控股结构与公司价值实证研究

发布时间：2020-10-10 22:14

　　 近年来,公司治理结构方面的研究受到了国内外学者越来越多的关注,主要集中于研究上市公司治理结构对公司价值的影响方面。自从La Porta(1999)等学者发现大多数上市公司股权并不是高度分散的,而是存在着最终控制人,其经营决策实际上被最终控制人所掌控。随后,围绕最终控制人的研究陆续展开,其中以上市公司股权结构与其价值的关系研究更为突出。最终控制人是否存在通过对股权结构的不同安排来支持上市公司以提升上市公司价值或者侵害上市公司以削减上市公司价值,侵害与支持这两种相反的行为陆续得到证实。我国作为一个新兴的市场主体,有着特殊的社会经济背景,相关的研究在我国也陆续展开,并取得了一定的成果。 然而,以往的研究集中于金字塔控股结构对上市公司价值的影响方面,事实上,最终控制人常常利用金字塔控股结构、交叉控股结构和双重股权等结构安排来构建一个复杂的控股结构,从而最终控制底层的上市公司,而并不一定需要控制链条结构上的所有公司。因此,本文没有局限于金字塔控股结构的控股结构安排,而是将研究范围扩展到存在最终控制人的所有上市公司的控股结构安排。 本文在回顾已有的研究成果基础上,采用规范和实证相结合的研究方法集中研究了我国上市公司控股结构对其价值的影响。首先,阐述了控股结构的三个基本理论:终极产权理论、控制权私人收益理论、控制权与所有权分离理论,并结合金字塔控股结构的相关研究结果提出了相应的研究假设。其次,采用2004年至2007年这四年的面板数据进行了静态和动态的实证研究。最后,通过实证研究得到一些结论与启示。 本文研究的主要结论有如下八点: 第一,同一会计年度两权分离度越高的上市公司价值越高,而最终控制人在不同会计年度通过提高两权分离度将降低上市公司价值。 第二,同一会计年度所有权比例高的上市公司其价值反而更低,而最终控制人在不同会计年度通过提高上市公司的所有权比例将有助于提升公司价值。 第三,同一会计年度链条数目越多的上市公司价值越高,而最终控制人在不同会计年度通过增加链条数目并不显著影响上市公司价值。 第四,同一会计年度层级数目越多的上市公司价值越高,而最终控制人在不同会计年度通过增大层级数目将降低上市公司价值,。 第五,同一会计年度公司的关联公司数目越大的上市公司价值越高,而最终控制人在不同会计年度通过增加关联公司将降低上市公司价值。 第六,共同控制对公司价值的影响是不确定的。 第七,同一会计年度国有性质的上市公司价值低于私有性质的上市公司,而在不同会计年度股权性质的变化并不显著影响上市公司价值。 第八,我国上市公司最终控制人的变动的确会降低公司价值。 本文分五个章节进行论述。 第一章是绪论。本章首先说明了本文研究课题的来源,接着介绍了本文的研究方法、研究数据来源与软件工具、结构安排和研究内容,最后简要说明了本文的创新之处和需要改进的地方。 第二章是文献回顾与简要评述。本章作者首先对以往的研究进行了整理,分别从国外和国内两个方面进行综述。在对国外文献的回顾中,按照不同时期研究重心的不同,分别从金字塔控股结构普遍存在的发现、金字塔控股结构普遍存在的动因、金字塔控股结构对公司价值的影响三个方面来综述;在对国内文献的回顾中,由于我国相关的研究相对较少,就按照研究的时间顺序展开。最后本章对以往的研究进行了简要分析和评述,从中得到一些启示,以为本文的研究提供的方向和参考。 第三章是理论分析与研究假设。本章首先介绍了公司价值理论和控股结构的基本理论,阐述了控股结构对公司价值的重要影响。终极产权理论指出上市公司并不是总被中间控股股东所控制,而是被最终控制人所掌控,因此在研究上市公司的控股结构之时,必须界定公司产权的最终归属。控制权私人收益是指公司的控制者利用其控制地位而单独获取的某些收益,这些收益并不能被其他股东所分享。控制权与所有权分离理论指出上市公司在现代公司制度下会存在控制权与所有权相互分离的特征,因此在研究过程中需要找到其真正的控制人。接着采用类比的分析方法,将金字塔控股结构的相关假设与整体控股结构进行类比,从而提出相应的研究假设,以待实证研究检验。 第四章是控股结构与公司价值实证研究,这是本文的核心章节。本章首先阐述了研究数据的来源、研究样本的选取、变量设计与选取。样本选择时考虑了不同的控制标准和动态静态的结合,从而得到了四组研究数据样本;变量设计考虑了控股结构变量和公共变量,公共变量主要反映上市公司经营的九个主要指标。接着进行了描述性统计分析,得到初步的结论,这些结论还需要实证的检验。再对变量进行了相关性分析,阐述各个变量之间的相关性。最后通过建立模型对数据进行了静态和动态的实证研究,并得到实证研究的结论,发现实证的结果与假设很多是不相符合的,进而粗略分析了其中的原因。 第五章是研究结论与政策建议。本章主要是总结实证研究结论,并从而给出相应的政策建议。 本文的创新在于: 第一、将研究的视野扩展到了所有存在最终控制人的上市公司的控股结构安排,而不仅仅局限于金字塔这单一的控股结构。这样有利于反应我国上市公司整体的控股结构安排对其价值影响,从而找出存在的问题,为优化上市公司控股结构提供参考。 第二、将以往的金字塔控股结构研究成果类比应用于整体控股结构的理论分析和研究假设之中,并在实证研究之中将本文实证结论与以往的金字塔控股结构的研究结论进行差异分析,从而找出原因。 第三、将控股结构进行了量化处理,提取出了链条数目、层级数目、关联公司数目、控股性质变量、控制人变化变量、共同控制变量、所有权比例、控制权比例、两权分离度九个控股结构变量。其中关联公司数目、控制人变化变量、共同控制变量这三个变量为本文首次提出,其余六个变量借鉴了前人研究成果。 第四、以往的研究基本都是静态的研究,没有反应控股结构变动对公司价值的影响。本文一方面采用了2004年至2007年这四年间的静态面板数据进行实证研究,一方面将当年与上一年进行比较,得到了2004-2005、2005-2006、2006-2007这三个比较年度的动态面板数据并进行研究。 尽管经过将近一年的努力,本文最终完成,但是由于笔者学识视野的不足,本文还存在一些缺陷,主要有: 第一、本文只是研究了我国上市公司控股结构安排对公司价值的影响,而未能将研究范围放眼世界各国。由于我国的经济社会发展的特殊性,本文研究的结论可能仅仅适用于我国,而对于世界其他国家控股结构的研究有待于学者的进一步研究。 第二、本文的控股结构数据来源于深圳市国泰安信息技术有限公司开发的《CSMAR系列研究数据库系统》中的公告信息库,由于该数据库中的每个上市公司的控股结构都是图片的形式,因此本文将这些图片进行下载,并从图中提取研究的数据,这其中可能会出现少许失误之处。因此建议将上市公司的控股结构数据不仅仅以图片的形式发布,也将其中的重要参数数据以文本的形式发布,以利于学者的研究。
【学位单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2009
【中图分类】：F224;F275;F832.51
【文章目录】：
摘要
Abstract
1. 绪论
    1.1 问题缘起及研究意义
    1.2 研究方法及数据来源
    1.3 论文结构及研究内容
    1.4 本文创新和不足之处
2. 文献回顾与简要评述
    2.1 国外的相关研究
    2.2 国内的相关研究
    2.3 简要评述
3. 基本理论与研究假设
    3.1 基本理论
        3.1.1 公司价值理论
        3.1.2 终极产权理论
        3.1.3 控制权私人收益理论
        3.1.4 控制权与所有权分离理论
    3.2 研究假设
4. 控股结构与公司价值实证研究
    4.1 样本选取
    4.2 变量设计
        4.2.1 因变量的选取
        4.2.2 自变量的设计
    4.3 描述性统计
    4.4 相关性分析
    4.5 模型设定与实证结果
5. 研究结论与政策建议
    5.1 研究结论
    5.2 政策建议
参考文献
后记
致谢
读研期间的科研成果

【参考文献】

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本文编号：2835654