非现金股利的市场反应实证研究

发布时间：2020-09-17 09:41

　　 随着中国证券市场的不断发展,股利政策日益成为我国理论界和实务界关注的重要问题之一。目前国内对非现金股利的深入研究相对较少,所以本文主要对非现金股利的主要类型送股和转增进行研究,目的是在于探讨送转股事件对市场的影响以及市场对这类事件做出反应的行为模式。 本文在回顾已有文献的基础上,首先对送转股公司送转前后的股东结构,财务业绩特征的变化情况进行了描述性统计和分析:其次是采用事件研究法对送转股事件的市场反应进行了研究和分析;接着基于已有假说,采用多元回归的方法对影响送转股事件市场反应强度的因素进行了实证研究;最后,对实证结果进行了总结并提出了相关的建议。全文的主要结论如下: 1)无论是分红预案公告日还是分红实施公告日,市场都有显著的正向反应,而且从分年度的统计来看,市场整体行情较好的年份,市场反应更为强烈; 2)实施送转的公司,特别是送转比例较高的公司,无论是送转前一年还是送转当年,相比行业平均水平而言,都表现得较好; 3)送转前机构持股比例较低的公司在送转后机构持股比例和股东总户数都有所增长,并且市场反应也较大; 4)送转股事件的市场反应与每股现金股利,上一年的净资产收益率,每股未分配利润和上次送转后的业绩变化正相关,我们认为这说明投资者并非完全在炒作,他们有根据公司过去的某些信息去分辨不同送转股事件的不同动机以及它们所传递出来的信号的好坏和强弱,而对于重复送转的公司,投资者还会根据前次送转后公司业绩的变化去判断这次的事件。 总的来说,虽然市场对送转股的正向反应中存在概念炒作的成分,但是市场对送转股的正向反应中还是存在理性的成分,一定程度上支持了信号传递假说,声誉假说和引起注意假说。
【学位单位】：浙江大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2008
【中图分类】：F832.51;F224
【部分图文】：

表4.1不同年度不同期间的累计平均超额收益率一分红预案公告(%)年年份份样本数目目仁一30，一6〕〕[一5，一1〕〕公告日日[1，5〕〕〔6，30二二22200444218883.90002.57771.0000一0.2333一0.0999(((((((***)))(***)))(***)))))))22200555147770.42222.15551.2222一0.52221.2666(((((((((***)))(***)))))))22200666139994.76663.3999一0.01110.52225.8666(((((((***)))(***)))))))(***)))222007771544411.43336.57770.29990.877710.3888(((((((***)))(***)))))))(***)))注:(***)表示在1%的显著性水平下显著异于O(**)表示在5%的显著性水平下显著异于O表4.1分年度统计了分红预案公告日前后各个阶段的累计平均超额收益率CAAR，可以更为直观的了解市场对分红预案公告的反应。从表4.1中可以看

公告日至公告日后30天的累计平均超额收益率大约为11%。而在市场行情较差的2004年，2005年，公告日后就没有显著的市场反应了。总的来说在牛市，市场对于分红预案公告的反应较大，持续时间较长。笔者认为这种现象反映出市场对待送转股还存在一定的炒作性。4.2.2分红实施公告的市场反应在这一部分中，我们将对分红实施公告的市场反应进行研究，根据上面的筛选原则，在这一部分中有效的样本数总共为680个。图4.2展现了分红实施公告日前3天到后4天的平均超额收益率和累计平均超额收益率的情况。从图4.2中可以看出，在分红实施公告有显著的市场反应，公告当日的平均超额收益率AAR有2.44%，而且与一般的公告效应的研究结果的特征不同，分红实施公告的市场反应并没有呈现出股价提前异动和后动有序持续两个特征，在分红实施公告前后都没有很强的市场反应。

表4.3分年度统计了除权除息日前后各个阶段的累计平均超额收益率CAAR，可以更为直观地了解送转股公司的股价在除权除息日前后的表现。通过年度之间的比较，我们发现送转股公司的股价在除权除息日的表现在不同年度之间表现出不同的特征。在市场行情较好的2006年和2007年，市场对于分红实施公告的正向反应延续到了除权除息日，在除权除息日后也产生了一定的正向反应，如2006年，除权除息日后1至30日的累计平均超额收益率为3.37%，虽然只在5%的显著性水平下才显著。而在市场行情较差的2004年，2005年，除权除息日前后的市场反应都是负的。以上实证结论与市场的直觉是相符的，一般市场人士都认为在牛市送转股公司除权后更有可能复权。同时，我们也采用与前两部分一样的方法对除权日前后的市场反应进行了分析，即选用送转前一150至一31天作为估计窗口来估计除权日后的期望收益率，详细结果见附录1.1，附录1.2，我们发现在市场行情较好的2006年和2007年，两种估计方法所做出来的结果相距甚远，如2007年，除权日后1至30日的累

【引证文献】

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本文编号：2820555