上市公司可转债发行方式选择及经济后果研究 ——基于青岛啤酒和燕京啤酒的对比分析

发布时间：2020-12-09 23:29

　　可转换公司债券(简称可转债)是一种同时具有股票期权和债券特性的复合型融资工具,自诞生以来就迅速成为了全球范围内主流的融资方式之一。可转债进入我国资本市场也已有二十余年,在经历了萌芽、成长、转折时期后,正迎来新一轮的迅猛发展。作为重要的再融资手段,可转债具有公募发行和定向发行两种发行方式,二者存在着不同的动机、实施策略和经济后果。而以往关于可转债的研究主要集中于绩效考核、定价模型、条款分析、估值分析等方面,对不同发行方式的差异及选择问题则鲜有研究。本文以青岛啤酒和燕京啤酒两大啤酒公司为研究对象,从可转债公募、定向发行方式差异的角度出发,通过深入对比分析两家公司的可转债条款以及经济后果,研究在特有的背景条件下,上市公司选择不同可转债发行方式的动机,试图针对两种发行方式的优势与弊端对可转债发行方式选择的合理性提供评价依据。本文研究发现:公募可转债和定向可转债发行动机不同,但是主要都具有低成本后门权益融资的动机;相对于公募可转债单一的实施策略,定向可转债的实施策略更为灵活方便,能够为上市公司量身配置;公募可转债和定向可转债在融资绩效、市场绩效、财务绩效方面存在差异;符合公募发行条件、厌恶控制权... 

【文章来源】：苏州大学江苏省

【文章页数】：107 页

【学位级别】：硕士

【部分图文】：

1991年-2017年公募可转债发行规模（单位：亿元）

息不对称以及契约的不完全性，委托人无法有效观察和验证代理人的行为，而“代理人不会总以委托人的最大利益而行动”。因此委托人为了避免代理人出于自身利益做出损害公司利益的决策，就必须承担监督支出、管束支出以及可能存在的损失，这就是代理成本。Jenson 和 Meckling 注意到，股权融资和债务融资会带来不同的代理成本问题，即因股权融资引起的股东和经营者之间的委托代理关系问题和因债务融资引起的股东、经营者和外部债权人之间的委托代理关系问题。两种问题都会产生相应的代理成本，前者主要会产生管理层的机会主义行为，使股东利益受到损害；而后者会产生股东的资产替代行为，使债权人蒙受损失。而根据 Isagawa（2000）的研究，可转债由于具有股票和债券的双重特性，其特有的股票期权能够一定程度上缓解这两种代理问题。因此，通过合理的条款设计，可转债能够在一定程度上帮助企业降低代理成本，但由于公募可转债和定向可转债在各方面有所不同，二者降低代理成本的路径也不同。1、公募可转债降低代理成本的路径

债的其低利率能够保证一定的固定收益，并且风险比普通债券小；而嵌入的股票期权会带来巨额的潜在收益，直接补偿了低利率导致的低利息收入。这样设计不仅直接降低了融资成本，而且还缓解了债务代理问题，削弱了股东损害债权人利益的动机，降低了债权代理成本。公募可转债的赎回条款指的是发行公司可以在一定条件下将可转债提前赎回，在公司面临收购、经营不善的情况下，提前赎回债券能够迅速改变资本结构，进而调节财务杠杆，降低面临的财务威胁，避免公司面临破产的困境。从结果来看，管理者维护个人利益的动机将与股东维护公司价值的动机趋同，股权代理问题也得到缓解。而回售条款指的是当发行公司股价下跌至一定水平时，投资者可以将可转债回售给发行公司，当管理层过度投资导致公司价值受损时，回售将使公司面临更大的财务威胁。这种可回售性成为了约束管理层过度投资行为的手段，避免其损害股东和债权人的利益，同样降低了公司的股权代理成本。2、定向可转债降低代理成本的路径


本文编号：2907656