金融杠杆、房价高企与汇率波动——基于DSGE和TVP-SV-VAR模型的双重检验

发布时间：2020-11-18 16:17

　　 "次贷危机"以来,我国逐步显现金融体系杠杆率日益攀升与房产价格持续高企、人民币汇率波动加剧并存的局面。在此背景下,本文将家庭流动性约束、企业信贷约束和价格粘性等市场摩擦引入开放经济DSGE模型,以系统研究金融杠杆演变对房价和汇率两大资产价格变动的动态影响,并采用TVP-SV-VAR模型进行经验验证。数值模拟分析发现,金融杠杆是影响我国房价和汇率波动的重要因素,金融杠杆冲击可解释25.07%的房产价格波动和21.97%的汇率波动,增加1%单位的金融杠杆将引起房价上涨0.8411%以及汇率贬值0.2807%。进一步的时变参数经验分析表明,2010年以来我国金融杠杆波动率逐年攀升,并在绝大部分时期显著推高房产价格,切实加剧人民币汇率贬值压力。为此,本文认为政府在制定房地产调控政策和推行人民币国际化时应充分关注金融杠杆的影响,具体应通过深化金融部门去杠杆改革以消除金融杠杆恶化对房产价格合理运行和汇率稳定造成的不良影响;货币政策调控亦应充分考虑金融杠杆对资产价格波动的影响,避免金融杠杆恶化导致宏观不审慎发生。
【部分图文】：

观察表３可以发现：以上各项冲击对房产价格和汇率波动的影响不尽相同，其中房产价格受房地产偏好冲击的影响最大，达到了３０．２１％；汇率受技术冲击的影响最大，达到了３２．２１％。金融杠杆冲击可以解释房产价格和汇率波动的２５．０７％和２１．９７％，其对房产价格和汇率波动的重要作用不容忽视。２．各项冲击响应乘数分析为了深入研究以上各项冲击对房产价格和汇率波动的动态影响，在分析各项冲击对房产价格和汇率波动的解释能力之后，参照Ｌｅｅｐｅｒ等（２０１０），通过测算２０期内各项冲击对房产价格和汇率的累计响应弹性乘数，我们进一步考察了各项冲击对房产价格和汇率的冲击效果。结果如表４所示。表４各项冲击的响应乘数冲击类变型量ｊｔＡｔμｔψｔζｔ房产价格累计弹性０．９２７０１．３９１３－０．７４０２－０．２３１７０．８４１１汇率累计弹性０．１２１３０．２６２１０．３１４４０．３４６３０．２８０７观察表４可以发现，基于各项冲击响应乘数的分析表明：金融杠杆冲击的房产价格累计弹性和汇率累计弹性分别为０．８４１１和０．２８０７。由此可见，其对房产价格和汇率的影响十分重要。３．脉冲响应分析我们进一步运用脉冲响应分析以考察金融杠杆冲击是如何影响房产价格和汇率波动的，图１给出了房产价格和汇率在给定一个标准差单位正向冲击下从０至２０期的脉冲响应。图１金融杠杆冲击对房产价格和汇率影响的脉冲响应图如图１所示，１单位正向的金融杠杆冲击使得房产价格当期上升了０．４％，而汇率则贬值了０．０２％，这是因为：一

（二）实证结果分析１．参数回归结果分析将模型的变量顺序设定为金融杠杆（Ｌ）、房产价格（ＨＰ）和汇率（ＥＸ）①，利用Ｏｘｍｅｔｒｉｃｓ６．２对ＴＶＰ－ＳＶ－ＶＡＲ模型进行处理，ＭＣＭＣ抽样为１００００，模型滞后期设为２。表５显示的模型参数估计结果表明，无效影响因子最大值为６２．６０，在５％的显著性水平下无法拒绝Ｇｅｗｅｋｅ检验的原假设，由此可见，本文运用ＭＣＭＣ算法对模型参数的估计是有效的。表５参数估计结果参数均值标准差９５％置信区间Ｇｅｗｅｋｅ值非有效因子ｓｂ１０．０２２７０．００２６［０．０１８３，０．０２８２］０．９４４４．０４ｓｂ２０．０２２６０．００２５［０．０１８３，０．０２８３］０．００１７．３８ｓａ１０．０５３６０．０１３０［０．０３４７，０．０８５２］０．８４８２６．９４ｓａ２０．０３４８０．０２３２［０．０２５４，０．０４５９］０．１４１３７．２２ｓｈ１０．８６４８０．１６７１［０．５７７４，１．２３６０］０．８９４３７．７３ｓｈ２０．３７０００．１１６６［０．１７３８，０．６２５５］０．１５２６２．６０图２ＴＶＰ－ＳＶ－ＶＡＲ模型参数的估计结果２８世界经济与政治论坛第３期①为了具有可比性首先将金融杠杆、房产价格和汇率取对数处理，其次对其进行平稳性检验，ＡＤＦ检验结果表明三变量均是一阶单整序列。由于篇幅所限，平稳性检验结果省略，如有兴趣，可向作者索取。

图２包含了样本自相关函数、样本取值路径与后验分布的密度函数。剔除预烧期的样本之后，样本的自相关平稳下降且取值路径平稳，这表明样本取值方法能有效产生不相关的样本。２．时变参数特征分析在ＴＶＰ－ＳＶ－ＶＡＲ模型中，每个参数的估计值都随时间变化而变化，表现在图中就是一条随时间变化的曲线。图３反映的是金融杠杆对房产价格和汇率波动影响关系的时变特征。从图３中可见，金融杠杆对房价和汇率波动的影响系数ａ（Ｌ→ＨＰ）和ａ（Ｌ→ＥＸ）在大多数时间区间内都是正值，并且保持稳定。图３变量同期关系的时变特征图４反映的是金融杠杆结构冲击的波动率时变特征，由图４可见，金融杠杆的随机波动率在２０１０年之前都比较小，在２０１０年之后持续迅速上升，并且在２０１６年初期达到最大值，随后略微下降。图４金融杠杆结构冲击的随机波动时变特征３８第３期董凯，杨源源，许承明：金融杠杆、房价高企与汇率波动
【参考文献】

相关期刊论文 前8条

1 袁东;何秋谷;赵波;;实际有效汇率、“热钱”流动与房屋价格——理论与实证[J];金融研究;2015年09期

2 王国静;田国强;;金融冲击和中国经济波动[J];经济研究;2014年03期

3 李芳;李秋娟;;人民币汇率与房地产价格的互动关系——基于2005-2012年月度数据的MS-VAR模型分析[J];国际金融研究;2014年03期

4 陈雨露;马勇;;泡沫、实体经济与金融危机:一个周期分析框架[J];金融监管研究;2012年01期

5 马勇;杨栋;陈雨露;;信贷扩张、监管错配与金融危机:跨国实证[J];经济研究;2009年12期

6 周京奎;;房地产泡沫生成与演化——基于金融支持过度假说的一种解释[J];财贸经济;2006年05期

7 谢百三,王巍;我国商业银行在房地产热潮中的两难选择[J];国际金融研究;2005年03期

8 袁志刚,樊潇彦;房地产市场理性泡沫分析[J];经济研究;2003年03期

【共引文献】

相关期刊论文 前10条

1 何怡瑶;潘士远;;土地政策与中国经济波动——基于土地供应量的视角[J];中国土地科学;2015年12期

2 苏木亚;郭崇慧;;全球主要股票市场对我国股市的多渠道协同波动溢出效应——欧债危机背景下基于中证行业指数视角的研究[J];管理评论;2015年11期

3 林芊芊;;泡沫还是理性——2003-2014年学术界对中国房价的研究综述[J];特区经济;2015年11期

4 周启良;;制造业集聚差异与区域房价的形成[J];区域经济评论;2015年06期

5 陈享光;郭禕;;2014年我国宏观经济研究的最新进展[J];当代经济管理;2015年11期

6 张弘;张莹梅;;基于Markov机制转换模型的期货价格波动实证分析[J];统计与决策;2015年20期

7 蔡彤娟;马冠男;;人民币汇率变动对中国房地产价格影响的实证检验[J];价格理论与实践;2015年10期

8 杨光;孙浦阳;;流动性过剩是否造成了“钱荒”现象——基于异质性DSGE框架的分析[J];南开经济研究;2015年05期

9 杨树坪;;国民经济安全视角下房地产泡沫治理研究[J];管理观察;2015年29期

10 李小典;;当前人民币汇率波动的原因及对我国经济的影响[J];商业经济研究;2015年27期

【二级参考文献】

相关期刊论文 前10条

1 陆铭;欧海军;陈斌开;;理性还是泡沫:对城市化、移民和房价的经验研究[J];世界经济;2014年01期

2 谭小芬;林木材;;人民币升值预期与中国房地产价格变动的实证研究[J];中国软科学;2013年08期

3 高波;王文莉;李祥;;预期、收入差距与中国城市房价租金“剪刀差”之谜[J];经济研究;2013年06期

4 鄢莉莉;王一鸣;;金融发展、金融市场冲击与经济波动——基于动态随机一般均衡模型的分析[J];金融研究;2012年12期

5 邵新建;巫和懋;江萍;薛熠;王勇;;中国城市房价的“坚硬泡沫”——基于垄断性土地市场的研究[J];金融研究;2012年12期

6 王文甫;王子成;;积极财政政策与净出口:挤入还是挤出?——基于中国的经验与解释[J];管理世界;2012年10期

7 陈斌开;徐帆;谭力;;人口结构转变与中国住房需求:1999～2025——基于人口普查数据的微观实证研究[J];金融研究;2012年01期

8 徐建炜;徐奇渊;何帆;;房价上涨背后的人口结构因素:国际经验与中国证据[J];世界经济;2012年01期

9 郭树华;王旭;;人民币汇率与房地产价格关联效应研究[J];经济问题探索;2012年01期

10 梅冬州;龚六堂;;新兴市场经济国家的汇率制度选择[J];经济研究;2011年11期

【相似文献】

相关期刊论文 前10条

1 董凯;杨源源;许承明;;金融杠杆、房价高企与汇率波动——基于DSGE和TVP-SV-VAR模型的双重检验[J];世界经济与政治论坛;2019年03期

2 张旭明;;用绿色金融杠杆助推生态文明建设[J];时代金融;2014年11期

3 朱培金;;金融杠杆、利率市场化与宏观经济波动——基于金融加速器框架下的DSGE模型研究[J];重庆大学学报(社会科学版);2017年03期

4 沈伟民;赵婷;苏墨;毕蕾;;绿城罗生门——中国房地产金融杠杆20年[J];经理人;2015年02期

5 史亚娟;;房租暴涨、长租公寓爆仓背后,金融杠杆风险正在袭来[J];中外管理;2018年10期

6 郑丽琳;朱启贵;;技术冲击、二氧化碳排放与中国经济波动——基于DSGE模型的数值模拟[J];财经研究;2012年07期

7 唐诗磊;谭琦;;中国产出缺口:基于小型DSGE模型的测算[J];现代管理科学;2013年04期

8 张恬宁;张杰平;;DSGE模型框架下我国通货膨胀目标制研究[J];中国物价;2012年11期

9 程方楠;孟卫东;;宏观审慎政策与货币政策的协调搭配——基于贝叶斯估计的DSGE模型[J];中国管理科学;2017年01期

10 中国人民银行南昌中心支行课题组;郭云喜;;结构转型、劳动力迁移与房地产市场——基于多部门DSGE模型分析[J];金融与经济;2016年10期

相关博士学位论文 前7条

1 朱柏松;基于DSGE模型的货币政策和财政政策联动机制研究[D];华中科技大学;2013年

2 王宪勇;DSGE框架下的中国经济波动研究[D];东北财经大学;2009年

3 叶娅芬;基于DSGE模型的中国货币政策规则有效性研究[D];浙江工商大学;2011年

4 陈利锋;非线性DSGE方法及其在货币政策中的应用研究[D];华中科技大学;2013年

5 胡爱华;基于新凯恩斯DSGE模型的我国财政政策效应分析[D];华中科技大学;2012年

6 胡爱华;基于新凯恩斯DSGE模型的我国财政政策效应分析[D];华中科技大学;2012年

7 李松华;基于DSGE模型的中国货币政策传导机制研究[D];华中科技大学;2010年

相关硕士学位论文 前10条

1 李成才;基于DSGE模型的我国货币政策对房地产价格波动的影响研究[D];哈尔滨商业大学;2013年

2 张达平;基于DSGE模型对货币政策规则适用性的研究[D];吉林大学;2014年

3 王广凯;基于DSGE模型的中国经济周期波动成因分析及其宏观经济变量冲击效应检验[D];吉林大学;2014年

4 钱江;宏观审慎管理下货币政策最优选择的DSGE模型分析[D];山东大学;2016年

5 张玉军;房价与居民收入互动关系研究—一个DSGE框架[D];南京大学;2016年

6 王立峰;基于DSGE模型的产出与就业波动的非一致性研究[D];华侨大学;2016年

7 段艳男;基于含金融加速器的DSGE模型下人民币汇率对居民消费的关系研究[D];哈尔滨工业大学;2014年

8 涂永强;基于DSGE的我国货币政策工具规则调控绩效研究[D];中国海洋大学;2013年

9 刘明禹;基于DSGE模型下中国金融状况指数的构建[D];广东财经大学;2014年

10 耿俊琼;基于DSGE模型的人民币汇率预期对资产价格的影响研究[D];哈尔滨工业大学;2013年

本文编号：2888914