解析逆周期因子

发布时间：2021-02-15 12:47

　　2017年5月末,中国人民银行在人民币中间价报价模型中引入逆周期因子。本文根据《中国货币政策执行报告》对中间价构成的描述建立中间价报价模型,测算出逆周期因子及逆周期系数,并讨论新中间价形成机制对中间价与人民币汇率变化的影响。研究表明,逆周期因子能有效抑制外汇市场顺周期的影响,而且不会减弱市场供求对中间价形成的影响。此外,提高中间价形成机制的透明度与规则性有利于提升中间价的指示能力。 

【文章来源】：国际金融研究. 2019,(05)北大核心CSSCI

【文章页数】：11 页

【部分图文】：

图1双支柱模型下中间价形成昨日收盘价美元指数指示波幅t-1期t期

2019·5国际金融研究t-1期t期日间隔夜－）×逆周期系数隔夜美元指数指示波幅（市场波幅日间美元指数指示波幅图3三因子模型下中间价形成金融市场FinancialMarkets要反映国内市场供求的汇率变化，经逆周期系数调整可得到“逆周期因子”。因而，日间（9:30~16∶30）国内市场供求的汇率变化为：MKTCt-1＝（CNYt-1-CNCt-1）-CNYt-1,Opn×USDXt-1,ClsUSDXt-1,Opn!"1-ω1-#$1（12）其中，CNYt-1,Opn为上日人民币开盘价。式（12）表示日间国内市场供求是从日间市场供求中剔除篮子货币变动要求的人民币汇率变动。因此，上日9∶30至16∶30间篮子货币变动为CNYt-1,Opn×USDXt-1,ClsUSDXt-1,Opn!"1-ω1-%&1，表示保持日间人民币汇率指数稳定所指示的人民币汇率变动。故日间市场供求由日间国内市场供求和日间篮子货币汇率指示的人民币汇率变动两者组成。各报价行通过逆周期系数（CCC）对国内市场供求进行反向调整（即逆周期系数为负数），适当对冲其中非理性的部分，得到逆周期因子：CCFt=CCC×MKTCt-1（13）逆周期系数的绝对值越大，说明报价行对国内市场供求的反向调整力度越大。由此，可得三因子模型下人民币中间价的形成为CNCt=CNYt-1+BASt+CCFt。图3给出了三因子模型下人民币中间价的形成过程。由式（11）—（13）可得：CNCt-CNCt-1=（CNYt-1-CNCt-1）×（1+CCC）+CNYt-1×[（USDXt,StUSDXt-1,Cls）1-ω1-1]-CNYt-1,Opn×[（USDXt-1,ClsUSDXt-1,Opn）1-ω1-

【参考文献】：
期刊论文
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本文编号：3034874