中国公司交叉上市的资本成本效应研究

发布时间：2020-07-03 09:24

【摘要】： 随着经济全球化与金融一体化步伐的加剧,信息技术在金融市场得到广泛应用,国际间资本跨境流动更加便捷,更加迅猛。经历了30年的改革开放进程,中国已经深深地融入世界经济体系,并逐渐寻求更多的国际投资来促进经济发展。由于国内市场容量有限,越来越多的中国公司进入国际股票市场进行融资。与此同时,近年来中国经济的快速发展以及内地股票市场的迅速扩张吸引了众多境外上市的中国公司回归国内上市,交叉上市作为一种日益重要的公司战略,已经发展成为当今中国证券市场发展中的一个引人注目的现象。由此,交叉上市成为学者研究的热点问题。资本成本是投资者要求的必要报酬率,是现代财务理论中极其重要的一个概念。交叉上市的资本成本效应是从公司理财角度研究交叉上市的核心领域,市场分割假说、流动性假说、投资者认知假说和绑定假说是解释交叉上市资本成本效应的四个重要理论。近十年来西方学者采用事件研究法和股权资本成本计量模型,进行了大量理论探索与实证检验,但是国际资本市场上资本成本的计算是财务领域长期未决的一个重要而棘手的问题,因此时至今日,交叉上市的资本成本效应在国际范围内仍未取得公论。本文首先从理论假说、实证检验、计量方法等方面全面梳理了交叉上市的资本成本效应相关研究,然后构造了中国公司交叉上市资本成本效应研究的理论模型——国际资本资产定价模型(ICAPM)。本文对自1993年7月至2008年12月在大陆发行A股并在香港证券交易所发行H股的中国公司的资本成本效应进行了实证检验和多元回归分析。但是研究样本受制于生存者偏差。最终的结果与结论如下: 1、中国公司A+H交叉上市降低了资本成本。 2、中国公司通过交叉上市,增强了股票流动性,降低了资本成本,二者具有显著的负相关关系。 3、中国公司通过交叉上市,增加了投资者认知,降低了资本成本,但二者关系不显著。 4、中国公司通过交叉上市,提高了投资者保护水平,降低了资本成本,二者具有显著的负相关关系。本研究结论从一个角度颠覆了传统意义上赴境外交叉上市可以提高流动性,扩大投资者认知,加强投资者保护,降低资本成本的观点。这为未来针对中国交叉上市公司收益与影响的研究指明了方向。本研究主要有以下几点贡献: 1、与以往前人做的有限研究不同,本研究使用ICAPM评估中国公司交叉上市的资本成本效应。 2、本文证实在香港进行交叉上市具有资本成本效应,并为这一结论提供证据。 3、尽管和很多交叉上市研究一样,本文样本选取会受制于生存者偏差,但本研究建立在中国公司在香港交叉上市的最大可能样本的基础上。
【学位授予单位】：首都经济贸易大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2009
【分类号】：F279.2;F832.51
【图文】：

境外上市,中国公司,情况分析

还是从规模、行业地位及其对中国经济的影响力来看，都是前所未有的。3.1清晰地描绘出2003一2007年我国公司境外上市的发展情况。自2003年至2005年，国企业境外IPO的融资额连续三年远远超出境内IPO的融资额。2006年，我国股权置改革基本完成，新股发行已经放开，国内市场也逐渐得到完善，在国内很多企业择在国内证券市场上市的同时，有86家中国企业选择了境外上市，融资金额更是达前所未有高水平，比2005年翻了一番。2006年9月8日实施的《关于外国投资者并购内企业的规定》非但没有锐减中国企业境外上市的热情，2007年中国企业境外上市量继续增加，且呈逐季上升的状态，以平均每季度增加11个上市案例，全年实现了18家企业的境外上市，筹集资金合计397.45亿美元。虽然从融资额方面看，2007年国公司境外IPO融资额相比2006年减少了42.53亿美元，但是考虑到2007年没有出现2006年中国银行和中国工商银行这样的超级大盘股(此两家企业合计融资272.45亿元，占2006年全年融资总额的61.9%)，如果去除这两个特殊的上市案例对2006年据的影响，2007年的融资额实际上比2006年又有所上升。因此，2007年又被称为中企业的“融资年”。

国权,净投资,资料来源,居民

截至2008年8月底，己有来自45个国家的422家非美国公司在NYSE上市，股票市场总值达9.1万亿美元3。图3.4清晰地反映出自1977一2(X)5年的28年中，美国投资者对外国公司权益证券的投资热情。虽然在纽约上市需要根据美国证监会的要求进行相当严格的登记，并遵循严格的信息披露等方面的要求，但是世界各国的公司对此却更为偏爱，通常愿意付出溢价。根据对金融界网站关于美股信息4和NYsE网站5的数据整理，截至2008年底，共有170家中国公司在美国上市，其中，在NYSE上市的有46家，在NASDAQ上市的有65家

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