0.00030.00030.00070.00150.14490.11095%分位数0.00180.00180.00280.00340.44360.193895%分位数0.00290.00280.00580.00891.01600.6265Geweke收敛判断0.0000.1600.0180.3940.0980.465无效因子7.134.3418.4941.2515.7654.363.1随机波动效应汇率、利率和股价在各时点的随机波动特征如图1所示。其中，图1(a)、图1(b)、图1(c)分别代表利率变动率、汇率变动率和股价变动率，实线代表各变动率的变化，虚线代表各变动率的时变特征(SVσ2t=exp(h)t)。可以看出，三个变量都存在显著的异质性，扰动项随着时间的推进而有所改变（图形左边纵轴代表各变动率变化，右边纵轴代表各变动率时变特征）。(a)利率变动率(b)汇率变动率0.20.1-0.1-0.2-0.3-0.4002040608010012076543(c)股价变动率图1各变量时点波动特征由图1可以得出以下结论：第一，变量在宏观经济调控措施出台时都出现了显著的波动，说明TVP-VAR-SV模型较为准确地拟合了变量的均值与波动。第二，当利率在2007年和2010年出现大幅波动时，汇率和股价在这段时间的波动率也相应出现了上升，2015年由于“811汇改”导致汇率波动率出现上升，股价波动率也呈现了攀升，说明经济发展过程中存在结构性突变。第三，在均值方面，利率变动率水平高于股价变动率水平，股价变动率水平高于汇率变动率水平；在波动率方面，利率变动率水平高于股价变动率水平，股价变动率水平高于汇率变动率水平，这主要体现

蹇矗??时涠?屎凸杉郾涠?实耐?诰哂?负向关系，自2006年11月以来，该负向关系逐渐增大。说明当利率上升时，当期股价会出现下跌反应。汇率变动率对股价变动率在样本期间为正向关系，也就是当汇率贬值时，当期的股价会有上涨反应，整个样本期间，两者同期的关系处于稳定的正向状态，符合流量导向模型。3.3不同时期脉冲响应冲击结果冲击反应函数是衡量在其他冲击不变之下，特定冲击对其他变量的动态影响关系，可藉由脉冲响应图体现各变量的动态反应，从而判断冲击效果方向以及影响程度，刻画变量之间的动态关联。下页图3是利率、汇率与股价的冲击反应图，体现的是利率变动率、汇率变动率及股价变财经纵横167

衷诤笱椴ǘ?实淖葜帷Ｓ纱丝杉???首魑??要的货币政策调控措施是政府调控经济的常用手段；而相对于外汇市场，股票市场的投机行为更为显著，更容易受到各种信息和投资者情绪的感染，从而出现大的波动。第四，随机波动效应的敏感性也进一步证实了中国货币政策传导是非线性动态过程，利率等货币政策工具的推出影响传染至汇率、股价等相关经济变量，从而维持汇率水平和股价水平的稳定，政策传导过程是有效并且灵活高效的。3.2同期传导路径和影响效果中国利率市场化的推进使其作为货币政策调控措施的作用效果日益突出，图2体现了利率变动率、汇率变动率和股价变动率之间的同期相关程度。图2各变动率同期关系由图2可知，2006年11月至2017年3月，利率变动对汇率变动同期关系的后验均值一直处于零线上下变化，大部分处于零线的下方，说明两者同期关系主要体现为负向关系，意味着利率上升，当期汇率会产生升值反应。但在2011年和2016年之后，两者的关系发生变化，表现为当利率上升时，汇率贬值。2010年6月和2015年8月分别进行了汇改，并且2011年利率大幅上调，而2015年上半年利率快速下调，利率对汇率的影响出现结构性突变，即两者之间的关系受到经济政策的影响，并且这种突变存在一定的滞后性。从整体看，利率变动率和股价变动率的同期具有负向关系，自2006年11月以来，该负向关系逐渐增大。说明当利率上升时，当期股价会出现下跌反应。汇率变动率对股价变动率在样本期间为正向关系，也就是当汇率贬值时，当期的股价会有上涨反应，整个样本期间，两者同期的关系处于稳定的正向状态，符合流量导向模型。3.3不同时期脉冲响应冲击结果冲击反应函数是衡量在其他冲击不变之下，特定冲击对其他变量的动态影响关系，可藉由脉冲响应图体?
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