中国股市价值成长投资策略的实证研究

发布时间：2020-05-03 14:51

【摘要】： 随着我国股票市场的逐步发展,机构投资者已成为市场的主导力量,从而引领市场投资理念发生转型,使我国股票市场从以前投机与坐庄盛行的投资方式渐渐转向以基本面分析为主的投资方式,股票的价格越来越取决于其内在的价值和未来的成长性。价值成长投资策略(GARP, Growth at a Reasonable Price)的核心思想是以相对较低的价格买入成长性较高的公司股票,目标是找寻同时具备较高安全边际和持续增长潜力的股票。研究表明,运用价值成长投资策略存在两个潜在的收益渠道:(1)价值回归中的投资收益;(2)成长潜力释放过程中带来的价值增长。运用价值成长投资策略对中国股票市场进行实证研究,理论上能够促进价值投资理论的发展和完善;实践上能够进一步丰富国内市场的股票投资策略,对于机构投资者和证券研究者具有一定的参考价值和借鉴意义。此外,本文以数量化的选股模型诠释价值成长投资策略,可以大大加强对信息的挖掘深度和使用效率。本论文运用价值成长投资策略,把股票账面价值和成长潜力结合到一个投资策略之中,在理论上能更好地反映股票的内在价值,从而获得更高的投资收益。本论文先构造出一个简单标准下的选股模型,对GARP投资策略在我国股票市场的有效性做初步的论证。然后增加分析师预测系统数据,使历史数据转化为现实数据,对不同行业进行分行业研究,并对组合收益进行风险调整分析。结果显示,GARP策略的累计收益不但超越基准指数,而且相比较价值策略(300价值)和成长策略(300成长),GARP策略也明显占优。从风险调整后的收益来看,GARP组合的夏普比率均远高于中标300系列指数。此外,数量化的GARP策略还具备较好的行业配置能力,在一定程度上能够把握行业轮动的节奏。本论文还比较了考虑子行业差异的GARP组合和不考虑子行业差异的GARP组合的累计收益。研究表明,前者的累计收益明显低于后者,夏普比率也小于后者。
【图文】：

投资策略,上证指数,子样本,选股

4.4 价值成长投资策略适用性模拟检验按照上述方法和数据，本章以最简单的价值成长投资策略从 1996 年 5 开始进行初始选股，，并在规定时间仅仅根据历史数据进行投资组合调整，验GARP 策略在我国股市的有效性。图 4-2 给出了价值成长投资策略选股所构成投资组合的累计收益率变化况，整个投资相当于形成了一个初始资金为 1 万元、投资周期 12 年的投资合。根据 1994 年后的上市公司年报、半年报和季报历史数据，从 1996 年 5 最初的 1 万元起步，采用简单的价值成长投资策略选股，并无包含任何分析的预测和分析数据，12 年后（2008 年 5 月 23 日）股票价值增加为 40.12 元（未考虑通货膨胀因素），而与此同时，相同初始投资的上证综合指数仅为 5万元，上证 180 指数只有 4.92 万元，分别为上证指数的 6.83 倍，上证 180 的 8倍。很明显，价值成长投资策略的增值情况显著的超越了市场。图 4-2：GARP 组合、上证指数、上证 180 累计收益率比较

系统图,市场收益率,组合收益,年度

资料来源：中信证券数量化分析系统图4-5为每一年度不同GARP组合收益率与市场收益率的比较，除 2005 年外，所有年份 GARP 组合的收益率均高于市场情况，尤其是在市场下跌 07 年5 月份到 08 年 5 月份，GARP 组合的收益率依然保持为正，而市场收益率却为负值。图 4-4 和图 4-5 的结果直接证明若投资者拟进行长期投资，价值成长投资策略在我国是有效的。GARP 子组合的收益率并没有跑赢原始 GARP 组合。原因是 GARP 子组合是由价值成长得分的加总后取前 20、30、40 名构成的，容易造成价值得分与成长得分的比例失调。价值成长策略的基本理念是投资于那些即有安全边际又具备成长潜力的公司股票，而价值、成长比例的失调违背了该基本理念，从而导致投资收益下滑。此外，图 4-5 的结果同时显示在牛市和熊市不同阶段 GARP 组合增值情况呈现一定的差异。因此，我们剔除 96 年 5 月至 97 年 5 月、06 年 5 月至 07 年5 月牛市表现最好的两个阶段，从而进一步考量价值成长投资策略在熊市中的收
【学位授予单位】：上海社会科学院
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2009
【分类号】：F275;F832.51;F224

【引证文献】