准地方政府债券信用增级问题研究与对策

发布时间：2018-04-10 15:09

本文选题：市政债券 + 准地方政府债券　；参考：《西南财经大学》2012年硕士论文

【摘要】：本文先介绍我国准地方政府债券发展状况。目前在银行间交易市场上市的准地方政府债券交易比较活跃,表明准地方政府债券这一具有中国特色的债券品种符合我国的国情。随着我国准地方政府债券的蓬勃发展,越来越多的信用增级方式被应用到准地方政府债券发行上。一般而言,城投公司作为城市基础设施建设的投融资平台,事实上是代替政府承担部分公共管理职能,其所发行的债券具有政府隐性担保的性质,人们一般认为其最终的偿付人是当地政府。自然地,寻求政府担保,引入政府信用成为近年准地方政府债券信用增级的主流方式。但城投公司是独立运作的法人,《中华人民共和国担保法》(中华人民共和国主席令[1995]第五十号)第八条规定：“国家机关不得为保证人”,这就限制了地方政府对债券采取保证担保。那么,本文就系统总结了准地方政府债券主要采取了抵押质押担保、第三方担保两种信用增级方式；另外还有部分债券采取了设立政府偿债基金的信用增级方式,但该种方式一般与抵押质押担保或第三方担保结合使用。准地方政府债券抵押质押担保主要包括地方政府应收账款质押担保和土地抵押担保,前者实质上是地方政府隐性担保的一种形式,后者为政府无偿划拨土地使用权给城投公司,城投公司以土地使用权为债券提供抵押担保。然而2010年中国国家发展和改革委员会发布的19号文的相关规定,BT应收账款质押、地方融资平台担保、一级土地抵押、政府专项偿债基金和政府承诺等方式将不能用于为准地方政府债券信用增级。这将使得大量城投公司由于无法找到合适的信用增级的方式而难以成功发行债券,或者导致发行利率过高等问题。本文接着对准地方政府债券信用增级问题进行分析。首先,通过实证分析并验证,准地方政府债券在进行担保后,其违约概率下降了。债券信用等级高于或仍等于主体信用等级,从而其市场价格的波动风险得到降低。债券担保所带来的结果是债券信用等级提高了,其市场波动风险降低了,债券价格的稳定性得到提高。其次,信用增级体系的建立和完善对于我国准地方政府债券的发展起到了很大的促进作用,是降低信用风险,提高债券信用等级的有效途径。再次,利用公式推导说明信用等级与利率的关系,且债券信用增级能降低发行人融资成本,这就说明债券经过信用增级后,对投资者的保障程度得到了一定提升,因而投资者所要求的收益率将降低,表现为发行人融资成本的降低。最后,从债券利差与信用增级之间的关系以及数据统计分析来说明中国准地方政府债券市场出现的非银行第三方担保或抵押质押的准地方政府债的利差,高于专项偿债基金或政府财政支持的准地方政府债的利差的情况。为了消除这种差别,就有必要完善准地方政府债券信用增级体系。最后对于如何完善我国准地方政府信用增级体系提出几点对策：第一、从近年的经验来看,准地方政府债券的发行为地方建设筹集了大量资金,成为地方政府缓解资金供需矛盾的一种有效方式,推动了地方经济的发展。由于政府的隐性担保,准地方政府债券在发行审批和上市流通等方面往往优先于其他企业债券,发行主体日趋多样化。但与此同时,由于尚未建立完善的信用增级体系,导致发行成本过高,不利于地方建设的推进。针对该情况,我国应当大力推进债券保险制度建设；第二、按照目前的行政管理体制和政府间财政支出事权责划分体制,准地方政府债券本息偿付的担保可以分为四个层次：第一层次为一些投资项目所获得的营业收入,第二层次为地方政府所拥有的征税能力,第三层次为地方政府所拥有的资源或资产(未开发的资源、国有资产等),第四层次为上级地方政府所拥有的强制性的税收保障和各种资源；第三、参照国债偿债基金的运作模式,我国准地方政府债券偿债基金制度应该进一步完善。根据发行人信用等级的不同,应允许不同发行人在设立偿债基金的时间上有先后的区别,同时也应该根据信用评级机构出具的评级结果对不同信用等级的发行人规定不同的偿债基金提取比例,并随着公司债券登记的变化随时做出调整。基金的构成可以由发行人销售收入的一定比例构成或者以发行人银行存款的一定比例缴纳。关于偿债基金的管理,则交给专门的信托公司来负责,当然要对基金的投资方向作出明确的规定,禁止基金管理人员从事风险投资,在保障偿债资金安全性的前提下经营；第四、城投公司事实上承担着政府部门的某些公共职能,城投公司发债是地方政府所获得的事权和财权不平衡的产物,其在资本市场上的融资行为从某种意义上来说具有一定的政府行为性质,最终偿债资金亦很大程度上来自与政府的业务往来或者是直接的政府财政补贴,因而,可以认为其所发行债券具有政府隐性担保的性质,当债券出现违约时,政府对其本金及利息具有道德上的偿付义务。但由于城投公司是独立核算的企业法人,即使出现违约,投资者亦难以直接向政府要求代位清偿,故这种隐性担保难以获得投资者及评级机构的认可。通过担保方式的设定,将政府的这种道德义务转化为法律认可的政府一般债务,成为城投公司发行的企业债券转化为政府信用的准地方政府债的关键。同时,政府信用担保的方式亦是在当期管理体制下促进政府在市政建设中的权力与义务对等的有效途径之一本文从现阶段我国准地方政府债券市场的发展及信用增级体系所存在的问题出发,用统计、实证等多种方法研究分析了准地方政府债券信用增级问题；同时借鉴国际发达国家信用增级体系建设成功经验,并结合我国目前制度环境,提出了我国准地方政府债券信用增级体系的路径选择以及从制度和法规等方面提出改善意见。本文采取了理论与实际相结合的研究方法,从市政债券的理论基础出发,力求将定性研究和定量研究、规范研究和实证研究、历史研究和现实研究、案例研究与一般研究等方法综合运用,对我国准地方政府债券信用增级进行系统性研究,并探索出我国准地方政府债券信用增级体系建设的有效途径。本文研究的难点：第一,由于我国市政债券市场没有培育出来,而准地方政府债券的发展相对成熟,在研究准地方政府债券的时候,大多都是借鉴国外发达国家的市政债券。那么如何在对发达国家市政债券市场信用增级体系分析比较的基础上,结合我国实际情况和法律环境,建立起适合我国准地方政府债券市场发展的信用增级体系。第二,我国准地方政府债券的发行是审批制的,审批部门对于准地方政府债券的行政干预较多,对于创新的信用增级方式监管较严,风险把控较多,这个不利于新的信用增级方式的发展与延续。第三,由于我国债券市场交易活跃度相对较低,用实证方法进行研究准地方政府债券信用增级的时候,如何选取样本,样本是否有效,都是难以把握的难点。本书的创新之处在于建立。EGARCH模型对准地方政府债券信用增级与准地方政府债券市场稳定性之间的关系进行了实证分析,实证结果表明：准地方政府债券信用增级能够增强准地方政府债券市场的稳定性。
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【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2012
【分类号】：F812.5;F224

【参考文献】