我国商业银行IPO定价研究

发布时间：2017-07-31 12:32

  本文关键词：我国商业银行IPO定价研究

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【摘要】：无锡农商行以及江阴农商行的成功过会开启了我国银行A股上市的新一轮高潮,多家银行出现在证监会的待审名单中。商业银行的发行上市必然涉及到IPO定价问题,能否确定一个合理的IPO价格将涉及到商业银行是否能在资本市场上筹集到未来发展资金,这对商业银行来说是非常重要的。鉴于我国计划逐步推进注册制改革,新股发行数量将会明显增多,上市公司和承销商自主定价权利更大,因此会更加关注IPO价格的确定。从投资者的角度来看,我国股票市场长期以来存在一级市场火热,二级市场回报率较低、波动性较大等情况。然而在现有的股票发行机制下,我国中小投资者很难从一级市场购入股票,因此会在股票刚上市时从二级市场购入股票。这种行为可能会给投资者带来巨大损失。因此,从投资者的角度来看,能够找到合理的股票定价,根据股票的实际价值来判断投资方向是非常重要的。从整个资本市场运行的情况来看,我国股票市场经常出现由于新股发行而带来的整个二级市场下跌状况。分析其原因,主要是我国投资者“打新股”的热情所致,这种打新股的热情带走了大量的二级市场资金,导致了二级市场的大幅度下跌。这种基于新股IPO发行所导致的二级市场大幅波动将严重影响整个股市的正常运行。作为经济的晴雨表,股市的稳定与否将直接影响到其他市场的运行,进而影响整个经济体系。股票市场的大幅波动将破坏整个金融系统的稳定性。因此,合理的IPO定价将给投资者带来一定的心理预期,盲目购买新股的热情将会有所减退,这将促进我国股票市场的平稳运行,维护整个金融系统的稳定。关于如何确定IPO的价格,国内外学者已经做了很多相关研究。各学者也都认为没有一个定价方法可以原封不动的用到任何国家（地区）的任何公司上,因此针对各国（地区）各行业的具体情况提出相应的模型是至关重要的。笔者在阅读相关文献时发现对我国商业银行IPO进行单独研究的文献较少,尤其近两年受商业银行无法在A股成功上市的影响,相应文献更是寥寥无几。并且目前研究商业银行IPO的文献均是针对A股上市商业银行进行的,并没有考虑到所有的上市银行。考虑到我国有很多银行在H股上市,因此本文对在A股、H股上市的银行分别进行研究并加以对比。文章希望通过相应的研究实现以下几个目的：第一,为中小投资者的投资决策提供建议,为他们寻找一个更加合理的IPO定价模型。第二,为拟上市商业银行提供建议,使它们在准备上市之前可以针对公司及市场的情况对IPO价格有一个合理的预估。第三,本文希望通过对IPO定价影响因素、模型的研究以及内地、香港两个市场的对比,为我国股市平稳运行、资本市场成熟发展提供相关的建议。本文主体内容共分为八个部分。文章第一部分介绍了研究的背景及意义。第二部分对已有文献进行相应研究,找到目前研究的争论点及空白点。第三部分对相应的IPO定价理论及估值模型做了简要介绍。第四部分对IPO定价的影响因素及模型做了介绍。第五部分对香港及内地的股票定价制度进行简要对比并对两个市场IPO定价的有效性进行了简单的验证。第六部分对A股上市商业银行进行实证研究,通过建立不同模型定价找出IPO定价的关键因素,同时文章对模型结果的有效性进行了相应的检验。第七章采用与第六章相同的方法对H股上市商业银行进行研究。最后一部分根据实证研究的结果提出相关政策建议。本文主要采用的方法有文献研究法、实证分析法、比较分析法。建模所使用的方法主要有逐步回归、主成分分析、偏最小二乘回归等。文章通过研究主要得到以下结论：第一,我国A股市场上市银行首日超额回报率远高于H股上市商业银行。第二,我国A股、H股上市商业银行的IPO价格均能反映公司基本面信息,但是反映大小有区别,H股IPO定价反映的公司内在价值更多一些,而A股IPO定价受外部因素影响较大。第三,除了公司基本面因素外,我国A股市场IPO定价主要受以下因素影响：首日IPO平均回报率、新闻正面报道程度、招股数量、发行费用、中签率、首日换手率等。第四,在我国A股市场上,新闻对IPO的影响主要是通过情绪效应来反映,这一点在文章的两个模型中均得到了证明。而信息效应作用则并不明显,只有一个模型观察到了这种效应。第五,在我国A股市场上,IPO申购的羊群效应比较明显。原因主要有两点：第一点,我国股票目前实行核准制,上市股票过少导致新股供给不足,因此一旦有股票上市就会引发羊群效应,即普通投资者会跟随机构投资者脚步,普通投资者之间也会互相影响。第二点,我国资本市场发展尚不成熟,投资渠道较少,由此造成新股申购供不应求。第六,新股申购的供不应求导致我国A股市场IPO价格并不会随着发行规模增大而降低,这一点与香港市场是完全不同的。究其原因主要是发行公司及承销商均能意识到股票是供不应求的,因此即使发行规模增大也不会降低IPO价格。第七,文章的两种模型均可以对IPO价格进行有效的建模。三种模型中最好的一种为偏最小二乘,这主要是由该方法本身的特性所决定的。基于以上结论,本文从投资者、上市公司、资本市场发展及政府作为四个角度提出相关的政策建议。从投资者角度来说,目前我国投资者投资严重缺乏理性,盲目跟风现象较为严重。投资者也因此经常遭受严重损失。其中不得不提的就是我国多年以来的“打新股”热潮,投资者希望通过一级市场买入股票并从二级市场得到超额收益。然而对于大多数投资者来说,他们是没有办法从一级市场上购入股票的,因此很多投资者会选择在上市的开始几日购入股票期待股票价格继续上升。然而投资者此时从二级市场上购入的股票已经远远高于其实际价值,股票在后市中的表现往往较差,投资者往往会因此遭受巨额损失。因此,对大多数中小投资者而言,在投资时还要考虑公司实际的投资价值。只有以适当的价格买入真正有价值的股票才能够为自己带来收益。本文通过研究得到的模型能够较好的预测IPO的价格,可以为投资者的投资提供参考。同时,投资者在投资时也应该更加关注相应的IPO定价影响因素,做出更合理的投资决策。从上市公司角度来说,公司希望通过IPO筹集更多的资金支持未来发展。根据本文实证所得到的模型,公司可以关注以下因素提升IPO价值。首先公司应该切实提升自身实力,加强公司盈利能力、成长能力,这些因素在决定IPO价格时起到了至关重要的作用。其次,公司在IPO发行时要加大媒体宣传力度,大力提升公司形象,善于通过媒体影响投资者情绪。同时,公司可以利用本文实证提供的模型对IPO价格做一个初步的估计,为未来公司发行上市做准备。从我国资本市场未来发展来看,我国资本市场发展较为落后,缺乏健全的投资机制,投资者投资渠道严重不足。同时,我国股票发行审核制造成股票供应量过少导致“打新股”的热潮。这种热潮加剧了二级市场的波动,影响了整个投资市场的稳定性。要想解决这一连串的问题,应该从以下角度着手：首先,逐步放开资本市场,拓宽投资渠道,推进多层次资本市场体系建设,丰富股票市场、债券基金市场的投资品种及投资渠道,激发市场活力。其次,逐步实现股票发行注册制改革。股票注册制改革将引导投资者进行合理的投资,提高其风险意识,让投资者通过对信息的判断识别公司的优劣,而不仅仅是现在的跟风效应。股票注册制也有助于股票回归真实价值,进而提高我国资本市场有效性。最后,注册制改革后需要政府在以下方面有所作为：第一点,加强对个人投资者的专业知识教育及风险意识教育,提高其投资能力及风险意识,促进投资者合理利用相关信息,准确判断市场方向,做出合理投资决策。第二点,政府需要加强对企业信息披露的监督,合理规范各上市公司的信息披露机制。相应的监管部门应转换自身职能,从以前对上市前公司信息的核查转化为对上市公司信息披露的监管。各监管部门应督促上市公司及时、准确、全面披露信息,并对违规违法公司做出相应处罚。要求媒体等传媒机构切实提升自身社会责任,确保报道真实有效。本文的创新点主要有以下几点：第一,文章对我国内地所有上市银行进行了比较研究。目前我国商业银行集中在A股及H股两个市场上市,考虑到两个市场成熟度及定价机制不同,以往研究商业银行IPO定价的文献只对在A股上市的我国商业银行进行研究。本文则将所有上市银行考虑进来,针对不同市场的不同状况分别进行研究并加以对比。第二,在确定IPO定价的影响因素时,文章综合考虑了所有的可能因素,包括基本面因素、发行承销相关因素、新闻因素、投资者情绪因素、市场羊群效应等,影响因素考虑全面。第三,文章在对A股市场进行IPO定价时,考虑到新股发行上市开始一段时间会受到“打新股”情绪影响致使二级市场价格偏离真实价值,文章将这段时间排除,选择上市后10天至40天的均价代表合理IPO价格。第四,文章将新闻消息对商业银行IPO定价的影响加入到模型中。之前文献在研究新闻对IPO定价影响时多是针对整个市场进行研究的,并且这些文献在对整个市场进行研究时基本会将银行股剔除。因此本文搜集银行类上市公司IPO定价之前一段时间的相关新闻并将其量化加入到解释变量中,考察其对商业银行IPO的影响。
【关键词】：商业银行 IPO 偏最小二乘
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F832.51;F832.33
【目录】：

• 摘要4-8
• Abstract8-13
• 1. 绪论13-20
• 1.1 研究背景及意义13-16
• 1.2 研究内容与方法16-18
• 1.2.1 研究思路与方法16-17
• 1.2.2 研究内容及框架17-18
• 1.3 创新之处与特色18-20
• 2. IPO定价相关文献综述20-26
• 2.1 IPO定价模型及影响因素综述20-22
• 2.2 新闻对IPO影响相关文献综述22-25
• 2.3 商业银行IPO文献综述25-26
• 3. IPO定价理论与估值方法26-33
• 3.1 IPO定价原则26
• 3.2 IPO定价理论介绍26-28
• 3.2.1 内在价值理论26-27
• 3.2.2 资本资产定价模型27
• 3.2.3 因素模型理论27-28
• 3.2.4 有效市场假说28
• 3.3 IPO估值方法介绍28-33
• 3.3.1 现金流量贴现模型28-30
• 3.3.2 可比公司估值法30
• 3.3.3 经济附加值法30-31
• 3.3.4 期权定价法31
• 3.3.5 计量观定价法31
• 3.3.6 定价方法实用性分析31-33
• 4. IPO定价影响因素及建模方法33-41
• 4.1 IPO定价影响因素33-39
• 4.1.1 内部因素35-36
• 4.1.2 发行承销相关因素36-37
• 4.1.3 外部因素37-38
• 4.1.4 指标选取原则38-39
• 4.2 IPO定价建模方法39-41
• 5. A股、H股商业银行定价合理性探究41-45
• 5.1 定价机制比较41-42
• 5.1.1 A股定价机制演变41
• 5.1.2 H股定价机制演变41-42
• 5.1.3 内地询价制与香港混合定价机制比较42
• 5.2 A股、H股上市商业银行IPO定价合理性探究42-45
• 6. 我国商业银行IPO定价实证分析(A股)45-69
• 6.1 样本选取及数据来源45
• 6.2 变量的选择45-53
• 6.2.1 目标变量的选择45-47
• 6.2.2 解释变量的选择47-53
• 6.3 模型的构建53-68
• 6.3.1 主成分分析结合回归57-63
• 6.3.2 偏最小二乘回归(PLS)63-68
• 6.4 模型的分析与比较68-69
• 7. 我国商业银行IPO定价实证分析(H股)69-77
• 7.1 样本选取及数据来源69
• 7.2 变量的选择与处理69-70
• 7.2.1 目标变量的选择69
• 7.2.2 解释变量的选择69-70
• 7.3 模型的构建70-76
• 7.3.1 普通回归分析72-73
• 7.3.2 偏最小二乘回归73-76
• 7.4 模型的分析与比较76-77
• 8. 结论与展望77-81
• 8.1 结论及政策建议77-79
• 8.2 展望79-81
• 参考文献81-84
• 致谢84

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