中国上市公司股权再融资对公司价值影响的实证研究

发布时间：2017-07-29 07:40

  本文关键词：中国上市公司股权再融资对公司价值影响的实证研究

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【摘要】：经过十多年的发展,在交易所市场上,股权筹资方式已经逐渐发生了变化——股权再融资规模不断扩大,股权再融资尤其是定向增发,已经成为了股权筹资的首要融资方式。2006年定向增发融资规模实现突破性发展,2008年定向增发融资规模超越了首次发行融资规模,并保持该优势至今。国内外众多学者的研究结果表明,股权再融资对于公司价值具有毁损效应,将降低公司价值。一方面是我国股权再融资市场持续火爆,一方面实施股权再融资后公司价值降低,“新发行之谜”存在于我国资本市场中,因而对于股权再融资对公司价值影响方式及影响因素的研究就显得尤为必要。本文以股权再融资对公司价值的影响方式及影响因素为研究对象,通过文献分析、对比分析和实证分析等方法对股权再融资对公司价值的影响方式及力度进行了研究。本文的实证研究主要分为三部分。首先,研究上市公司实施股权再融资后,长期来看,公司价值的变动趋势及幅度；其次,研究市净率、定向融资规模与公司价值变动间的关系,以说明上市公司在股市高涨时实施定向增发,而非出于真实合理的融资需求,且募集资金规模越大,则将会导致公司价值降低；最后,研究过度投资对于公司价值变动的影响,募集资金规模越大,将会提高过度投资的可能性,但不必然导致过度投资,因而有必要进一步深入研究实施股权再融资后,上市公司的过度投资水平,以及过度投资对公司价值变动的影响。全文内容共分为五部分,具体内容如下。第一部分为绪论。主要阐述了本文的研究背景和意义,归纳整理了国内外股权再融资的相关文献。之后对本文的研究方法、内容以及主要创新点和局限性进行了说明。第二部分是股权再融资的理论假说,是本文的理论基础。归纳了现有的股权再融资对公司价值影响的理论假说,并进行分析评述。第三部分是本文研究的整体设计,是本文实证分析的基础。包括公司价值、实施股权再融资特征变量及过度投资变量的设置,模型的选取,研究假设,样本选取规则及流程。第四部分是实证检验及结果分析,是本文的重点。以Tobin Q、ROA及ROE作为公司价值的衡量指标,观测三个指标原值以及经过行业调整后相应数值的变动趋势,在此基础上得出结论：实施股权再融资后,上市公司的长期公司价值将下降。之后以多元回归模型对定向增发样本进行分析,得出市净率、定向增发融资规模与公司价值变动间的关系,并通过在公司价值降低层进行多元回归,说明市净率与融资规模对公司价值的反向影响主要在公司价值降低的样本公司中发挥作用。采用残差度量模型,度量定向增发样本公司以及A股上市公司中过度投资的水平,对比发现在实施定增当年处于过度投资情形的样本公司,公司价值下降的概率更高,即过度投资是导致公司价值降低的原因之一。第五部分是研究结论及政策建议,是本文的落脚点。上市公司实施股权再融资将引发公司价值降低,上市公司在股价高涨时具有明显的定向增发倾向,而此时上市公司的市净率越高,长期中公司价值下降越明显,并且公司定向增发募集资金规模越大,公司价值下降也越明显。而且当上市公司定向增发募集较大规模资金后,易发生过度投资情形,低效率投资导致公司价值降低。从而从监管层以及上市公司的角度出发,为公司合理进行股权再融资尤其是定向增发提出建议。本文的创新主要有三点：一是选取了长期的时间跨期,跟踪研究了从上市公司实施股权再融资前一年至实施后五年内公司价值变化；二是在指标设置上,选取了定价基准日前20个交易日的市净率作为公司股价高估程度的衡量指标；三是对定向增发的样本公司进行分层研究,在整体样本、公司价值增加的上市公司以及公司价值降低的上市公司同时使用模型,更加有力地对比说明导致公司价值降低的影响因素。同时,本文的局限性主要表现在以下两个方面。一是样本筛选后,公开增发及配股的样本数量不足以进行分层实证研究,因而后续实证研究集中于定向增发样本；二是本文的研究对于公司价值降低的影响因素达到了良好的解释效果,但未对实施股权再融资后,公司价值增加的影响因素进行说明。
【关键词】：股权再融资 公司价值 定向增发 机会之窗 过度投资
【学位授予单位】：中国财政科学研究院
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F832.51;F275.3
【目录】：

• 摘要4-6
• ABSTRACT6-11
• 1 绪论11-25
• 1.1 研究背景及意义11-15
• 1.1.1 研究背景11-13
• 1.1.2 研究意义13-15
• 1.2 文献综述15-22
• 1.2.1 国外文献综述15-17
• 1.2.2 国内文献综述17-20
• 1.2.3 文献评述20-22
• 1.3 研究内容和方法22-23
• 1.3.1 研究内容22
• 1.3.2 研究方法22-23
• 1.4 主要创新点及局限性23-25
• 1.4.1 主要创新点23-24
• 1.4.2 研究局限性24-25
• 2 股权再融资对公司价值影响的理论假说25-29
• 2.1 机会之窗假说及过度投资假说25-26
• 2.2 盈余管理假说26
• 2.3 信号传递假说26-27
• 2.4 其他假说27-28
• 2.5 股权再融资理论假说评述28-29
• 3 研究设计29-41
• 3.1 概念界定及过度投资模型选取29-32
• 3.1.1 概念界定29-30
• 3.1.2 过度投资模型选取30-32
• 3.2 变量设置32-35
• 3.2.1 公司价值变量设置32-33
• 3.2.2 公司特征变量设置33-34
• 3.2.3 过度投资变量设置34-35
• 3.3 研究假设35-38
• 3.4 数据来源与样本选取38-41
• 4 实证检验及结果分析41-57
• 4.1 股权再融资对公司价值影响的实证检验及结果分析41-47
• 4.1.1 Tobin Q的单变量t检验、K-S检验及结果分析41-43
• 4.1.2 ROA的单变量t检验、K-S检验及结果分析43-45
• 4.1.3 ROE的单变量t检验、K-S检验及结果分析45-47
• 4.2 公司价值变动影响因素的实证检验及结果分析47-51
• 4.2.1 定向增发对公司价值影响因素的回归模型及结果分析48-50
• 4.2.2 价值降低层公司价值影响因素的回归结果及分析50-51
• 4.3 股权再融资效率实证检验及结果分析51-57
• 4.3.1 样本公司过度投资现象的实证结果及分析51-54
• 4.3.2 样本公司变更募集资金投向结果及分析54-57
• 5 研究结论及政策建议57-63
• 5.1 研究结论57-58
• 5.2 政策建议58-63
• 5.2.1 对于上市公司实施股权再融资的建议59-60
• 5.2.2 对于监管层进行股权再融资管理的建议60-63
• 6 附录63-71
• 参考文献71-75
• 后记75

【参考文献】

中国期刊全文数据库 前10条

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本文编号：588076