我国认股权证定价及偏离研究

发布时间：2020-07-11 14:55

【摘要】： 随着我国金融市场的发展,原有的金融产品已无法满足投资和风险防范的需要,对衍生产品的需求在逐渐加大。2005年为了解决股权分置改革问题,我国首次将认股权证引入证券市场。认股权证(Warrant)以其风险低、结构简单、便于操作等特点,成为新兴市场金融创新的首选品种。从长远来看,发展权证市场是发展我国金融衍生品市场的一个重要步骤,它可以起到完善证券市场功能的作用,也可以形成多样化的金融工具创新并对现有资本市场结构进行有益的补充。我国权证一经推出便受到了市场的追捧,权证市场的火爆行情一直延续到2007年的大牛行情,在此期间权证市场暴涨暴跌现象屡见不鲜,投机成了国内权证交易的代名词。然而2008年在A股市场普遍暴跌的情况下,权证市场却表现出了较好的抗跌特征,进入2009年后,虽然A股市场迎来较大的一轮上涨行情,但权证市场的上涨幅度却远远低于正股,权证市场没有出现暴涨暴跌现象。针对权证市场上的新特征,本文使用基于GARCH修正的B-S权证定价模型对各个权证的理论价格进行了计算,并在得出权证的理论价格后,对其理论价格和市场价格建立协整与误差修正模型,结果表明在整个样本期间内,除权证赣粤CWB1、江铜CWB1的理论价格和市场价格不存在长期均衡关系外,其余二者之间均存在长期协整关系,市场价格对理论价格的偏离是稳定的。接着,在不考虑模型本身缺陷的基础上,从定性和定量的角度下,全面分析了影响权证理论价格与市场价格偏离的因素及影响程度,得出了以下结论:权证理论价格与市场价格的偏离主要受溢价率、标的股票市盈率的增长率、权证存续期等因素的影响;溢价率与偏离呈正相关关系;权证标的股票市盈率的增长率与偏离呈反方向的变化关系;以及本期权证的市场价格与理论价格的偏离主要是因为上期偏离的存在。这主要是由于我国权证市场卖空机制的缺失,无法实施套利行为,使得模型外因素对权证理论价格与市场价格的偏离产生持续的影响,即短期内由于模型外因素的变化导致权证的理论价格与市场价格出现偏离后,权证市场会对偏离作出一定的调整使市场价格向理论价格回归,但这种调整速度较慢,市场需要较长时间才能消化这种偏离所带来的影响,在此之前投资者面临较大的投资风险。
【学位授予单位】：山西财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2010
【分类号】：F224;F832.51
【图文】：

序列图,日收益率,葛洲坝,股份

我国认股权证定价及偏离研究系统。于篇幅限制，本文将选取权证葛州 CWB1 为例，对其理论价格的计算进行详细说其他各个权证理论价格的计算过程，仅仅列出其各自的计算结果。先根据标的股票葛洲坝的日收盘价计算出其收益率。用tP 表示第 t 日标的股票的tR6表示日收益率。则有：t1lnln-=-ttPP 3-1 即为葛洲坝股份日收益率t gzR-序列图：图 3-1：葛洲坝股份的日收益率t gzR-

移动平均,自相关,归项,自回归

自相关和偏自相关系数均仅在滞后 5、7 处显著异于零，初步断归项 ar（5）、ar（7）或移动平均项 ma（5）、ma（7），对所有可能的个进行估计。具体结果见表 3-3：表 3-3 各个模型的估计结果系数（t 统计量）c ar（5） ar（7） ma（5） ma（7）AIC SC Q（50（-0.06）-0.10（-2.16）-3.827629 -3.8096974.60（0.330（0.00）0.12（2.66）-3.831336 -3.8133448.40（0.08）0（0.06）-0.09（-2.02）-3.825134 -3.8073484.20（0.3800.128.45

相关图,残差平方,异方差,均值模型

我国认股权证定价及偏离研究 3 步得到的判决系数2R 构成统计量2LM = T *R。其中 T 表示辅助回归设成立条件下有：2 2LM =T * R ~ c( q)2( q)a c，拒绝零假设，接受备择假设1H ，说明存在条件异方差。过观察残差平方的相关图，也可以判断出模型是否存在 GARCH 效应自回归条件异方差，则所有滞后期的自相关和偏自相关系数应该为零该很小（不显著），反之，则表明模型存在 GARCH 效应；而且通过观以初步判断出 GARCH 效应的阶数。因此，本文使用残差平方的相关，使用软件的亦为 Eviews6.0，其均值方程残差平方的 Q 检验结果如下图 3-4：式 3.3 残差平方的 Q 检验

【参考文献】