机构投资者行为对资本市场资本配置效率的影响

发布时间：2020-05-31 23:33

【摘要】： 本文以西方经典金融经济学对资本市场效率的研究为逻辑起点,探讨分析了机构投资者行为对资本市场资本配置效率的影响。在西方经典金融经济学对有效市场的定义是建立在Arrow-Debreu证券市场及Parato最优的资源配置之上。随着现代金融研究的不断推进,Fama有效市场理论得以深入和拓展,资本市场资本配置效率作为资本市场效率中微观效率的一个重要部分,体现了资本市场发挥其功能的重要作用所在。机构投资者作为现代金融行业分工不断深化的产物,以其集合投资、专业管理、规模经济、善于研究和挖掘价值所在的特点,对促进资金在资本市场上的有效配置具有积极的作用。然而,机构投资者本身所固有的二级契约和委托代理关系,以及资本市场缺乏对其有效规范和监督,使得机构投资者的投资行为和其所发挥的作用饱受诟病。在非全流通背景下,中国的投资者结构单一,又受制于信息和专业知识、经验的限制,使得资本市场中投机氛围浓重,造成了资本市场巨大的波动,而发展机构投资者有利于改善这种单一的投资者结构,有利于改进资本市场中的信息不对称和促进市场投资行为的改善。近年来在监管层大力发展机构投资者的政策推动下,中国资本市场的机构投资者得到了快速的发展,在2006-2007年的牛市中更是突飞猛进。机构投资者通过专业的研究分析及上市公司调研,起到了促进信息对称及价值挖掘的作用。但同时也发现,对于机构投资者“抱团取暖”、“基金黑幕”、“机构坐庄”行为的报道屡见不鲜。因此,研究机构投资者对资本市场的作用,特别是落实到对资本市场资本配置效应的作用具有十分积极的意义。本文以中国机构投资者发展的历程和经济特征为基础,对机构投资者在资本市场资本配置效率上的作用进行了逻辑分析,并依据Jeffrey Wurgler(2000)资本配置效率模型,对中国资本市场机构投资者的作用进行了面板数据分析,得出结论认为,中国机构投资者对资本市场资本配置效率的作用是正面的,并在所研究的时间段中表现出良性的进展。同时,本文还基于中国资本市场和机构投资者的特点,分析了机构投资者在资本市场中发挥作用较低的原因,并以此为基础,提出了相应的政策建议。依据以上思路,本文在第一部分中首先讨论了研究的背景和意义,即在于理论和现实当中机构投资者对资本市场效率的影响存在着争论和差异,同时将机构投资者行为落足到对资本市场资本配置效率的影响方面的研究还比较少见,这表明本文的选题是一个值得深入研究和探讨的问题。进而在第一部分中对研究的对象和方法、论文结构进行了介绍。第二部分中,主要对本文所涉及的前人研究进行了文献综述,综述分为三个小的部分,第一是资本市场效率的定义和划分的研究脉络和发展情况;第二是国际上及中国的学者对机构投资者研究的方向和成果;第三是就机构投资者行为对资本市场的影响的相关文献进行概括和评价。接下来承接了对资本市场效率的定义的探讨,结合本文所要着重分析的内容,对资本市场资本配置效率进行了界定和划分。第三部分探讨了世界范围内及中国的机构投资者的发展情况及其现状,并进而分析了其经济特征。机构投资者的迅速发展具有一定的必然性,显示出其超越个人投资者的优势和特定;同时其先天的二级契约及委托代理关系也为机构投资者发挥负面影响埋下了隐患。第四部分从两个方面分析了机构投资者在影响资本市场资本配置效率方面的途径和方式。一是通过其资金投资分配行为促进资金向高收益的地区、上市公司流动;二是通过参与上市公司的公司治理,促进上市公司经营管理的提升进而使资源得到最好的运用。第五部分是机构投资者对资本市场资本配置效率的影响的实证研究设计。主要依据是Wurgler(2000)对一国资本配置效率的衡量模型,针对本文所研究的问题进行改进,并采用了面板数据分析的方法,弥补了数据的时间段有限的缺陷,得出了相应的结论,即中国机构投资者对资本市场资本配置效率的作用是正面的,并在所研究的时间段中表现出良性的进展。第六部分对实证研究的结论进行归因和分析,探讨了我国资本市场资本配置效率和机构投资者行为存在的缺陷和问题。一是由于机构投资者的二级契约和委托代理问题比较突出,二是由于机构投资者的规模较小、结构不合理,三是由于机构投资者的资金来源不稳定,融资渠道不畅,四是由于机构投资者相关监管法规有待完善,五是由于机构投资者从业人员的水平还有待提高。第七部分从两个方面给出了促进机构投资者对资本市场资本配置效率的良性影响的政策建议。首先是要为机构投资者发展提供良好的制度环境。这一点从以下几个方面进行了论述:一是要建立多层次的资本市场,改善资本市场结构不合理的问题;二是要进一步推进金融创新,完善金融工具的层次和类型;三是要完善信息披露制度,提高信息有效性;四是要完善证券法律体系,加大对违法行为的惩处力度;五是要强化对机构投资者的行政监督管理;六是要加强行业自律组织建设,发挥行业自律作用。第二个方面笔者认为,从机构投资者本身的发展方面,还需要相应的政策支持。一是要引入竞争机制、使各类机构投资者自由均衡发展;二是要鼓励机构投资者更多的参与上市公司的公司治理;三是要改进机构投资者资金管理人员的考核机制,合理降低逆向选择和道德风险。本文的创新点及主要贡献在于从资本市场最重要最核心的资本配置效率出发,分析了机构投资者行为对其产生影响的路径、方式,并进而分析了中国转轨经济体制下,特殊的资本市场发展历程中机构投资者所面临的资本市场外部环境的种种问题,及其本身所存在的更为突出的二级契约问题,这为监管者规范资本市场及机构投资者的进一步发展,为普通投资者考量机构投资者的行为和业绩具有一定的借鉴意义。
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2009
【分类号】：F832.51

【参考文献】