机构做空对股票定价效率的影响 ——以博力达思做空恒安国际为例

发布时间：2021-01-30 01:51

　　定价效率是衡量资本市场有效性的重要指标,在有效市场假说的研究框架下做空行为对于资源配置的有效性起着至关重要的作用,研究也表明在有着成熟做空制度的资本市场通常定价效率更高。近年来,我国大批优秀企业赴海外上市,一批“中概股”在成熟的资本市场中纷纷遭遇了被海外机构做空,这些案例为研究机构做空行为对股价定价效率的影响提供了研究样本。本文选择博力达思做空恒安国际的案例来研究博力达思做空行为对其定价效率的影响。在研究方法上运用市场模型和Fama-French三因子模型按不同时间段分组回归,分别计算不同时间段的股价同步性（²）和异质波动率,通过将做空前后不同时间段的股价同步性和异质波动率设置对照组进行双样本异方差t检验分析,从而得出定价效率是否显著变动的结论。两种方法得到的结论一致,测算结果显示博力达思的做空过程短期内（约30个交易日内）迅速提高恒安国际的定价效率,在长期内逐渐恢复,在第270-299个交易日定价效率恢复至做空前水平。进一步从信息披露、信号传递、市场关注度和流动性角度分析了博力达思的做空对恒安国际的定价效率影响机制。第一、博力达思通过深入调查研究恒安国际,以公开... 

【文章来源】：西南大学重庆市 211工程院校 教育部直属院校

【文章页数】：89 页

【学位级别】：硕士

【部分图文】：

恒安国际股权结构图

西南大学金融硕士学位论文2831日，股价回升至2018年12月11日的60.1元水平。3.3.1博力达思发布第一份做空报告2018年12月12日，博力达思发布做空恒安国际的报告，做空当日开盘之后，市场迅速反应，股价一路猛跌将近9%，这一跌幅创下近四年以来的最大当日跌幅，为了应对突如其来的做空，随后恒安国际紧急停牌。造成股价大幅下跌主要是因为博力达思做空报告中对恒安国际提出如下三各方面的质疑。（1）伪造的卫生巾业务盈利能力第一，博力达思认为在整个为卫生巾行业正在尽力追求15%的营业利润率时，而恒安国际在其2018年上半年年报中披露的营业利润率为51%纯属伪造。从市场竞争环境来看，由于女性卫生用品具有较低门槛，到了2017年市场的渗透率已经达到100%，这将意味着，厂商的营业利润将逐渐下滑，并且在这样的完全竞争市场中的每个竞争者都难以获得持续超额利润。但恒安卫生巾业务的营业利润率仍未受市场压力影响，从2004年至2006年，恒安国际的卫生巾业务营业利润率从23.9%提升至2018年上半年的51%。因此，博力达思指控其营业利润率快速增长和日趋严峻的市场竞争不符，其营业利润率存在虚增。此外，从同行业盈利现状来看，博力达思查阅恒安国际的两家国内同业竞争对手广东景兴健康护理实业股份有限公司（以下简称“景兴”）和重庆百亚卫生用品股份有限公司（“百图3-2恒安国际做空过程中股价变动情况

西南大学金融硕士学位论文32了回应。表格3-9恒安国际的回应观点博力达思观点恒安国际回复观点第一、卫生巾虚增营业利润超过行业平均水平1、销售领域：市场份额排名第一,且有着完善的分销渠道；2、生产领域:与上下游的供应商进行交易时拥有相对较高的议价能力，大量的生产也使得公司能够产生规模经济；第二、恒安中国与恒安之间披露利润差异显示虚增利润恒安国际与恒安中国组成不同，因此恒安国际与恒安中国存在不同的利润率。利润率差额来自恒安国际旗下不属于恒安中国的两个生产高端品牌的两家公司；第三、负债累累及虚构银行存款余额1、大额发行债券主要是基于近年来，在中国资本市场融资借贷成本有所降低，因此通过较低的负债率为公司筹集营运资本是符合公司财务要求的；2、存在大量的银行存款是因为公司通过香港和内地的金融市场进行无风险套利，将公司暂时多余的现金选择较好的时机存入利率较高的资本市场；3、其持有的短期和长期的银行存款都可以给出银行方面的证明文件；第四、分配大量股息以供管理层获取收益持续多年保持着将净利润60%及以上的股息率。恒安国际之所以施行固定高额的股息政策是为了给所有股东带来稳定的投资收益率，这样做也证明了恒安国际有着良好的盈利能力和充足的现金流状况。3.3.3恒安国际发布自愿公告图3-3恒安国际发布自愿公告


本文编号：3008003