上市公司信息披露质量与权益资本成本相关性分析

发布时间：2018-04-11 02:23

本文选题：上市公司 + 信息披露　；参考：《西南财经大学》2012年硕士论文

【摘要】：我国资本市场经历了摸索起步到逐步完善这个过程,正在逐渐成长为一个公平交易的投融资平台。在资本市场中,信息作为一个极其重要的因素将投资方、融资方、监管方等各种类型的角色联系起来,信息质量的高低将直接决定整个资本市场上资源是否得到了有效的优化配置,决定着资本市场是否健康的发展。因此,保证我国资本市场的信息披露质量是一项不容忽视的工作。但是,我国资本市场上的上市公司在信息披露质量上普遍存在很严重的问题,上市公司信息披露缺乏主动性,信息披露质量不高,其主要原因是：我国资本市场上存在严重的投机行为,上市公司采用一些非常规的手段代替日常信息的维护进行融资的考量。从另一个方面看,我国资本市场不断的进行规范和自我完善,投资者对于真实可靠的有效信息、提出了更高的需求,而监管部门更加重视对上市公司信息披露的要求,使得我国资本市场的信息披露正在逐渐走向规范。信息披露是将投资方、融资方联系起来的必要因素,信息披露的质量对投资者的投资决策将产生重要的影响,投资者因为信息不对称导致不能准确预测未来可能承担的风险,在此情况下,投资者会提高预期回报率增加融资方的权益资本成本。所以信息披露质量与权益资本成本之间有着重要的联系。基于这样的考虑,本文将对上市公司的信息披露质量对权益资本成本的影响做较为全面的讨论。本文分六个章节,具体内容如下：第一章绪论。主要以信息、披露与权益资本成本的现状为切入点,揭示研究两者相关性的重要性。第二章文献综述。主要内容是总结了信息、披露质量的定义、信启、披露在资本市场中的作用以及目前我国信息、披露的现状,梳理了计算权益资本成本的各种方法(如资本资产定价模型CAPM、套利定价理论、GLS模型等),回顾了国内、国外对信息披露质量与权益资本成本相关性研究成果,并在此基础上进行了文献小结。上市公司信息披露按照所披露的信息的性质,可以划分为强制性信息披露和自愿性信息、披露两种类别。强制性信息披露是指根据国家或者有关监管部门所颁布并执行的政策法规,上市公司必须进行对外披露的信息。自愿性信息披露并没有受到法律法规的强制性要求,主要是出于公司对于投资者关系或者公司形象维护的动机进行披露。结合国内、国外对于高质量信息披露的定义,可以看出高质量信息披露主要包括以下的内容：信息内容真实、可靠、完整、相关,信息表述方式清晰明了,信息披露及时。同时,信息披露对于资本市场资源的有效配置产生着积极的推动作用,上市公司自愿进行信息披露主要出于以下六种动机：股权补偿假说、管理层才能信号假说、诉讼成本假说、专有成本假说、公司控制权竞争假说、资本市场交易假说。我国目前信启、披露质量的现状较好,根据深交所的评级结果可知,上市公司信息披露质量多集中在优秀和良好,但是仍有信息披露评级为不合格的上市公司,上市公司信息披露的违规行为主要分布在未及时披露公司信息、信息虚假陈述、信息披露重大遗漏三方面。回顾国外对信息披露质量与权益资本成本相关性的研究成果,主要从流动性和风险性角度研究。流动性的角度主要是指上市公司的信息、披露水平可以影响其股票在市场上的流动性,通过提高信息披露水平,可以提高其股票流动性,降低投资者的投资不确定性,从而间接的降低上市公司的权益资本成本。而风险性的角度是指上市公司提高信息、披露水平,使投资者更加清晰的认识到公司的盈利能力、发展前景、战略规划等信息、,降低投资者对未来风险的不确定性,从而降低其预期回报率,间接降低上市公司权益资本成本。国外的资本市场发展较为成熟达到了次强式有效,对于信息披露质量和权益资本成本之间的关系的研究,也比较全面和深入。我国做为一个年轻的资本市场,法律法规不够健全运行机制不够完善,有其自身的特点,同时对于信息披露质量与权益资本成本相关性的研究起步较晚,多借鉴国外先进成熟的研究方法。总结国内相关的研究成果,较多是将国外研究成果在我国资本市场上进行结果检验。本文将重点研究在我国资本市场的环境下上市公司信息披露对于权益资本成本的影响机制。同时,区分以前学者多以总体上市公司为样本进行研究,本文准备以高科技上市公司为切入点,与一般上市公司相比较,研究信启、披露质量对权益资本成本影响的特点。第三章是信息、披露对权益资本成本的影响机制。主要介绍了有效市场理论、信息不对称理论、代理理论,均是上市公司信息披露质量对权益资本成本产生影响的理论基础。从某种程度上讲,信息披露水平与资本市场的有效性是相互作用的,信息披露水平较高的市场,其透明度较高,权益资本成本相应的较低,资源越能够得到有效的配置,从而市场更加有效。由于存在信息不对称的情况,投资者不能够充分获得上市公司的有关信息,无法准确判断公司的好坏情况及发展状况,使得逆向选择的问题随之产生,投资者因为对未来收益的不确定性将会要求更高的投资回报率,从而提高了上市公司的融资成本。一般情况下,代理关系主要存在在债权人和股东、管理者与股东之间,在委托人对代理人的日常决策活动没有绝对的控制权的时候,代理人总是会在某些时候的经济行为不是以保证委托人最大利益为前提,这样就会导致代理问题的产生,从而出现代理成本。上市公司提高信息披露水平,能够间接的使得公司的内部治理和外部治理水平提高,能有效的抑制代理问题的产生,降低代理成本。信启、披露主要通过以下两种方式对上市公司的权益资本成本产生影响：其一是提高上市公司股票在资本市场上的流动性；其二是使得投资者对于此项投资行为的预计风险得到降低。第四章实证研究设计。以我国深圳证券交易所主板上市的A股公司2007年—2009年的数据作为基本统计样本,剔除了ST、PT类公司、金融银行保险类公司、后续数据不全或异常的公司。探讨在我国证券市场不断发展的时期,上市公司提高信息披露的质量能否降低其权益资本成本?高科技上市公司与一般上市公司相比较,具有高投入、高收益、高风险的特点,在融资过程中因为缺少必要的抵押品,或者其相关技术作为无形资产得不到合理的评估不能用于债务抵押,不能有效的进行债务融资,而更倾向于股权融资,股权融资也更匹配高科技上市公司高风险的项目,更有利于高科技上市公司治理结构的完善、管理模式的提高、人才的引进等战略发展。基于以上的原因,高科技上市公司信息的披露质量对于权益资本成本影响力是否更大?这些问题的研究,希望可以使得上市公司意识到信息披露质量对于其融资成本的影响,促使其自觉的提高信息、披露的质量,间接的促进资本市场的健康有序的发展。同时,希望可以为高科技上市公司以后信息披露以及股权融资提供借鉴作用。本章详细的介绍了Ohlson-Juettner的预期资本成本模型,并用此模型来衡量上市公司权益资本成本的大小。总结了国外、国内对信息披露质量的各种衡量方法,主要包括信息披露数量、信息披露指数和评级结果、研究者自创的指数,其中信息披露指数和评级结果的代表性指标是：普华永道的“不透明指数”、标准—普尔公司评价指数、深圳证券交易所对我国上市公司的评级结果以及国际财务分析和研究中心指数。此三种方式各有各的特点,各有利弊。本文结合我国资本市场的特点,选用深圳证券交易所的评级结果衡量信息披露质量。在控制变量的选择过程中,主要考虑了财务指标、公司治理指标对上市公司权益资本成本的影响,在模型中引入了β系数、公司规模、财务杠杆系数、账面市值比、总资产收益率、独立董事比例等7个变量做为控制变量。第五章实证结论与分析。根据回归结果可知：上市公司的信息披露质量与权益资本成本呈负相关关系,即上市公司的信息披露质量越高,权益资本成本就会相应的降低；同时证实了高科技上市公司这一类较为特殊的公司,与一般上市公司相比,其信息、的披露质量对权益资本成本影响力更大。第六章政策建议和研究展望。主要根据回归结果的分析,结合我国资本市场的特点,本文提出了相关政策性建议：完善信息披露法律法规,加强上市公司内部治理、提高注册会计师鉴证质量、加强投资者素质教育等。本文的主要贡献是国内的学者多从宏观的角度对两者之间的关系进行检验,也有部分的学者从企业规模、企业性质等角度探寻两者的相关性。本文首次从高科技上市公司的角度探讨信息披露质量对权益资本成本的影响特点,希望可以为高科技上市公司信息披露以及股权融资提供借鉴作用。由于作者的能力有限,本文研究中还存在很多的不足：计算权益资本成本采用了OJ模型,在计算过程中,因为分析师对公司盈利水平的预测有差异以及股票市场的较大波动(股票价格差异很大),均会对计算结果产生影响,从而对研究两者的相关性产生影响；对于回归模型中控制变量的选择不够全面,随着资本市场的发展,审计意见、公司的发展成熟度均会对权益资本成本产生影响,建议在以后的研究中,应逐步完善对控制变量的选择,使研究相关性的结果更加真实可靠。
[Abstract]:In the capital market , the information disclosure of listed companies is a very important factor , and the information disclosure quality of the listed companies is not too high . Therefore , the information disclosure of listed companies is a serious problem in the quality of information disclosure .

This article is divided into six chapters , which are as follows :

The first chapter is the introduction of information , disclosure and capital cost of equity , and reveals the importance of the research .

This paper reviews the relationship between the information disclosure quality and the capital cost of equity capital market . The disclosure of information disclosure is based on the nature of the information disclosed . The disclosure of information disclosure is mainly based on the nature of the information disclosed . The disclosure of information disclosure is mainly based on the following six motives : the real , reliable , complete , relevant and information expression of the listed company .

This paper reviews the research results of the correlation between the quality of information disclosure and the cost of equity capital , mainly from the perspective of liquidity and risk .

In the third chapter , the paper introduces the effective market theory , the information asymmetry theory and the agency theory , which is the theoretical basis of the influence of the information disclosure quality on equity capital cost .
Second , the expected risk of investors for this investment behavior is reduced .

On the basis of the above reasons , it is hoped that the information disclosure quality of listed companies can reduce their equity capital cost . In the process of financing , the quality of information disclosure can not be used in debt security , and the quality of the information disclosure can be improved indirectly , and the healthy and orderly development of capital market can be promoted . At the same time , it is hoped that the information disclosure and equity financing can be used for reference for high - tech listed companies .

This chapter introduces Ohlson - Juettner ' s expected capital cost model and uses this model to measure the capital cost of listed companies .

Chapter V empirical conclusions and analysis . According to the regression results , it is found that the information disclosure quality of listed companies is negatively related to the cost of equity capital , that is , the higher the information disclosure quality of listed companies , the higher the cost of equity capital will correspondingly decrease ;
At the same time , it is proved that the high - tech listed company is a special kind of company . Compared with the general public company , the disclosure quality of high - tech listed company is more influence on equity capital cost .

Chapter 6 policy suggestions and research prospects . Based on the analysis of the regression results and the characteristics of China ' s capital market , this paper puts forward some relevant policy suggestions : perfecting the information disclosure laws and regulations , strengthening the internal governance of listed companies , improving the quality of certified public accountants , and strengthening the quality education of investors .

The main contribution of this paper is that the domestic scholars examine the relationship between the two , and some scholars seek the correlation of the two from the angle of the scale of the enterprise and the nature of the enterprise . In this paper , the author discusses the influence of the quality of information disclosure on the capital cost of equity capital from the angle of high - tech listed companies .
With the development of the capital market and the audit opinion , the development maturity of the company will have an impact on the cost of equity capital , and it is suggested that the choice of control variables should be improved gradually in the future research , so that the results of the research relevance are more realistic and reliable .

【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2012
【分类号】：F233;F832.51;F224

【参考文献】