我国权证创设制度的有效性分析

发布时间：2020-06-02 22:12

【摘要】：我国权证市场历来投机盛行,权证价格大涨大跌屡见不鲜,为了抑制权证市场的过度投机,进而保护投资者利益,有关部门自2005年11月开始实行权证创设制度,允许符合条件的券商在全额担保的前提下可以对权证进行创设和注销。但市场对权证创设制度合理与否褒贬不一,上海证券交易所和有关券商认为权证创设机制能抑制过度投机,有利于我国资本市场的发展;但是部分学者和投资者却认为创设制度有很大的不公平性,无异于对投资者的抢劫。本文结合两者的观点从权证创设制度是否能抑制过度投机和是否能保护中小投资者利益的双重角度出发来对我国权证创设制度的有效性进行研究,认为既能抑制过度投机,又能保护中小投资者利益的创设制度才是有效的。首先,本文利用博弈论的研究方法,通过对券商、主力和中小投资者的支付函数进行了数理推导,在推导过程中发现权证创设制度的有效性取决于创设数量的大小,创设数量太大的话则能起到抑制过度投机的作用,但不能起到保护投资者利益的作用;而创设数量太小的话则能起到保护中小投资者利益的作用,但不能抑制过度投机。因此本文推测是否存在一个最优的创设数量能很好的平衡两者之间的关系。本文的第四章,把我国权证市场的权证分为创设组和非创设组两组,引入溢价率、市场价格与理论价格的偏离度以及隐含波动率三个指标对我国目前的权证创设制度是否抑制了过度投机进行了检验。通过研究发现,我国的权证创设制度并不能起到抑制过度投机的作用,按第三章理论部分的结论,这说明目前我国权证市场的创设数量不够。但这并不能排除最优创设数量的不存在,因为如果目前我国权证市场的创设机制能起到保护投资者利益的作用的话,最优创设数量还是有存在的可能性。本文第五章选取南航JTP1对我国目前权证创设制度是否能保护中小投资者利益进行了案例分析,分析结果发现它并不能起到保护中小投资者利益的作用,因此得出了的结论为目前我国权证创设制度是无效的,也不存在最优创设数量。
【图文】：

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最高价格为 2.603 元/份。为了抑制南航 JTP1 的过度投机，有关部门同意券商对其进行创设。2007 年 6 月 26 日，券商开始进行大量创设，当天就有长江海通等 12 家券商进行了创设，创设数量达到 11.41 亿份，接近于南航权证初始发行量。如此巨额的创设使得南航权证的价格应声而跌，但从图 5.1 可以看到，这种抑制作用只是暂时的，随后南航 JTP1 又开始大幅上涨，利益的驱使使得券商开始了更为疯狂的创设，从表 5.1 可见，南航 JTP1 在存续期间先后有 26 家证券公司进行了数量不等的创设，创设数量最多的为中信证券，累计创设数量为 31.7 亿份，其次是海通证券，累计创设数量为 8.2 亿份；创设数量最少的为国都证券，，创设数量为 4300 万份，其次为第一创业，创设数量为 8400 万份。26 家证券公司所创设的权证份数加起来总共为，123.9 亿份，是南航 JTP1 初始发行数量的 8.5 倍。从图 5.1 可以看出，券商随后的创设确实使南航 JTP1 价格出现大幅下跌，而且维持在一个低位，但是正如本文第四章所分析的一样，权证创设只是使权证溢价率、市场价格与理论价格的偏离度变小，但并未使隐含波动率减少，从图 5.2 可以发现，南航 JTP1 在低位暴涨暴跌依然严重，这印证了创设并未使隐含波动率减小。

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图 5.2 南航 JTP1 最后几个月日 K 线来源：腾讯财经表 5.1 各券商创设数量表券商名称创设数量券商名称创设数量券商名称创设数量中信证券 3170000000 华泰证券 325000000 上海证券 192000000招商证券 562000000 海通证券 820000000 齐鲁证券 283000000国信证券 664000000 长江证券 362000000 南京证券 163000000光大证券 654000000 中国建银 317000000 第一创业 84000000广发证券 715000000 红塔证券 236000000 山西证券 142000000申银万国 560000000 东海证券 220000000 西部证券 200000000国泰君安 790000000 宏源证券 375000000 国都证券 43000000东方证券 515000000 平安证券 200000000 国联证券 110000000国元证券 453000000 兴业证券 235000000 总计 123900000005.3 南航 JTP1 各方利益分析
【学位授予单位】：湖南大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2009
【分类号】：F832.5

【参考文献】