成长投资在中国股票市场的应用

发布时间：2017-08-07 10:42

  本文关键词：成长投资在中国股票市场的应用

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【摘要】：本文写作之际,国内外股市动荡加剧。国外,一方面美国结束QE,重新步入加息通道,引起多国货币贬值、资本外逃；另一方面,对于世界经济增长停滞的担忧以及通缩的梦魇挥之不去,大众商品价格持续下行；结果是多国股市暴跌,避险需求升温,黄金暴涨。国内,在改革预期和宽松的货币政策的刺激下,中国股市在2014年7月-2015年6月出现了一波牛市；之后,又由于证监会严查配资、人民币贬值压力、错误实施熔断机制等原因在不到一年的时间经历了三次股灾。不少人开始质疑股票投资的价值,转而唱多黄金。正是在人们普遍质疑股票投资价值的时候,笔者写作此文,倡导长期投资股票之道--成长投资。本文涉及的文献综述主要是成长投资、赢家的诅咒和股票估值理论。成长投资起源于菲利普·费雪,其总结了投资普通股的15个法则；集大成者是彼得·林奇,其将公司分为六个类型,并提出了13条选股法则；欧奈尔进一步发展了成长投资理论,提出CAN SLIM选股法。国内,范勇宏将选择成长股的法则进一步精简为六大标准,朱东辉、张志刚则提出成长投资应该体现在股票价格的成长性上Capen、Clapp和Campbell首次提出“赢家的诅咒”,Stephen A. Rose等人引入“赢家的诅咒”理论用于解释"IPO折价”,白钦先、王兴(2015)运用“赢家的诅咒”理论解释股票价格常常会高估的现象。股票估值理论可分为绝对估值法、相对估值法和实物期权法。绝对估值法包括DDM、 FCFF、FCFE等,相对估值法包括PB、PE、PEG等,实物期权法则是B-S-M公式在股票定价的应用。但是上述三种方法不适用于一些互联网公式的估值,金融界引入了用户数、网页点击数等对互联网公司进行估值。郝臣指出传统的估值理论没有考虑公司治理因素,市场存在治理溢价。本文的研究思路是在总结国内外对于成长投资思想的阐述中,找出成长投资的核心法则,并将其应用于A股的投资实践中。本文采用定性分析和定量分析的方法相结合,并以案例的形式揭示成长投资的具体分析方法。文章第一部分介绍本文的研究背景、目的与意义、国内外文献综述、研究思路与方法以及创新点与不足。第二部分对成长投资理念进行辨析。第三部分对老板电器所处的厨电行业进行分析；第四部分则运用成长投资分析框架从量化因素分析和非量化因素分析两方面讨论公司是否是一家真正的成长型公司。第五部分运用绝对估值法和相对估值法对公司股票进行估值。第六部分提示投资风险。第七部分为本文结论。本文的创新点在于：一、提出成长投资理念的核心是公司业绩的成长性和持续性；二、构建了一个新的成长投资分析框架,即将成长投资分析分为量化指标分析和非量化指标分析；具体来讲,量化指标分析包括研发、产品、生产、渠道和财务五方面,非量化指标分析包括公司治理、经营战略、品牌管理、商业模式、核心竞争力五方面。本文的不足之处在于：一是由于笔者对于家电行业尤其是高端厨电行业没有深入的了解,行业分析有些地方不够深刻；二是对于公司的估值有可能存在高估的倾向。对成长投资理念进行辨析必须回答：第一、为什么要选择成长股?第二、成长股具备什么特征?第三、择时是否可以优化成长投资?本文作者从注册制的即将推出提出垃圾股不具备长期投资价值,风险较高；从市场表现提出成长股优于价值股。成长投资的核心是公司业绩的成长性和持续性,成长股的特征体现在量化因素和非量化因素方面;其中,量化因素包括研发、产品、生产、渠道和财务五方面,非量化因素包括公司治理、经营战略、品牌管理、商业模式和核心竞争力五方面。由于中国股票市场具有暴涨暴跌、同涨同跌、助涨助跌的特征,暴跌之时,千股跌停,个股之间分化不大,买入持有不是最佳的操作策略。本文认为,择时是必要的,其可以优化成长投资理念。接着,本文以老板电器(002508)为例,从行业和公司的角度演示了成长投资的具体分析方法。老板电器属于家电行业的子行业厨电行业。厨电行业和房地产行业高度相关,未来成长空间巨大。其现状是高端产品增速较快、中低端产品增速较慢,城镇和农村的保有量差异较大；其发展趋势是高端化、智能化、环保化和时尚化。进入厨电行业的主要壁垒是技术壁垒、人才壁垒、品牌壁垒和渠道壁垒。厨电行业的驱动因素来自政策、收入和技术因素。未来厨电行业的风险点在于宏观经济下行风险、环保和收紧房地产的政策风险以及原材料价格波动风险。通过量化因素分析,可以知道老板电器的研发实力非常强大；产品品质优良,消费者认可度较高；生产能力持续上升；线下渠道变得更加扁平、高效,线上渠道发展很快;与华帝股份对比,其财务报表也非常亮丽。通过非量化因素分析,可以知道：公司治理方面,股权结构、接班人问题、企业文化都处理得不错,值得担忧的是管理层的正直和诚实问题。经营战略方面,公司聚焦主业进行了一些投资活动如设立名气以进入中低端市场,投资“帝泽”进入厨电奢侈品市场以提高公司品牌形象,而没有为了业务多元化盲目进入自己不熟悉的领域,避免了“多元恶化”,是笔者非常欣赏的。此外,公司良好的品牌管理使得公司的知名度与日俱增。这一切都使得公司具备了三个核心竞争力：产品创新能力、渠道管控能力和品牌管理能力。但是,在决定购买这只股票之前,有必要重申一下投资风险：即公司业绩的成长性和持续性是否确定的问题。公司的销售收入中80%来自于新房销售,20%来自于置换需求。一线城市营业收入增速已经开始放缓,未来增长将主要来自于置换需求；二线城市目前营业收入15%的增速,三、四线城市则实现30%的增速。因此,公司营业收入还能不能以30%的增速持续增长是我们必须考虑的问题。很明显,公司未来增长的动力来自于三、四线城市。公司产品定位高端,售价较高;其目前的战略是占领三、四线城市的高端人群。如果三、四线城市对于高端厨电没有那么高的需求,则公司难以实现30%的增速。此外,房地产尤其是三、四线城市增速继续下行、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧以及粉饰财报的可能性都有可能导致投资失败。文章最后,给出投资建议：如果公司2016年可以实现30%的增长,则对应每股合理股价在67元。公司目前的股价是45块,具有相对安全的边际。但由于中国股票市场目前还在下行,我建议投资者应该结合趋势,在安全边际更高的30块以下买入,操作策略上应该设置好止损点和止盈点。
【关键词】：成长投资 赢家的诅咒 股票估值
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F832.51
【目录】：

• 摘要4-7
• Abstract7-14
• 1. 绪论14-20
• 1.1 研究的背景14-16
• 1.2 研究的目的与意义16
• 1.3 国内外文献综述16-19
• 1.4 研究的思路与方法19
• 1.5 本文的创新点与不足19-20
• 2. 成长投资理念辨析20-24
• 2.1 选股动机21
• 2.2 成长股特征21-22
• 2.3 择时22-24
• 3. 家电行业分析24-35
• 3.1 家电行业简介24
• 3.2 行业的产业政策24-25
• 3.3 行业发展现状25-27
• 3.4 行业进入壁垒27
• 3.5 行业竞争格局27-29
• 3.6 行业驱动因素29
• 3.7 行业成长空间29-31
• 3.8 行业潜在风险31-33
• 3.9 行业发展趋势33-35
• 4. 老板电器公司分析35-56
• 4.1 公司简介35
• 4.2 量化因素分析35-51
• 4.2.1 关于研发35-37
• 4.2.2 关于产品37-39
• 4.2.3 关于生产39-40
• 4.2.4 关于渠道40-41
• 4.2.5 关于财务41-51
• 4.3 难以量化的因素分析51-56
• 4.3.1 公司治理51-53
• 4.3.2 经营战略53-54
• 4.3.3 品牌管理54
• 4.3.4 商业模式54-55
• 4.3.5 核心竞争力55-56
• 5. 公司估值56-59
• 5.1 绝对估值法56-57
• 5.2 相对估值法57-59
• 6. 公司的投资风险59-61
• 6.1 房地产增速放缓风险59-60
• 6.2 原材料成本上升风险60
• 6.3 行业竞争加剧风险60
• 6.4 财务造假风险60-61
• 7. 结论61-64
• 参考文献64-65
• 致谢65

【参考文献】

中国期刊全文数据库 前2条

1 白钦先;王兴运;;股票价格为什么会高估——基于“赢者的诅咒”现象的解析[J];武汉金融;2015年05期

2 黄德龙;文凤华;杨晓光;;投资者情绪指数及中国股市的实证[J];系统科学与数学;2009年01期

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本文编号：634256