中国私募基金业绩评价实证研究

发布时间：2020-10-19 11:01

　　 2013年6月1日,我国新基金法正式实施,私募基金首次获得明确的法律地位,由此开启了私募基金行业高速发展的黄金时代。截止2017年12月底,私募基金管理资金规模达到11.1万亿元,超越公募基金管理资金规模,成为资本市场上具有影响力的机构投资者。面对不断丰富的私募基金产品,如何科学评价私募基金的业绩成为投资者最为关注的话题。目前我国对于私募基金业绩进行评级的机构较少,这少数的几家评级机构也存在着评价体系不统一,评价侧重点不同等诸多问题,最终导致评级机构为投资者提供的信息不尽相同,甚至正好相反,这影响了投资者的投资决策。因此为保护投资者利益,应当建立一套客观、公正、合理的私募基金业绩评价体系,这不仅能够为投资者提供准确的参考信息,还能激励私募基金经理选择更为合理的投资策略,同时为监管部门对私募基金监管提供可靠的依据。对于私募基金的评价方法多种多样,本文首先对私募基金业绩评价文献的内在逻辑进行了总结梳理,结合全球知名评级机构的基金业绩评级体系,最终确定了私募基金业绩评价的8个单项指标:基金净值收益率、夏普指数、詹森指数、收益率方差、风险系数、持续性斜率系数、选股能力指标、择时能力指标等,之后将这8个指标进行聚类为收益能力、风险水平、基金持续性、基金经理人能力4个维度,形成了衡量基金业绩的4个二级指标,根据层次分析原理,最终形成了一个三层级的私募基金业绩评价指标体系。本文利用基于层次分析与灰色系统分析相结合的方法对私募基金业绩评价体系进行了实证研究,考察了样本在不同阶段的稳健性,实证结果表明,在收益能力方面,牛市、熊市和震荡市三个不同的考察阶段,均有部分基金表现出显著的超额收益能力。在风险水平方面,除了少数管理不善的基金,大部分基金的风险水平低于市场基准组合。在基金经理人能力方面,大部分基金的基金经理表现出一定的选股能力,但是,绝大多数基金经理没有表现出择时能力。在业绩持续性方面,大部分基金在牛市、熊市和震荡市三个不同的考察阶段内分别表现出了一定的业绩持续性,但是样本总体在整个考察区间内并没有表现出显著的业绩持续性。本文的研究,拓宽了国内私募基金业绩评价研究的广度与深度,可为投资者、私募基金公司、监管部门提供参考,具有一定的理论和现实意义。本文的创新之处主要有以下四点:第一、在选取评价指标过程中,本文不仅参考国内外最新理论研究成果,同时借鉴了目前在全球具有一定影响力的评级机构的基金业绩评价体系,评价指标的选取更具代表性。第二、目前对于私募基金业绩评价的研究多是围绕着零散指标的分析展开,并未形成成熟的、受到学术界与实务界广泛认可的评价体系。本文综合考虑了私募基金的收益、风险、业绩持续性、基金经理选股择时能力等不同评价方面,通过合理选取各项能力的指标,构建了一套较为完整的私募基金业绩评价体系,丰富了私募基金业绩评价领域的研究内容。第三、在评价体系权重化、模型化的过程中,本文采用了新的研究方法——灰色系统研究方法。该方法在企业评价、城市评价、科研项目评价等领域已有广泛应用,但在私募基金业绩评价方向还未被运用过,本文所采用的灰色系统理论中的灰色聚类法能够有效消除专家打分时所产生的偶然性,使得计算结果符合专家团的主观认知的同时下更加符合客观规律,能够如实反映出基金业绩表现的优劣与业界对其业绩的认可程度。第四、本文基于灰色系统GM(1,1)模型,提出了一个对私募基金未来业绩进行预测的简单而实用方法。目前,灰色系统模型在公募基金领域的应用已经取得了一定的成果,但是这一理论尚未用于研究私募基金未来业绩。本文由六个部分构成:第一章为绪论。主要介绍本文的研究背景、研究意义、研究内容、研究框架以及研究方法和创新之处。本文首先阐述了私募基金行业的现状以及未来发展趋势,从各方对于私募基金业绩研究的需求方面着手,提出选题的理论和实际意义。私募基金的迅猛发展与国内不成熟的基金业绩评价体系之间的矛盾日益突出,凸显出研究的紧迫性与研究价值所在。第二章为文献综述。该部分首先回顾了国外基金业绩评价的理论研究,从基金业绩评价指标、基金经理选股择时能力和基金业绩持续性三个角度对国外基金业绩评价研究现状进行总结。接着对国内学者基金业绩评价的最新文献进行了分类综述。最后对国内外基金业绩评价文献进行概括总结。第三章为国内外具有一定知名度的机构私募基金业绩评价比较分析。本章针对国内外私募基金现状以及未来发展进行分析,总结了多家具有影响力的国内外机构对于私募基金业绩评价的方法和标准,并指出这些评价体系所存在的问题及不足,引出对于私募基金业绩评价指标体系的构建。第四章为私募基金业绩评价体系。结合第二章的文献综述和第三章国内外机构对于私募基金业绩评价的体系,构建出一套适合国内市场的私募基金业绩评价综合指标体系。接下来介绍了层次分析法和灰色系统理论的应用,并用层次分析法为新构建的私募基金业绩评价体系中的指标赋权。第五章为实证研究。该部分通过独立运用各项评价指标对78只样本基金的收益能力、风险水平、基金经理选股择时能力以及基金业绩持续性等四个方面进行实证分析。实证结果同晨星(中国)的私募评价结果进行对比,验证本文所构建私募业绩评价体系的可靠性与实用性。第六章为研究结论与研究展望。该部分将客观评价本文所构建的私募基金业绩评价单项指标和综合评价模型,并从收益能力、风险水平、基金经理选股择时能力以及基金业绩持续性这四个方面得出研究结论。研究的不足与局限性也会在这一部分中涉及。该部分还对私募基金行业的发展与本文的研究成果进行展望。
【学位单位】：中央财经大学
【学位级别】：博士
【学位年份】：2018
【中图分类】：F832.51;F830.42
【部分图文】：

晨星根据每只私募基金在计算期间月度回报率的波动程度尤其是下行波动的情惩罚风险”的方式对该私募基金的回报率进行调整；波动越大，惩罚越多。如私募基金回报率相近，晨星对其中回报波动较大者给予更多的风险惩罚。通过，体现私募基金各月度业绩表现的波动变化，并更加注重反映私募基金资产的风险；从而奖励业绩持续稳定者，并减少由于私募基金短期业绩突出而掩盖内可能性。3.评级规则晨星现阶段为具备三年或三年以上业绩数据的私募基金提供评级，而且同类私须不少于 5 只才具有评级。给予某类私募基金三年评级时，晨星会根据各私募基金截至当月末的过去 36 率，计算出风险调整后收益 MRAR(5)。各基金按照 MRAR(5)由大到小进行排序被评为 5 星；接下来 22.5%被评为 4 星；中间 35%被评为 3 星；随后 22.5%被评最后 10%被评为 1 星。在具体确定每个星级的私募基金数量时采用四舍五入的方

计算判断矩阵的最大特征根max 为 2，一致性评价指标 CR 为 0，小于 0.1，说明一致性检验，该判断矩阵有效，指标权重合理，可以使用。表 4-8：基金经理选股择时能力加权判断矩阵选股能力 择时能力 权重选股能力 1 1/3 0.25择时能力 3 1 0.75计算判断矩阵的最大特征根 为 2，一致性评价指标 CR 为 0，小于 0.1，说明一致性检验，该判断矩阵有效，指标权重合理，可以使用。最终计算结果形成私募基金业绩评价体系各指标的权重，参见图 4-1：

图 4-2：白化权函数的四种基本形式图 4-1（a）所示称为典型白化权函数，图 4-1（b）所示称为下限测度白化权函数，图 4-1（c）所示称为适中测度白化权函数，图 4-1（d）所示称为上限测度白化权函数。白化权函数的构造方法步骤如下：第一、确定灰色类别边界灰类边界的确定在对问题的深入理解的基础上，根据问题的实际情况采取定性分析的手段来确定的。确定灰色类别边界是确定灰色类别的白化权函数的前提。第二、确定白化权函数的基本形式白化权函数的基本形式是根据灰类内元素的特征来确定。对于内部元素更大则更优秀、更明确的灰类，采用上限测度白化权函数；对于内部元素更小则更优秀、更明确的灰类，采用下限测度。若该灰色类别内的元素取白化值的可能性围绕着某小区间内元素左右递减，则采用典型测度白化权函数。若围绕的是一个点，则变为适中测度白化权函数。

本文编号：2847112