上市公司并购的市场效应检验：多元化厌恶或专业化宠爱？

发布时间：2018-01-19 15:04

本文关键词： 上市公司并购异常收益率投资者偏好金融异象　出处：《西南财经大学》2012年硕士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：行为金融研究作为近年来金融学研究中的一个极为重要且受到越来越多学者广泛关注的领域,其突破纯理想化的理性行为人假设,通过对人的信念、偏好及情绪的观察、描绘与测度,探知认知心理与社会心理如何影响人的信念与选择偏好,进而影响其经济金融行为决策与相关的资产价格。其中,投资者心态的分析以及有限套利作为行为金融学的两大理论基础,可以较为详细的分析证券价格和具体收益的变化情况。对于我国证券市场而言,由于发展时间较短,投资者对于市场的认识较为不理性与不稳定。这样的市场现状,一方面为我国的行为金融研究提供了良好的实验场,另一方面,也使得行为金融研究在今天的市场环境下更具现实意义。通过对市场心理与行为的研究,一方面让我们作为个体而言对于市场整体决策以及反应脉络有了更为清晰的了解与把握,有助于深化对市场的了解与认识；另一方面,对于偏好及认知偏差的研究亦能为个体投资提供信息,厘清自身决策脉络,帮助其认识在投资决策中可能存在的、未认识到的非理性行为,通过自省有意识的提高对于自我的认识与控制,从而达到投资者教育的目的,进一步促进市场机制的完善,提高市场有效性。本文通过对部分投资者行为的观察,发现资本市场中似乎存在着一种“专业化宠爱”的偏好,即持“专业化”经营战略的公司在市场中备受推祟,而持“多元化”经营战略的公司则可能仅仅由于其多元化属性而被市场排斥甚至“用脚投票”。这样一种决策似乎在很多投资者看来是完全理性且理所当然的。然而,作者通过对国内外学界对于多元化经营战略与公司价值间关系的研究综述以及对于所选样本公司资产收益绩效的检验,认为对于理性的投资者而言,其在企业进行多元化经营战略与专业化经营战略间,应持无差异的态度,不应存在较强的偏好。为了验证作者的观察结果是否确实存在于广泛的市场行为中,本文首先对我国A股市场的买方股权并购事件,采用事件研究的方法,从不同的角度选样,比对“多元化经营战略样本—非多元化经营战略样本”以及“专业化经营战略样本—非典型战略样本”,对市场中的“多元化厌恶”情绪以及“专业化宠爱”情绪进行了存在性的测度。结果表明,在[-4,14]短期事件窗内,多元化经营战略样本组平均累计异常收益率与非多元化经营战略样本组平均累计异常收益率的差异显著为负,显示市场中投资者“多元化厌恶”情绪在短期内显著存在。在[-4,18]短期事件窗内,专业化经营战略样本组平均累计异常收益率与非典型战略样本组平均累计异常收益率差异为正,部分天数显著,但显著天数不持续。该结果显示短期内市场中投资者的“专业化宠爱”情绪在一定程度上存在,但“专业化宠爱”情绪较“多元化厌恶”情绪而言较弱且不稳定。从两组对比样本所得实证结果可以看到,对于不同行业经营战略公司的买方股权并购事件的市场反应,均存在4天的提前反应,信息冲击在公告日后15天左右衰减,在不同的样本中信息具有稳健的反应。因此,综合以上两组不同行业经营战略对比样本所得到的实证结果表明,在我国A股市场中,的确存在着一定“多元化厌恶”及“专业化宠爱”情绪。基于在我国A股市场中存在“多元化厌恶”情绪及“专业化宠爱”情绪的实证结果,本文尝试从文化、习惯的角度,就文化习惯对于人们信念、偏好以及认知的影响,从直觉的形成和偏见的形成两个方面,尝试着对“多元化厌恶”及“专业化宠爱”情绪可能的成因进行了分析。本文认为,在文化中所存在的“专一”情节可能带来“专业化宠爱”或“多元化厌恶”情绪。具体来说,一方面,“专一”情节所带来的道德判断标准及文化传统可能通过促使人们形成某种可得性直觉而使其简化判断决策过程,进而产生一种类似“冲动”的直觉,该直觉影响其行为,形成“专业化宠爱”情绪。另一方面,“专一”情节所带来的道德判断标准及文化传统可能形成一定程度的刻板印象,从而导致“多元化厌恶”偏见的产生。由于在人们认知形成中存在负性效应,人们更容易固化厌恶的情绪,使其成为刻板印象,这也在一定程度上解释了在实证中我们所发现的“多元化厌恶”情绪较“专业化宠爱”情绪更为显著和稳定的结果。本文的创新主要体现在以下几点：第一、本文在对资本市场中投资者行为观察的基础上,通过事件研究法采用并购事件验证了我国A股市场中“多元化厌恶”及“专业化宠爱”情绪的存在性,对于我国资本市场投资者偏好进行了新的发现与探索。第二、本文从认知形成的心理学角度,对所发现的“多元化厌恶”情绪及“专业化宠爱”情绪的心理成因,从直觉的形成与偏好的形成以及对其产生影响的心理效应的方面,进行了尝试性的解释。虽然解释得可能并不完整及成熟,但笔者相信,这一尝试为我们更为全面的理解市场中投资者所存在的“多元化厌恶”情绪及“专业化宠爱”情绪进行了新的探索与尝试。与此同时,上述工作也为类似的由文化习惯所引起的认知偏差带来的资产价格异象的研究与解释工作进行了一定的尝试与推进。第三,在研究方法上,本文采用了在控制行业、规模、年份的情况下,对不同行业经营战略样本公司的一一配对,而后通过事件研究法,对其平均累计异常收益率的差异进行分析。该种方法较过去文献所采用的通过排序所进行的不同行业经营样本比对而言效果更为精确有效。
[Abstract]:On the one hand , the research on market psychology and behavior makes us a better understanding and control of the market . On the other hand , the research on preference and cognitive bias can provide better understanding and control for the market . On the other hand , the research on preference and cognitive bias can provide information for individual investment . Based on the observation of some investors ' behavior , it is found that there appears to be a kind of " professional pet " in the capital market , that is , the company that holds the " specialization " strategy has been pushed by the market in the market . In order to verify whether the author ' s observation results exist in a wide range of market behaviors , this paper first analyzes the buyer ' s equity M & A in China ' s A - share market . The results show that in the short - term event window , the average cumulative abnormal rate of return and non - typical strategic sample set are positive and partial days are significant . The results show that in the short - term market , the average cumulative abnormal rate of return and non - typical strategic sample group are weak and unstable . The results show that the " diversification aversion " and " professional pet " emotion exist in China ' s A - share market . Based on the empirical results of " diversification aversion " and " professional pet love " in our A - share market , this paper tries to analyze the possible causes of " diversification aversion " and " professional pet love " from the perspective of culture and habits . In particular , the moral judgment standard and cultural tradition brought about by the plot may lead to the formation of " professional pet " or " diversification aversion " . The innovation of this paper is mainly embodied in the following points : First , on the basis of observing the investors ' behavior in the capital market , this article uses the incident research method to verify the existence of " diversification aversion " and " professional pet " emotion in our A - share market , and makes a new discovery and exploration for the investor preference of capital market in China . Second , from the perspective of cognitive development , this paper makes a tentative explanation on the psychological reasons of " diversification aversion " emotion and " professional pet " emotion , which is based on the formation of intuition and the formation of preference and the psychological effect on it . At the same time , the author believes that this attempt has made a certain attempt and advance for the research and interpretation of the " diversification aversion " and " professional pet love " which the investors in the market have caused by cultural habits . Third , in the research method , the paper adopts the one - to - one pairing of the business strategy sample companies in different industries in the case of controlling the industry , the scale and the year , and then analyzes the difference of the average accumulative abnormal rate of return on the basis of the event research method .

【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2012
【分类号】：F832.51;F271;F224

【参考文献】