基于赎回压力的开放式基金股票变现策略研究

发布时间：2020-10-17 22:24

　　 开放式基金的赎回机制决定了其特殊的流动性风险。为了应付投资者可能的大规模赎回,开放式基金除了优化资产配置和预留现金,资产变现策略也是一个非常重要的风险管理技术,它可以使基金管理人在大规模变现低流动性资产时游刃有余,最大程度地减少变现损失。变现策略,是指对各个市场因子诸如波动、漂移、市场冲击和资产之间的相关性等进行有效的权衡,在一定的风险偏好水平下确定股票变现计划,使预期变现损失最小化的交易策略。在这些市场因子中,市场冲击的函数模式是我们首先关注的重点内容,它直接影响基金管理人变现策略的制定。本文利用一种市场冲击函数估计方法,并在市场微观结构理论的指导下以未执行限价订单和实际交易数据为研究对象构造了模型,对在国内上市的股票进行了实证研究。结论证明了市场冲击并非传统假设下的线性模式,而是根据市场环境和股票特征在凹凸模式之间动态变化。 作为进一步研究的基础,本文系统地介绍了单股票变现策略,并在离散时间框架下对之进行了扩展,在假设投资者赎回申购服从泊松分布下考虑预留现金规模和资产变现的联合决策,建立了优化模型。股票之间相关性这一优化因子,是我们的重点研究对象。本文在已有单股票变现策略模型的基础上,将价格联动性和波动相关性纳入优化范畴,建立了股票组合变现策略模型,并引入流动性调整风险值作为基金管理人执行绩效的评价指标。由于难以获取实证必需的实际变现交易数据,本文构造了算例进行了数值分析以验证模型的有效性,同时得到一些新颖的结论: (1)在变现股票组合时,考虑股票之间的相关性,基金管理人的变现策略不同于忽略相关性的变现策略。流动性调整风险值表明基金管理人应该选择具有负相关性的股票组合进行变现,这样可以进一步地降低变现损失。 (2)在适当的参数设置下,组合变现策略出现买入和卖空的情况,充分体现了股票组合变现的策略性。因此基金管理人在变现股票时,应考虑不同股票买卖的相互配合,一切为实现整体的目标服务。 (3)如果股票之间具有正/负的相关性,单股票变现策略会低/高估变现损失。 (4)流动性调整风险值是一个直观的评价指标,能够给基金管理人的风险偏好提供客观的指导。
【学位单位】：湖南大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2005
【中图分类】：F830.91
【部分图文】：

图1.1股票型基金与货币型基金比较大损失。可以说，开放式基金的流动性风险决定于它的制度女排，形成J’.产配置，最终实现十其资产主要是股票的变现过程。在股票的变现过程中，模的交易会对股票价格产生显著的逆向冲击，由此带来很大的变现成本。变本的大小，直接影响基金的投资绩效和资产净值。在Perodl(1998)ll〕的实中所研究的样本基金年均帐面收益超过市场平均收益20多个百分点，而最收益仅超过市场收益的2.5个百分点，这证明交易成本占去了收益的绝大

从而使基金收益率下降。当开放式基金遇到投资者巨额赎回时，在短时间内需要变现一些流动性较差的资产诸如股票，这时基金遭受损失最大。开放式基金与其投资者之间的现金流动可由图1.2刻画，通过在基金的发起阶段投资者认购基金份额及在正式运行阶段投资者申购基金份额，现金从投资者群体流入开放式基金，基金管理人将这些资金投向资本市场，构建投资组合为投资者创造投资收益，再通过分红或投资者赎回的方式将本利返还给投资者，投资者可以撤回资金选择其它的投资方式或继续投资该基金。在这个过程，开放式基金的流动性风险产生于三个环节:第一个环节是基金的营销阶段，包括募集期和存续期的营销，这个阶段资金的来源结构影响开放式基金对流动性风险的管理;第二个环节是基金的资产配置，通常基金管理人会预留一定的现金资产以及一部分流动性较好的债券资产以满足投资者的日常赎回

股票的历史每笔交易明细数据，其中包含买卖方向上向市场公开的前五个最优委托价格及其相应的规模，这是大量投资者交易时在电脑撮合系统中形成的暂未成交的限价订单薄。图2.3是限价订单交易的示意图，已有的限价订单根据价位堆积在价格轴上，最优买价和最优卖价之差就是通常的买卖价差，买卖价差的大小代表了流动性的一个侧面。实际上，其它的买价和卖价之间的差异也能反映流动性的好坏，投资者要快速执行一定规模的交易，就必须接收流动性提供者的价位。根据信息理论，未执行订单簿和最近时刻已成交的价格与交易量综合反映了市面上各类信息和投资者的态度。这里通过一个假设将股票市场的普遍现象归纳成一个具体问题，以便于建立模型。假设市场上存在一个急切需要现金，要求在很短的时间内变现某只股票的投资者A。A在时间T内的任意时刻t都可以进行变现交易
【参考文献】

相关期刊论文 前5条

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本文编号：2845385