货币政策的分段利率规则:检验、标准与福利损失评估——基于福利损失视角的结构性解释

发布时间：2020-11-15 05:48

　　 规则型货币政策在宏观经济学中的应用有利有弊,它能有效规避动态不一致问题,却无法根据经济波动进行灵活调整。有鉴于此,本文从中央银行的效用权衡视角出发,对目前政策操作的合意性进行了实证检验。首先,本文构建马尔科夫区制转移模型刻画了现行货币政策的规则特征,随后从历史加总福利损失函数视角对比了分段利率规则及严格利率规则的调控效果。结果发现,第一,中国人民银行目前遵循分段利率调控规则,在经济常态和经济危机时期表现出不同的规则特征;第二,在福利损失层面,这种分段利率规则相较于严格利率规则的确更有助于社会福祉的全面提高。由此可见,央行现行的利率规则不仅有效规避了传统规则型货币政策不易变通的弊端,同时能运用基于经济事实的分段标准提高市场沟通效率,有助于同时实现灵活调整与稳定预期的双重目标。
【部分图文】：

货币政策的分段利率规则：检验、标准与福利损失评估金融论坛经济常态时期(11区制)σ1为为0.137，验证了上文所述，前者利率政策的波动幅度要明显大于后者后者。而从平滑性来看，ρ0为00.756，ρ1高达00.968，表明前者的利率政策平滑意愿较后者稍差差。图图1马尔科夫区制转移模型拟合图其次其次，分析利率规则的权重系数可以发现，CPI0的系数不显著而CPI1的系数为显著正值的系数为显著正值。由(1)可知可知，通货膨胀的累积调整系数ω0=CPI0(1-R(-1)0)=0.1<1，，这意味着经济危机时期通货膨胀每上涨1单位单位，名义利率上调小于1单位单位，实际利率不升反降，进而刺激总需求增长长，通过市场的供需平衡机制制造新一轮通货膨胀，故此时货币政策对通货膨胀的调控并不稳定稳定。相反，ω1=CPI1(1-R(-1)1)=1.19>1，，则表明经济常态时期名义利率调整能够对通货膨胀的变动做出充分的逆周期反应胀的变动做出充分的逆周期反应，进而有效熨平物价水平的波动。而就产出缺口而言，名义利率在不同时期对其的调控力度也有所不同利率在不同时期对其的调控力度也有所不同，经济危机时期呈现较强的逆周期调控特征((参数φ0为为0.23)，而经济常态时期调控效果并不显著((参数φ1为为0.02)。综合货币政策对产出和通胀目标的调整系数可以看出通胀目标的调整系数可以看出，经济危机时期中央银行更倾向于盯住产出缺口，而经济常态时期更侧重于盯住通胀缺口时期更侧重于盯住通胀缺口。图图2经济危机时期区制转移图图图3经济常态时期区制转移图——5

货币政策的分段利率规则：检验、标准与福利损失评估金融论坛经济常态时期(11区制)σ1为为0.137，验证了上文所述，前者利率政策的波动幅度要明显大于后者后者。而从平滑性来看，ρ0为00.756，ρ1高达00.968，表明前者的利率政策平滑意愿较后者稍差差。图图1马尔科夫区制转移模型拟合图其次其次，分析利率规则的权重系数可以发现，CPI0的系数不显著而CPI1的系数为显著正值的系数为显著正值。由(1)可知可知，通货膨胀的累积调整系数ω0=CPI0(1-R(-1)0)=0.1<1，，这意味着经济危机时期通货膨胀每上涨1单位单位，名义利率上调小于1单位单位，实际利率不升反降，进而刺激总需求增长长，通过市场的供需平衡机制制造新一轮通货膨胀，故此时货币政策对通货膨胀的调控并不稳定稳定。相反，ω1=CPI1(1-R(-1)1)=1.19>1，，则表明经济常态时期名义利率调整能够对通货膨胀的变动做出充分的逆周期反应胀的变动做出充分的逆周期反应，进而有效熨平物价水平的波动。而就产出缺口而言，名义利率在不同时期对其的调控力度也有所不同利率在不同时期对其的调控力度也有所不同，经济危机时期呈现较强的逆周期调控特征((参数φ0为为0.23)，而经济常态时期调控效果并不显著((参数φ1为为0.02)。综合货币政策对产出和通胀目标的调整系数可以看出通胀目标的调整系数可以看出，经济危机时期中央银行更倾向于盯住产出缺口，而经济常态时期更侧重于盯住通胀缺口时期更侧重于盯住通胀缺口。图图2经济危机时期区制转移图图图3经济常态时期区制转移图——5

货币政策的分段利率规则：检验、标准与福利损失评估金融论坛经济常态时期(11区制)σ1为为0.137，验证了上文所述，前者利率政策的波动幅度要明显大于后者后者。而从平滑性来看，ρ0为00.756，ρ1高达00.968，表明前者的利率政策平滑意愿较后者稍差差。图图1马尔科夫区制转移模型拟合图其次其次，分析利率规则的权重系数可以发现，CPI0的系数不显著而CPI1的系数为显著正值的系数为显著正值。由(1)可知可知，通货膨胀的累积调整系数ω0=CPI0(1-R(-1)0)=0.1<1，，这意味着经济危机时期通货膨胀每上涨1单位单位，名义利率上调小于1单位单位，实际利率不升反降，进而刺激总需求增长长，通过市场的供需平衡机制制造新一轮通货膨胀，故此时货币政策对通货膨胀的调控并不稳定稳定。相反，ω1=CPI1(1-R(-1)1)=1.19>1，，则表明经济常态时期名义利率调整能够对通货膨胀的变动做出充分的逆周期反应胀的变动做出充分的逆周期反应，进而有效熨平物价水平的波动。而就产出缺口而言，名义利率在不同时期对其的调控力度也有所不同利率在不同时期对其的调控力度也有所不同，经济危机时期呈现较强的逆周期调控特征((参数φ0为为0.23)，而经济常态时期调控效果并不显著((参数φ1为为0.02)。综合货币政策对产出和通胀目标的调整系数可以看出通胀目标的调整系数可以看出，经济危机时期中央银行更倾向于盯住产出缺口，而经济常态时期更侧重于盯住通胀缺口时期更侧重于盯住通胀缺口。图图2经济危机时期区制转移图图图3经济常态时期区制转移图——5
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本文编号：2884411