中国债券市场发展模式研究

发布时间：2020-09-02 12:02

　　近年来,金融市场对经济增长的作用引起了理论界及政策制订者的广泛关注。然而长期以来,人们在谈及金融市场时,总是过于强调股票市场而忽略了债券市场的存在,实际上债券市场对经济发展至关重要,缺乏债券市场的金融体系将使经济缺乏效率,甚至更易遭受到金融危机的冲击。根据交易组织形式的不同,债券市场一般有场内债券市场与场外债券市场之分,这两种不同模式债券市场的交易、托管和结算等制度安排存在明显的差异。发展债券市场首先面临的就是发展方向(两种不同模式)的选择问题,当前,发展我国债券市场也面临着这样的挑战。是选择以交易所债券市场为基础的场内市场发展道路,还是选择以银行间债券市场为基础的场外市场发展道路,抑或是选择既发展银行间债券市场又发展交易所债券市场的第三条道路,这是摆在我们面前亟待解决的问题。目前,我国理论界和实践层对债券市场发展模式这一问题看法不一,实际上,国际理论界对这一问题也缺乏系统性研究。本文采用理论分析和经验分析的研究方法从债券产品本质特征出发,对债券市场发展的一般模式进行研究,以国内外债券市场发展的实践对所建立的理论框架作进一步验证。并在此理论框架下深刻剖析目前我国债券市场发展所面临问题的深层次原因,对我国债券市场发展模式的选择及发展思路提出了具体建议,以促进我国债券市场资源配置、风险规避、价格发现等功能的有效发挥。全文共分为四个部分,主要内容如下: 本文第一部分提出研究债券市场发展模式的重要性。第二部分从产业组织理论的SCP范式出发,结合债券市场发展实际,对S、C、P内涵进行了重新诠释,建立了债券市场的SMP分析框架。通过对投资者结构(S)、市场模式(M)、市场绩效(P)所包含的内容、影响因素及相互关系的分析,研究发现,由于机构投资者和个人投资者对交易方式、清算方式和信息披露制度的要求(偏好)不同,两者在投资者中的比例关系,即投资者结构决定了市场模式的选择,并进而影响
【学位单位】：西南财经大学
【学位级别】：博士
【学位年份】：2006
【中图分类】：F832.51
【部分图文】：

债券,债券市场,投资者,机构投资者

数据来源：美联储、日本银行、英格兰银行、世界清算银行网站从图 3-4 还可以看出，在成熟债券市场中，各类投资者债券持有量分布比较均匀，表明投资者发育较为平衡。在美国，国内机构投资者持有债券最多的为共同基金，但只占 11%的市场份额；在日本，邮政储蓄持有债券最多，也只拥有 16%的市场份额。各类机构投资者的均衡协调发展，有利于消除市场垄断，促进充分竞争，提高市场运行效率。从微观治理结构来看，发达市场国家的金融机构产权清晰，治理结构完善。为应对市场的激烈竞争，金融机构非常重视自身能力的提高，并注重诚信。在健全的法规约束下，机构投资者充分利用信息披露、信用评级等市场化机制开展业务，市场操作规范、理性，资产管理水平较强。

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国家债券余额 GDP债券余额/GDP股票市值股票市值/GDP银行融资银行融资/GDP美国 23.58 11.67 202 19.61 168 1.76 15英国 1.04 2.14 49 2.27 106 2.92 136日本 8.86 4.62 192 4.44 96 0.49 11数据来源：国际清算银行、美联储、日本银行、英格兰银行网站(二)产品序列完善，市场创新能力较强发达债券市场的品种十分丰富，种类繁多。以美国债券市场为例，除国债外，还包括抵押债券、公司债券、政府机构债券、市政债券、外国债券及货币市场票据等。其中，规模最大的债券为抵押债券（MBS），其存量占债券总存量的 22%，其次是公司债券（20%），国债（17%），债券类型丰富，结构合理（图 3－5）。

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