中小板IPOs长期绩效及影响因素研究

发布时间：2018-03-25 14:05

本文选题：IPOs长期绩效　切入点：中小板　出处：《西南财经大学》2013年硕士论文

【摘要】：股票首次公开发行(Initial Public Offerings,IPOs)是指股份公司通过证券交易所首次向投资者公开发售股票的行为。围绕着IPOs定价效率,存在着几个值得注意的现象,它们分别是IPOs抑价、IPOs“热销市场”和新股的长期弱势。IPOs抑价是指新上市股票的发行价远低于上市首日的收盘价,从而使得新股初始收益率过高的现象。IPOs“热销市场”是指在市场行情较好的年份,IPOs公司数量会较往年增多,新股上市出现一定集中的现象,这种现象更多的出现在那些实行注册制的证券市场中。而新股的长期弱势是指新发行股票在上市后一个较长的时期(一般为3至5年),其长期收益率低于市场指数收益率或者可配比公司收益率的现象。本文的研究内容主要就是围绕中小板新股的长期绩效进行。现有的关于新股长期绩效的研究,得到两种截然不同的结论。一部分研究认为新股长期强势,新发行股票的收益率超过了市场或可配比公司的收益率；更多的研究则认为IPOs长期弱势,新股长期表现不佳。这种状况出现的原因可能在于不同国家股票市场中,股票受到的价格驱动因素不一样,采用相同的方法得出的结论自然有所差异。即便在同一个市场中的研究,如果选择不同的样本区间、参照基准,采用不同的研究方法,也会使研究结果出现差异,这也导致了国外研究中关于股票长期绩效衡量方法的争论。我国IPOs长期绩效的研究始于2000年左右,开始时间较晚,现有研究也不够充分。我国股票市场较国外成熟的市场发展较为滞后,1990年沪深交易所成立至今也不过短短20余年,可供进行长期研究的样本数量较少。同时,我国相关数据库的建设较为落后,对已有数据的研究也缺少一个相对完善的数据库支持。国内现有研究大多是针对主板市场进行的,研究数据较为陈旧,更多的是对国外理论的验证性研究,专门针对中小板市场的研究稍显不足。作为我国多层次资本市场建设的重要组成部分,中小板市场有其自身的独特性,对其IPOs长期绩效的研究有着重要的意义。从理论上来说,无论新股是长期强势还是长期弱势,都与有效市场假说存在一定的偏离,这种现象的存在也说明IPOs市场信息缺乏效率。从投资者角度来说,研究新股长期绩效,找出相关的影响因素,可以帮助投资者更好的做出投资决策,发挥市场投资者的积极作用。从发行方来说,长期弱势的存在降低了股权融资的成本,从而在一定程度上扭曲了上市公司的融资决策,这从侧面解释了为何我国公司都热衷于上市融资,同时表明市场在配置资源方面没有发挥出应有的作用。从监管者来说,可以帮助其改革相关制度,提高市场效率,监管机构也可以据此提高上市公司的质量,改善上市公司的外部环境,促进资本市场的健康发展。从现实方面来说,国内大中型企业基本完成在国内或海外的首次公开发行,今后股票市场发展的主力是科技含量高、成长速度快的中小企业,对其长期绩效的研究有助于提高我国IPOs市场效率和完善新兴证券市场IPOs理论。本文在研究中借鉴了国内外相关研究成果,主要采用事件时间法和日历时间法,计算样本股票的累计异常收益率CAR、购买并持有收益率BHAR和财富指数WR。本文选取了2006-2009年间在深圳证券交易所中小企业板IPOs的216只股票作为样本,以中小板指数作为基准收益率对其长期异常收益进行测算,发现我国中小板上市新股存在明显长期弱势。新股上市第一年的CAR和BHAR分别为-26.26%和-30.95%,第二年数值略微回升到-25.78%和-30.82%,第三年CAR继续回升到-23.28%,而BHAR则减小到-44.54%。样本股票组合的WR则是由第一个交易月的0.9442一路下降至第36个交易月的0.813。CAR计算结果表明中小板IPOs长期弱势存在结束的迹象,BHAR则显示新股长期收益一路下滑。在对中小板IPOs长期绩效影响因素的研究中,本文参考信息不对称和行为金融理论,选取了10个对新股长期绩效存在影响的指标对中小板新股3年期的BHAR进行分组比较,研究新股长期市场表现与这些变量之间的关系。按规模分组得到的结论和以往研究中的结论有所不同,中小板IPOs长期绩效与公司上市时规模负相关,规模越大的中小板上市公司,上市3年的BHAR越低。本文认为原因在于我国中小板市场的特殊性。面对同样的上市要求,小规模企业比同等条件下大企业更具有发展潜力和盈利能力,其股票的长期弱势程度会较低。同样与长期绩效成负相关的还有企业年龄,从成立到IPOs上市的时间越短,新股长期的表现相对越好。企业能在短时期内满足上市要求,说明其发展相对迅猛,处于高速成长期,发展前景良好,公司股票的长期市场表现也会较好。在行业分组中,我们看到生物制药业、信息技术业、石油化学业、建筑业、电子业和批发零售业这6个行业的弱势程度较轻,本文认为这些行业具有自己的比较优势,能够在保证盈利的情况下稳定发展,因此股票的长期绩效较好。本文也考察了上市公司上市前后的企业经营绩效。历史经营绩效的3个代理指标中,只有EPS与新股长期绩效呈现较为明显的正相关关系。净资产收益率和净利润指标关系不明朗。而上市后3年内存在再融资行为的企业新股长期绩效较好。因为再融资本身就是企业优质信号,只有在公司股票市场表现不错的情况下公司才会考虑增发再融资。使用EBIT增长率作为上市后的经营绩效的代理变量,发现上市后经营绩效与新股长期绩效成正相关关系,企业经营绩效越好,长期弱势越不明显。由于样本选取期间的限制,中小板长期绩效与上市时间之间关系不明朗。同样与新股长期绩效关系不明朗的还有发行费用率。换手率的分组结果表明中小板市场新股上市首日换手率较高,各组新股长期表现趋同,普遍大幅落后于市场指数。以上市首日经市场调整的收益率作为投资者情绪的代理指标发现随着初始收益率的提升,新股长期弱势逐渐严重。除此之外,我们利用所有的指标进行逐步多元回归,时间变量T1、3年内再融资、首日经市场调整收益率和资产规模依次进入了最终的模型,说明这些变量对新股长期收益具有显著影响。通过对中小板IPOs长期绩效的研究,我们得出以下结论： (1)我国中小板上市新股不适合长期持有,新股存在严重的长期弱势,相对于持有IPOs新股组合,投资者采用被动投资者策略跟踪指数就可获得不错的收益。 (2)中小板新股在持有的第一个交易月就出现了弱势,说明中小板新股也不适合超过1个月的短期持有,同时也说明中小板市场具有较高的投机性。 (3)信号假说与市场狂热情绪假说对我国中小板新股的长期市场表现存在一定的解释力。新股长期收益和企业规模、再融资行为这些企业自身特征有关,同时也受到市场投资者行为的影响。 (4)IPOs市场效率低下,资本市场没有发挥应有的配置资源的作用。代表企业经营绩效的变量没有进入最终的回归模型,说明股票价格没能够反映出企业的基本情况,股票价格与公司上市前后的经营绩效之间的联系不太紧密,股票价格受到过多的非企业自身因素的影响。本文的创新之处在于对中小板IPOs长期绩效的研究采用了全样本数据,计算中采用日收益率数据,使结果更加准确。主要不足在于只研究了新股上市3年内的市场表现,没能找到新股长期弱势结束的时间,同时研究方法比较单一。
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【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2013
【分类号】：F832.51

【参考文献】