基于管理者行为的掌趣科技商誉减值剖析
发布时间：2021-08-20 09:31
商誉减值是管理者投资低效的典型表现,2019年年初我国上市公司现象级商誉减值浪潮引发了资本市场对管理者溢价并购和商誉减值的持续关注。基于委托代理理论和行为金融理论,以掌趣科技为例,从管理者行为视角出发,结合管理者理性与非理性行为,系统地研究掌趣科技商誉减值的影响因素及经济后果,发现:并购商誉受管理者过度自信行为、羊群行为和代理行为的共同影响,商誉减值既包含经济因素,也包含盈余管理因素;商誉减值的经济后果表现为大股东的财富转移及公司的业绩"大清洗"。
【文章来源】：财会月刊. 2020,(01)北大核心
【文章页数】：9 页
【部分图文】：
掌趣科技股价走势
大股东财富转移与中小股东利益损失。掌趣科技利用连续溢价并购迅速实现游戏产业链的扩张、公司体量的增大和市场份额的提升，使得信息滞后、专业知识薄弱、投机思想严重的散户投资者盲目相信并购会给公司带来超额收益并携带大量资金进场。在资本市场的狂热追逐下，公司股价一路飙升，最高市值达542.53亿元（如图4所示），三年内市值翻十番。高商誉抬高公司股价的同时也积累了股价泡沫，为股东和高级管理人员创造了财富转移的空间。如表6所示，大股东华谊兄弟在2015～2017年疯狂减持17次，累计减持1.66亿股，套现17.69亿元。与此同时，掌趣科技创始人、大股东叶颖涛在2015～2016年陆续减持0.3亿股，套现6.58亿元。大股东持有股票是为了获取公司分配的盈余而非买卖股票的资本利得，持股比例代表了他们对公司预期盈利能力的信心。而掌趣科技两位大股东的连续减持行为与公司疯狂溢价并购、资本市场狂热追逐形成鲜明对比，说明公司表面经营稳定，实则暗含风险。大股东们已经意识到巨额商誉风险造成的经营不确定性终会重创公司市值，甚至引发股价崩盘，却出于利己动机刻意掩盖“坏消息”，趁早高位套现以实现财富转移。与此同时，此轮连续溢价并购的主要发起人、联络人姚文彬在其主导的三次并购活动尚未履约完毕、最后一笔并购活动仅履约一次的情况下也开始减持（2016年3月15日），并在半年内连续减持1.13亿股，持股比例由20.90%下降到15.99%，次年进一步减持1.94%的股权，共套现17.38亿元。至此，掌趣科技主要大股东和实际控制人均完成商誉减值风暴来临前的财富转移。
对于上市公司而言，商誉减值取决于商誉的存量（即商誉规模决定了企业商誉的可减值空间）和商誉的风险（即标的企业履约能力决定了企业商誉减值幅度）。如图3所示，掌趣科技2013年商誉规模呈现断崖式增长，2014年起公司一半以上的资产都是不具有实体价值的商誉，资产变现能力弱且收入规模与商誉规模不匹配。在业绩承诺明显虚高、标的企业频频爽约且政策不确定性增大之时，掌趣科技选择趁机和众多上市公司一同“排雷”（2017年商誉减值仅1.91亿元，2018年商誉减值高达33.80亿元，计提比例超过60%）。这一方面能够通过群体行为转移投资人对个体利差信息的关注，最大程度地削弱商誉减值对市值的冲击；另一方面能够使得投资人侧重于关注政策变化而非企业经营能力欠佳的事实，从而完成业绩“洗大澡”。
【参考文献】：
期刊论文
[1]股价高估与商誉减值风险[J]. 胡凡,李科. 财经研究. 2019(06)
[2]并购商誉减值、信息不对称与股价崩盘风险[J]. 韩宏稳,唐清泉,黎文飞. 证券市场导报. 2019(03)
[3]管理层过度自信、产权性质与并购商誉[J]. 李丹蒙,叶建芳,卢思绮,曾森. 会计研究. 2018(10)
[4]并购商誉、投资者过度反应与股价泡沫及崩盘[J]. 杨威,宋敏,冯科. 中国工业经济. 2018(06)
[5]内部控制与商誉泡沫的抑制——来自我国上市公司的经验证据[J]. 张新民,卿琛,杨道广. 厦门大学学报(哲学社会科学版). 2018(03)
[6]契约与兑现:上市公司并购重组业绩对赌靠谱吗?[J]. 胡援成,肖永明. 江西社会科学. 2017(11)
[7]深市重大资产重组业绩承诺及商誉情况分析[J]. 张冀. 证券市场导报. 2017(11)
[8]上市公司并购重组中的业绩承诺及政策影响研究[J]. 王竞达,范庆泉. 会计研究. 2017(10)
[9]上市公司并购重组的商誉风险[J]. 陆涛,孙即. 中国金融. 2017(10)
[10]管理者行为、企业生命周期与非效率投资[J]. 侯巧铭,宋力,蒋亚朋. 会计研究. 2017(03)
本文编号：3353256
【文章来源】：财会月刊. 2020,(01)北大核心
【文章页数】：9 页
【部分图文】：
掌趣科技股价走势
大股东财富转移与中小股东利益损失。掌趣科技利用连续溢价并购迅速实现游戏产业链的扩张、公司体量的增大和市场份额的提升，使得信息滞后、专业知识薄弱、投机思想严重的散户投资者盲目相信并购会给公司带来超额收益并携带大量资金进场。在资本市场的狂热追逐下，公司股价一路飙升，最高市值达542.53亿元（如图4所示），三年内市值翻十番。高商誉抬高公司股价的同时也积累了股价泡沫，为股东和高级管理人员创造了财富转移的空间。如表6所示，大股东华谊兄弟在2015～2017年疯狂减持17次，累计减持1.66亿股，套现17.69亿元。与此同时，掌趣科技创始人、大股东叶颖涛在2015～2016年陆续减持0.3亿股，套现6.58亿元。大股东持有股票是为了获取公司分配的盈余而非买卖股票的资本利得，持股比例代表了他们对公司预期盈利能力的信心。而掌趣科技两位大股东的连续减持行为与公司疯狂溢价并购、资本市场狂热追逐形成鲜明对比，说明公司表面经营稳定，实则暗含风险。大股东们已经意识到巨额商誉风险造成的经营不确定性终会重创公司市值，甚至引发股价崩盘，却出于利己动机刻意掩盖“坏消息”，趁早高位套现以实现财富转移。与此同时，此轮连续溢价并购的主要发起人、联络人姚文彬在其主导的三次并购活动尚未履约完毕、最后一笔并购活动仅履约一次的情况下也开始减持（2016年3月15日），并在半年内连续减持1.13亿股，持股比例由20.90%下降到15.99%，次年进一步减持1.94%的股权，共套现17.38亿元。至此，掌趣科技主要大股东和实际控制人均完成商誉减值风暴来临前的财富转移。
对于上市公司而言，商誉减值取决于商誉的存量（即商誉规模决定了企业商誉的可减值空间）和商誉的风险（即标的企业履约能力决定了企业商誉减值幅度）。如图3所示，掌趣科技2013年商誉规模呈现断崖式增长，2014年起公司一半以上的资产都是不具有实体价值的商誉，资产变现能力弱且收入规模与商誉规模不匹配。在业绩承诺明显虚高、标的企业频频爽约且政策不确定性增大之时，掌趣科技选择趁机和众多上市公司一同“排雷”（2017年商誉减值仅1.91亿元，2018年商誉减值高达33.80亿元，计提比例超过60%）。这一方面能够通过群体行为转移投资人对个体利差信息的关注，最大程度地削弱商誉减值对市值的冲击；另一方面能够使得投资人侧重于关注政策变化而非企业经营能力欠佳的事实，从而完成业绩“洗大澡”。
【参考文献】：
期刊论文
[1]股价高估与商誉减值风险[J]. 胡凡,李科. 财经研究. 2019(06)
[2]并购商誉减值、信息不对称与股价崩盘风险[J]. 韩宏稳,唐清泉,黎文飞. 证券市场导报. 2019(03)
[3]管理层过度自信、产权性质与并购商誉[J]. 李丹蒙,叶建芳,卢思绮,曾森. 会计研究. 2018(10)
[4]并购商誉、投资者过度反应与股价泡沫及崩盘[J]. 杨威,宋敏,冯科. 中国工业经济. 2018(06)
[5]内部控制与商誉泡沫的抑制——来自我国上市公司的经验证据[J]. 张新民,卿琛,杨道广. 厦门大学学报(哲学社会科学版). 2018(03)
[6]契约与兑现:上市公司并购重组业绩对赌靠谱吗?[J]. 胡援成,肖永明. 江西社会科学. 2017(11)
[7]深市重大资产重组业绩承诺及商誉情况分析[J]. 张冀. 证券市场导报. 2017(11)
[8]上市公司并购重组中的业绩承诺及政策影响研究[J]. 王竞达,范庆泉. 会计研究. 2017(10)
[9]上市公司并购重组的商誉风险[J]. 陆涛,孙即. 中国金融. 2017(10)
[10]管理者行为、企业生命周期与非效率投资[J]. 侯巧铭,宋力,蒋亚朋. 会计研究. 2017(03)
本文编号：3353256
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