基金业绩及其影响的实证研究

发布时间：2018-12-14 16:45

【摘要】：自从2001年9月第一支开放式基金——华安创新成立以来,我国的基金业经历了快速的发展。目前,证券投资基金已经发展成为我国资本市场上最重要的机构投资者之一。基金作为一种投资理财工具,其业绩到底如何?基金的业绩对基金本身有什么影响等问题一直是理论界和实务界关心的重要话题。本文从基金业绩评价出发,分别从基金投资者、基金管理公司以及基金经理的角度研究基金业绩对证券投资基金的影响。本文在第二章首先回顾了与本文相关的文献,包括基金业绩及其持续性相关文献、资金流量相关文献、基金经理更换相关文献、基金投资风格相关文献以及基金经理风险选择行为相关文献。然后,在第三章分析了我国基金业的发展现状,包括我国基金业的发展历程、基金的数量和规模、基金产品的种类和结构、基金的市场影响力、基金行业的市场集中度以及基金投资者的结构等情况。分析发现：我国证券投资基金的数量在不断增加,但是基金对股票市场的影响力从2008年开始却在逐年下降；基金行业的竞争程度在不断加强,但是市场分化明显,市场集中度依然处于较高水平；开放式基金的投资者以个人投资者为主,并且以10万以下的小额投资为主,开放式基金投资者的年龄占比最多的是40-50岁。第四章对我国开放式股票方向基金在2005-2010年的业绩进行了评价,主要考察基金能否战胜市场、基金的业绩是来源于技术还是运气以及基金业绩是否具有持续性这三个问题。研究发现,如果与基金自身规定的业绩比较基准进行比较,除2009年之外,在其它年份大部分基金都能够战胜自身规定的业绩比较基准。通过构建基金投资组合,研究发现无论是等权平均基金组合还是价值加权基金组合都能够获得显著为正的风险调整收益。对单只基金进行回归发现,绝大部分基金的Fama-French三因子Alpha都为正,有超过36%的基金的三因子Alpha在5%的水平上显著为正,说明基金总体上能够战胜市场。接下来,我们运用自助模拟法来区分基金的业绩是来源于技术还是运气,结果表明不论是业绩表现好的基金还是业绩表现不好的基金,其业绩都是来源于技术而非运气。最后,对基金业绩的持续性进行研究发现,基金业绩在短期(3个月)内具有持续性,但是在长期(1年)不具有持续性。第五章研究了基金业绩对资金流量的影响。本章主要检验我国基金业是否存在“赎回异象”,基金的历史业绩与资金流量之间是否存在非线性关系,明星基金是否能够带来超额的资金流入。研究发现,基金滞后年度的回报率对基金业绩有显著为正的影响,投资者总体而言是“追逐业绩”,而非“反向选择”,所谓的“赎回异象”并不存在。投资者在选择基金时既看重绝对业绩也重视相对业绩,然而投资者对基金的风险并不敏感。进一步,我们利用分段回归和虚拟变量回归模型,研究发现资金流量与基金滞后年度回报率之间存在一种非线性关系,业绩排名靠前的基金(明星基金)能够带来超额的资金流入,而业绩排名靠后的基金的业绩对资金流量的影响不显著。我们用不同的业绩衡量指标和不同的明星基金定义方法进行稳健性检验,主要结论依然成立。此外,我们还发现基金经理更换对资金流量有显著的负面影响。第六章利用开放式股票方向基金的季度数据,研究了基金的历史业绩对基金经理更换的影响以及基金经理更换前后基金业绩的变化。研究发现,基金过去的绝对业绩对基金经理更换没有显著影响,但是相对业绩对基金经理更换有显著影响。具体而言,基金过去的相对业绩越差,基金经理被更换的概率越大。对基金经理更换前后的业绩变化进行研究发现,过去相对业绩表现较好的基金在基金经理更换之后,业绩明显变差了,而过去相对业绩表现较差的基金在基金经理更换之后,业绩明显提高了。第七章研究了基金业绩与基金投资风格的持续性。我们使用Fama-French三因子模型来识别基金的投资风格,研究发现,开放式股票方向基金的投资风格主要表现为大盘成长型。基金在各年度之间的大盘/盘风格持续性较好,而价值/长风格持续性较差。基金总体上并不具备风格择时能力,过去的业绩对基金的大盘/小盘风格的持续性没有显著影响,但是对基金的价值/长风格的持续性有一定影响。适当的改变大盘/小盘风格,适当的保持价值/长风格有利于提高基金未来的业绩。第八章利用2005-2010年间的开放式股票型和混合型基金的数据,研究了年度业绩排名对基金经理冒险行为的影响。研究发现,年中业绩排名靠后的基金经理(输家)在下半年提高组合风险的程度大于年中业绩排名靠前的基金经理(赢家)。对基金经理的冒险行为是否会导致更好的业绩进行研究发现,总样本的结果表明基金在下半年提高组合的风险并不能导致下半年更好的业绩。分样本回归结果显示,在牛市中,基金提高组合的风险对下半年的业绩没有显著影响,但在熊市中,基金提高组合的风险对下半年的业绩有显著的负面影响。即基金经理的冒险行为不但不能提高基金下半年的业绩,而且在熊市中,反而会降低基金下半年的业绩。第九章系统总结了本文的主要研究结论和研究启示,归纳了本文的局限性与不足,并指出了进一步研究的方向。本文的主要创新点有以下几个方面：第一,本文对我国开放式股票方向基金在2005-2010年的业绩进行了系统评价,并利用自助模拟法来区分基金业绩是来源于技术还是运气。研究发现,我国所有开放式股票方向基金整体上能够战胜市场,所有基金的业绩都来源于技术而非运气。第二,本文使用规范的研究方法,丰富了资金流量与基金业绩关系这方面的研究文献,推翻了一直以来认为我国基金业存在“赎回异象”的结论,支持了肖峻和石劲(2011)的研究结论,即总体上我国的基金投资者依然“追逐业绩”,而非“反向选择”。与肖峻和石劲(2011)不同之处在于本文还发现我国基金市场的资金流量与基金业绩之间存在的是一种非线性关系,即业绩排名靠前的明星基金能够吸引超额的资金流入。第三,与以往文献主要研究封闭式基金经理更换问题不同的是,本文详细研究了开放式基金的基金经理更换问题,考察了基金的历史业绩对基金经理更换的影响,以及基金经理更换前后基金业绩的变化。第四,本文利用Fama-French三因子模型来识别基金的投资风格并对基金的投资风格持续性进行了研究。国内还没有文献使用该方法来研究基金的投资风格持续性问题。此外,与国内大部分文献研究基金的市场择时能力不同的是,本文研究了基金的风格择时能力。第五,现有文献对基金经理冒险行为研究的文献相对较少。已有的研究要么研究的是封闭式基金,即使研究开放式基金也存在样本偏小,方法单一的问题。本文详细研究了基金业绩排名对基金经理冒险行为的影响,并进行了各种稳健性检验。此外,更重要的是本文还研究了基金经理冒险行为对基金未来业绩的影响。
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【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2012
【分类号】：F832.5;F224

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