内部资本市场对企业价值的影响研究

发布时间：2020-07-02 06:49

【摘要】： 由于我国尚未健全的外部资本市场严重限制了企业在外部资本市场上的融资活动,通过组建内部资本市场使得向外部资本市场融资的相关弊端内部化以解决资金筹集问题是企业的理性选择。在我国经济体制改革中,企业集团作为企业组织高级发展形态具有重要的战略地位。我国政府从20世纪80年代开始推动企业集团建设,使得我国大量的上市公司存在于企业集团中。而内部资本市场作为企业集团发展中的必然产物,研究我国内部资本市场的特点和运作方式及其对企业价值的影响,以对其不断完善、提高企业内部资本配置的效率对我国企业集团的优势的发挥意义重大。我国上市公司普遍存在着所有权层面代理问题主导下的双层委托代理关系,且我国现阶段又缺乏强有效的保护中小股东利益的制度和相关的治理机制,拥有控制权的股东可能利用通过管理决策优势损害其他股东的利益。拥有控制权的股东通过内部资本市场进行利益的转移或输送,使得内部资本市场的优化内部资本配置功能未能发挥且成为大股东侵害小股东的工具,降低了企业价值。本文创新性的将内部资本交易定义为涉及非经营性内部资本性配置的重大的股权类、资产买卖及重组类、资金拆借类和关联担保类四类关联交易,通过其作为内部资本市场的特征变量,运用事件研究法与回归分析法相结合的实证分析,同时考虑部分与整体收益影响,考察其对企业价值的影响。研究结果表明,前三类内部资本运作,尤其是股权类运作方式,在观测窗口内的短期(10天)及长期(6个月)表现出显著的负的超额累计收益率,市场负效应明显;通过回归分析亦发现内部资本市场的存在显著降低了企业价值。因此,我国内部资本市场的资本配置功能未能发挥作用,反而成为以股权类交易为首的集团侵占上市公司的工具,其总体上市无效率的,从而为内部资本配置有效与无效之争间接的提供了证据。
【学位授予单位】：重庆理工大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2010
【分类号】：F275;F832.51;F224
【图文】：

折线图,超额收益率,情况,样本

Wilcoxon 符号秩检验法的基本原理是：首先将所有配对数据的评分评秩，然后对每一个秩附加不同的符号，用正号表示来自正的评分示来自负的评分差的秩，如果两个相关样本没有差别，则将对应于负号的秩分别求和以后，两个和值应该大致相等，如果两个和值相样本差异较大。这一检验方法不仅考虑了配对内的差异的方向，还相对大小。考虑到本部分研究内容研究样本的样本总体情况的不确的内部资本交易样本数量的限制，不适合采用常规的参数检验，故以样本公司的实际日（月）收益率和拟合日（月）收益率作为配对验方法，进行五类内部资本交易在交易宣布日前后 10 天以及 6 个益率的显著性水平。实证结果及其分析部资本交易的短期市场反应了更直观地了解企业价值对各类内部资本市场的短期市场反应，的日平均超额收益率依次绘制在折线图 5.1 中。

超额收益率,情况,日收益率,样本

图 5.2 内部资本交易前后长期超额收益率情况一步计算出上述4个样本组在内部资本交易日宣布日的前后6个月内的累计率，并进行了显著性检验，结果如表 5.3 所示。显著性检验考虑到不知两样体样本是否服从正态分布，故以样本公司的实际日收益率和拟合日收益率作利用非参数检验方法——Wilcoxon 符号秩检验来进行的。5.3 内部资本交易长期超额收益率显著情况表第一组第二组第三组第四组 Mcar-60.0002[n=78](0.170)-0.0134[n=47](0.572)-0.0281[n=17](0.336)0.0094[n=161](0.163)Mcar0-0.0156[n=78](0.058)*-0.0191[n=47](0.083)*0.0060[n=17](0.458)0.0287[n=161](0.538)Mcar6-0.0880[n=78]-0.0091[n=47]-0.0351[n=17]-0.0126[n=161]

【参考文献】