我国ETF运行机制的实证研究

发布时间：2020-07-24 01:30

【摘要】： 自上世纪90年代以来，国际股票市场逐渐兴起了以趋势投资和专业基金管理所代表的低成本、专业化的投资理念。2004年11月29日由华夏基金管理公司管理的中国内地第一只ETF——上证50交易型开放式指数证券投资基金(上证50ETF)于应势而生。本文拟在前人研究的基础上，将国际盛行的ETF套利原理与我国上证50ETF的具体情况相结合，系统地对上证50ETF的运行机制和套利情况进行实证研究，以期能对ETF产品的发展有所借鉴。以全球角度出发，首先对国外成熟的ETF产品进行分析，其角度主要包括市场流程、参与机构、交易机制、发行与设立、成本分析和风险控制等。然后，采用最新数据(从上市之际起至文章成文之日)，运用经济计量模型测量了上证50ETF的跟踪误差及折溢价水平。最后，结合“宝钢股份增发”的经典案例分析ETF套利过程。 我们认为，从长期来看上证50ETF跟踪误差的主因并不是由资产组合的复制误差所致，而是由其他因素引起的。同国际上主要的ETF产品相比，上证50ETF的运作状况与国际先进水平尚有差距。上证50ETF的折溢价水平尚未体现ETF基金套利机制的有效性，这也从一定程度上反映了国内市场流动性的欠缺和市场人气的不足。在上证50ETF的套利中，交易费用的高低极大地影响了套利时机的启动。指数上涨与折价套利、指数下跌与溢价套利高度相关。当我们预计指数上涨时，可以设置适度激进的套利策略；在预计指数下跌时，套利操作一定要慎重。但是，在指数可能出现急涨时，我们的套利策略要适度趋于保守。由于上证50ETF交易规则的独特安排，现金替代和现金差额直接影响了套利收益的大小。“允许现金替代”的股票按T+2内的实际买入成本计算，当日无法确定此部分成本，因此存在价格波动风险；当发生样本股调整、增发配股时，实际现金差额与预估现金差额会存在较大差异。成份股的增发、配股、股改、停牌等现象也对套利产生重大风险。
【学位授予单位】：浙江大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2007
【分类号】：F832.51;F224
【图文】：

浙江大学硕士学位论文我国E吓运行机制的实证研究该投资者获取了基金净值与基金二级市场交易价格的差额这一套利收益。同样，这一套利机会的存在，会吸引一级市场参与者进行上述交易，从中获取套利收益。而投资者在二级市场买入ETF会导致其交易价格的上升，同时投资者卖出ETF投资组合会导致ETF成份股交易价格下降，基金净值随之下降。这样，ETF的净值会与其二级市场交易价格慢慢接近，直至二者一致，套利机会消失。

图3.4上证50ETF折滋价水平变动(截取2005年9月一2006年6月)从2005年2月23日上市至2006年6月30日的表现来看，上证50E溢价水平保持在可以接受的范围之内，溢价最高值为2.2%，折价最高值为一2均值为0.032%，中位数为0.012%，标准差为0.398%，68%的交易日为证的误差。同国际主要ETF产品比较(如表3.7)来看，上证:SOETF的运作状况际先进的ETF管理尚有一定差距。上证50ETF的折溢价水平尚未体现ETF套利机制有效性，也从一定程度上反映了市场流动性的欠缺和市场人气的不表3.7国际主要ETF产品的平均折滋价水平和标准差①EEETF名称称代码码交易所所平均折溢价水平%%%标准差NNNasdaq一100indexxxQQQQQQAMEXXX0000.2333tttrackinggggggggggg

0图3.9:2005年3月8日一11日上证50指数走势与调整后的溢价价差根据图3.8、图3.9，我们可以很直观地看出上证50指数涨跌与折溢价空间确实存在很好的对应关系。即当上证50指数上涨时，由于ETF是上证50指数的附属物，涨势滞后，导致ETF价格跟不上净值的上涨，价格低于净值，从而出现折价价差;而当上证50指数下跌时，ETF跌势滞后，ETF价格跟不上净值的下跌，价格高于净值，出现溢价价差。为了更具体地分析

【引证文献】

相关硕士学位论文 前1条

1 李枫;我国ETF发展研究[D];财政部财政科学研究所;2011年

本文编号：2768116