黄金价格决定中的货币与产出因素研究

发布时间：2020-06-27 08:32

【摘要】：随着美国次贷危机的爆发,一场百年未遇的金融危机迅速席卷全球,给全球金融市场带来了沉重的打击,虽然各国政府不断推出庞大的财政政策,增加货币供给,但各类商品市场资金流量持续减少,全球各类金融资产价格仍然大幅下降,股市暴跌、房产泡沫破裂。随着危机的不断加强,这场危机逐渐影响到实体经济,西方主要经济体经济触目惊心的负增长,沉重的打击着投资者本就十分脆弱的信心。这时,具有悠久历史的黄金,由于其特殊的双重属性,成为了资产保值的首选,刺激了黄金需求导致黄金价格的节节攀升。然而,黄金价格在这一过程中却出现了让人意想不到的暴涨暴跌,人们对黄金价格的未来走势感到十分迷茫。国内黄金价格研究文献多以定性分析为主,实证类文献十分缺乏,而实证文献又以技术分析过往价格对当前市场价格的影响为主,从经济学理论角度的关于黄金供求因素进行的研究较为缺乏。同时,现有对黄金价格影响因素的研究主要基于通货膨胀的影响,产出变动对黄金价格的影响并未过多涉及,然而产出和货币供给共同作用于物价水平、汇率等其他影响因素,因此在模型当中加入了产出对黄金价格的影响。通过对不同模型的统计回归,对影响黄金价格波动的因素进行了认真细致的分析,为黄金市场投资和我国黄金市场的发展提出了新的观点。本文将利用对数线性逼近的方法建立黄金价格模型,逐步改进模型对黄金价格主要影响因素进行实证分析。研究分析人民币对国际黄金市场的影响,黄金是否依然具有保值增值功能,国际货币供给与国际产出对国际黄金价格的影响比较。本文主要进行实证分析,利用对数线性逼近推导出简单的数学模型,并在此基础上不断改进简单模型,从简单的汇率模型演变为含有物价水平因素模型,利用货币需求理论最后得出包含汇率、产出和货币供给的模型。首先,在黄金价格影响因素中,货币供给对黄金价格具有正相关关系,而产出与黄金价格呈反向变化关系,但黄金价格对产出变动更为敏感。经分析作者认为可以使用“货币幻觉”理论解释货币供给与产出对黄金价格的影响差异。“货币幻觉”认为人们总是只对货币的名义价值做出反应,而忽视其实际购买力变化。在黄金价格波动过程中,货币供给增加,在推高价格水平的同时也一定程度上增加了人们的名义收入,人们可能忽视由此造成的通货膨胀,不会采取积极的保值措施。而当名义收入下降时,人们对此反应较为迅速而剧烈,将使用积极的保值措施,黄金作为重要的保值工具,其价格也将被迅速推高。其次,通过实证再次表明,中国在国际黄金市场中扮演着价格接受者的角色,人民币缺乏定价权,人民币升值与贬值对国际黄金市场价格的影响十分有限。美元在黄金价格定价中起着重要作用,美元作为主要黄金定价货币随着美元的升值与贬值,黄金价格将反向变动。第三,由于英镑、欧元汇率波动与美元具有负相关性,英镑与欧元资产成为应对美元贬值时的首选保值选择,对黄金价格具有正向影响。当美元贬值时,国际资本通过资产配置,美元资产通过购买黄金或转换为英镑资产、欧元资产方式寻求资产保值,导致英镑和欧元升值,该部分资产出于保值目的在对应国家黄金市场购买黄金,进一步推高黄金价格。而当美元升值时,国际资本会把资产从英镑、欧元资产转为美元资产,随着资本的流出,英镑、欧元将贬值,黄金市场价格将下降,而美元资产也将离开黄金市场进入具有较高增长潜力的行业和市场,最终导致黄金价格的进一步下降。而由于与松散的欧元区相比,英国经济及金融市场具有整体协同、独立统一等比较优势,且近10年来英国经济增长总体优于欧元区,国际资本更愿意选择英镑资产而非欧元资产,这也就导致英镑汇率对黄金价格影响大于欧元资产。最后,黄金投资仍然是应对通货膨胀,资产保值的重要选择。实证发现体现通货膨胀水平的物价指数变化对黄金价格波动影响巨大,价格水平每上升一个百分点,将引起黄金价格上涨3.53%,因此投资者在进行投资时,应重点关注物价水平的变化。根据实证结果,认为应通过不断提高人民币的国际影响力；提高中央银行黄金储备量,择机加强市场操作；提高民间黄金储备；推进我国黄金市场的发展与开放来提高我国黄金定价权。建议将国有大型银行培育成我国本土做市商,促进我国黄金市场的发展。本文的不足首先在于货币供给数据,各国货币统计口径的不同容易造成数据的不统一。其次,产出数据,各国数据统计口径、表示方法各有不同,虽然采用了对数差分处理,但仍会对模型准确性产生影响。再次,月度季度数据共同使用,产出各国均是季度数据,在模型回归时将季度数据与其他月度数据一起使用。最后,由于产出、货币供给以及汇率三者相互影响相互作用,很难具体区分衡量货币供给和产出对黄金价格的影响。对于相关内容的后续研究则应从货币流动性的角度加以分析。货币供给的多少不应仅仅考虑其绝对数量的变化,而应放在经济发展中衡量其相对数量的变化。货币流动性的引入能够更好的分析货币供给对国际黄金市场和其他金融市场的影响。第一章前言。主要说明论文的选题背景、问题的提出,说明本文的创新与不足,并指出在写作过程所遇到的困难。第二章文献综述。对国内外已有的重要文献进行简单的梳理,大致介绍关于黄金价格决定因素的相关研究和主要研究方法,指出了现有研究的不足。第三章黄金市场发展概要。黄金因为具有商品和金融资产的双重属性,因此其价格影响因素也具有多样性,而随着黄金地位在不同时期的变迁,影响因素的影响力也不断发生着变化。通过介绍黄金市场的发展,了解黄金价格影响因素的变迁原因,以及现阶段黄金价格的主要影响因素,指出了后续模型研究的出发点。第四章模型推导。利用对数线性逼近方法推导出黄金涉及汇率波动的简单模型,在此基础上首先加入物价水平因素,然后利用货币需求理论,得到黄金价格关于货币供给和产出因素的新模型。第五章实证研究。首先介绍了将采用的计量经济学方法,然后对所推导的三个模型依次进行回归实证,实证结果表明人民币在国际黄金市场处于弱势地位,缺乏定价权,黄金仍然是一种有效的保值增值工具,货币供给对黄金价格的敏感性弱于产出。第六章实证结果分析。对第五章的实证结果进行分析探讨。
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2009
【分类号】：F831.54;F821;F224
【图文】：

序列,汇率,一阶差分,平稳性

种主要货币，不同货币设定不同权重后组成一篮子货币，适当提高了汇率的浮动范围。图4美元一人民币汇率一阶差分序列 0.0100，008 0.006 0.004 0.002 0.000i一 0.002一0_004406080}一E一sD一M日}由图4可以看出，在2005年7月21日以后(2005年7月为第67样本)，美元一人民币汇率波动幅度加大，这直接影响了汇率一阶差分序列的平稳性。该序列仍可用于模型回归，但会对回归结果产生一定影响，可能导致异方差问题的出现。4.3简单黄金价格模型4.3.1价格接受者的确定在3.1.3中关于0的解释，当参与国j为完全的价格制定者时乓=1，其货币汇率波动将全部反应为他国黄金价格波动

欧元汇率,一阶差分,对数,黄金价格

变化以及日圆地位较低所导致。在影响大小方面，英镑、美元汇率的波动对黄金价格的影响最大，人民币对美元汇率波动每变化1个百分点，黄金价格将反向波动近1.3个百分点，当人民币升值(美元贬值)时，人民币美元汇率将下降，凡为负，黄金价格将随之上升;当人民币贬值(美元升值)时，人民币美元汇率将上升，风为正，黄金价格随之下降。最近两年，黄金价格一次次的冲高，正好是人民币不断升值，美元不断贬值屡创新低的时期，这一实证结果符合其国际金融市场地位，说明美元仍在黄金市场上占有较强的主导地位，美元仍是黄金市场主要定价货币。而英镑、欧元、日圆汇率的波动与黄金价格波动正相关，当这三种货币贬值人民币升值时，汇率将下降，Er.为负，黄金价格将下降;当它们升值人民币贬值时，汇率将上升，Er.为正，黄金价格将上升。对比黄金价格金融危机以来(2007年1月一2009年6月)，美元、英镑、欧元相对国际标准储备货币汇率变化情况我们发现，美元与英镑、欧元汇率波动具有负相关性。图5美元、英镑汇率波动(对数一阶差分)

【参考文献】