我国货币政策与股市稳定性的关系研究——基于MSIH-VAR三区制系统模型

发布时间：2020-10-18 13:07

　　 本文通过建立货币政策影响股市稳定性的MSIH (3)-VAR (2)三区制系统转换模型,分析了股票市场在膨胀期、平稳期和衰退期三种系统状态下,货币政策对股市稳定性的不同影响。通过估计系统不同区制转换概率和系统三区制下同期相关系数,计算系统三区制的无条件持续概率和转换概率,发现我国股市的不稳定性具有显著的内在周期性,表现出"平稳期→膨胀期→衰退期→平稳期"的周期性变动特征,同时不同区制下货币政策对股票市场稳定性的影响不同。通过累计脉冲响应函数发现,货币政策对股市不稳定性的影响除表现在对股价相对较小冲击外,更表现在对股市波动率的长期持续作用,和对股市流动性短期的剧烈冲击。因此,货币政策的制定需关注股市所处的状态及系统所处的不同区制,并密切关注股市流动性。
【部分图文】：

技术经济与管理研究2019年第8期图1区制（Regime）概率图加；2008年初，金融危机爆发，股市暴跌，系统此时再次出现在区制1和区制3频繁跳跃的现象，股市的不稳定性又再次大幅上升；2009年的四万亿元的投资计划，以及持续宽松的货币政策，系统长期处于区制2，这种相对稳定的状态一直持续至2015年，在新的一轮牛市后在股市再次暴跌，在央行频繁调控利率的同时股市不稳定性再次出现。综合以上关于货币政策与股市稳定性的系统参数估计表和三区制概率图的分析结果可以发现，我国货币政策对股市稳定性的影响系统具有明显的三区制特征，并且股市不稳定性具有周期性循环特征，这与“金融不稳定假说”相吻合(Minsky，1977)。可见，近20年我国股市的不稳定性呈现周期性波动，这一现实情况和Drehmann等人的研究结论相吻合，即金融自由化水平以及货币政策等多种因素都会对金融系统的周期波动幅度产生重要的影响(DrehmannandNikolaou,2013)，也就是说，我国股市不稳定性具有内在的周期性，货币政策以及金融政策等都会对这种不稳定的周期性及幅度产生影响。四、系统不同区制转换概率及货币政策制定1.系统不同区制转换概率根据表2可以看出，系统维持在1区制的概率为39.79%，由1区制向2区制转换的概率为48.82%，由1区制向3区制转换的概率为21.61%；系统维持在2区制的概率为95.55%，由2区制向1区制转换的概率为2.48%，由2区制向3区制转换的概率为1.97%；系统维持在3区制的概率为18.89%，由3区制向1区制转换的概率为62.96%，由3区制向2区制转换的概率为18.89%。通过对比可以发现，系统最为稳定的区制为股市的平稳期，持续概率为95.55%，而系统最不稳定的区制为股市膨胀期，持续概率仅为18.89%，而由膨胀期转换为低迷期的概率在所有转换概率中数值最大?

??墒辛鞫?栽?个区制下都是受到冲击响应最大的指标，是股市不稳定性的重要因素，同时发现股市波动率虽然受到的冲击值较小，但持续期较长，货币量在三个区制下对股市流动性的脉冲响应数值远远大于其他两个变量。当股市处于低迷期和平稳期时货币量会对股价产生短期的正向冲击，当股市处于膨胀期时，货币量的作用表现为负向冲击。由此可见，当股市低迷时，货币量的增加可以抬高股价，并导致股市波动性长期平缓，使得流动性在滞后一期增加，对股价起到正向推动的作用。2.系统不同区制下利率冲击对股票市场的动态影响如图3所示，系统处于区制1的情况下股价会受到较小的正向冲击，且脉冲响应在滞后1期接近0值，股市波动率先会受到较小的正向冲击，但在滞后1期转为负向冲击最大，脉冲响应数值达到-0.01，冲击持续期同样较长，股市流动性先会受到较大的负向冲击，但在滞后1期时转为正向冲击最大，脉冲响应数值达到0.05，并在第2个滞后期后收敛；系统处于区制2时，股价会受到利率较小的负向冲击，但持续期很短，股市波动率会受到较大的负向冲击并长时间持续，股市流动性会受到较大的负向冲击，数值达到-0.1，并在滞后2期后收敛；当系统处于区制3时，股价受到的冲击情况类似于区制2，股市波动率会受到较大负向冲击并长时期持续，而股市流动性会受到较大的正向冲击。总之，在任何区制下利率的下调均会导致股市波动率的上升，并保持长时期持续波动，系统在任何区制下股市流动性同样是最容易受到货币政策冲击的变量。而当股市处于膨胀期时，利率的下调会大幅度增加股市波动率，可短期内提升股价，但在滞后1期和和滞后3期降低股市的流动性。综上所述，货币政策对股市稳定性具有较大的影响，而这种影响在系统不同区制表现不同。货币政策对股价在不

技术经济与管理研究2019年第8期图3系统三区制下利率对股市变量的脉冲响应函数策起到正向作用。当股市处于低迷期时，货币量与股价表现为正相关，利率与股价表现为负相关，货币政策的调控作用得以体现。因此货币政策制定需考虑股票市场所处状态。第三，系统不同区制的脉冲响应都说明，货币政策对股市波动率具有较小的长期持续影响，而货币政策对股市流动性具有短期的剧烈冲击。货币政策的调控效应在股市的低迷期起到了较大作用，而当股市处于膨胀期时，货币政策变动对股市表现出了与理论相反的影响特征，这也是导致我国股市膨胀期短且不稳定，容易造成股灾的重要原因。货币政策对股市波动率和流动性的冲击是导致股市不稳定的主要货币政策原因。【参考文献】[1]FamaEF，FrenchKR.Size，valueandmomentumininternationalstockreturns[J].Journaloffinancialeconomics，2012，105(3)：457-472.[2]ChoudhryTStockMarketVolatilityandtheCrashof1987：EvidencefromSixEmergingMarkets[J].JournalofInternationalMoneyandFinance，1996，15(12)：969-981.[3]LastrapesWD.InternationalEvidenceonEquityPrices，InterestRatesandMoney[J].JournalofInternationalMoneyandFinance，1998，17(3)：377-406.[4]易纲，王召.货币政策与金融资产价格[J].经济研究，2002(3)：13-20+92.[5]SimsCA.MacroeconomicsandReality[J].Econometrica：JournaloftheEconometricSociety，1980，48(1)：1-48.[6]NunoC，ClaudioM.MonetaryPolicyandtheStockMarketintheEuroArea[J].JournalofPolicyModeling，2004，26(3)：387-399.[7]TsaiChun-Li.TheReactionofStockReturnstoUnexpectedIncreasesintheFederalFundsRateTarget[J].JournalofEconomicsandBusiness，
【参考文献】

相关期刊论文 前7条

1 李志生;杜爽;林秉旋;;卖空交易与股票价格稳定性——来自中国融资融券市场的自然实验[J];金融研究;2015年06期

2 张立军;王晓红;李永立;;基于SVAR模型的中国货币政策与股票价格波动交互影响研究[J];管理评论;2013年10期

3 寇明婷;卢新生;;SVAR模型框架下的货币政策操作与股票价格波动——基于1998～2010年月度数据的实证分析[J];山西财经大学学报;2011年08期

4 方舟;倪玉娟;庄金良;;货币政策冲击对股票市场流动性的影响——基于Markov区制转换VAR模型的实证研究[J];金融研究;2011年07期

5 霍天翔;冯宗宪;;基于VAR模型的Shibor渠道货币政策传导机制研究[J];东南大学学报(哲学社会科学版);2009年04期

6 薛永刚;曹艳铭;;货币政策变量与股票价格的动态关联性研究[J];山西财经大学学报;2008年03期

7 易纲,王召;货币政策与金融资产价格[J];经济研究;2002年03期

【共引文献】

相关期刊论文 前10条

1 高小红;苏玮;;股价波动、货币政策规则与宏观经济波动——基于多部门NK-DSGE模型的研究[J];经济评论;2017年02期

2 李菁;王冠英;;利率冲击与理性股票价格泡沫——基于TVP-SV-VAR模型的检验[J];当代财经;2015年12期

3 马理;古振江;;美国量化宽松货币政策退出与股市大涨之谜[J];南方金融;2015年11期

4 陈长石;刘晨晖;;利率调控、货币供应与房地产泡沫——基于泡沫测算与MS-VAR模型的实证分析[J];国际金融研究;2015年10期

5 刘伟江;丁一;隋建利;;货币政策对股市收益率的影响:非对称效应解析[J];广东财经大学学报;2015年05期

6 常坤;;如何看待和分析“中国货币化之谜”[J];燕山大学学报(哲学社会科学版);2015年03期

7 王劲松;韩克勇;赵琪;;股票价格对货币供给的影响——基于美国M2数据的实证研究[J];武汉大学学报(哲学社会科学版);2015年05期

8 刘金全;刘达禹;张达平;;资产价格错位与货币政策调控:理论分析与政策模拟[J];经济学动态;2015年07期

9 林莹莹;;我国货币政策对股票价格长期影响的实证分析——基于Markov区制转换的VAR模型[J];中国市场;2015年29期

10 郝清民;郑鹤;;政策事件干预股市的平滑转换随机波动模型[J];系统工程;2015年05期

【二级参考文献】

相关期刊论文 前10条

1 李志生;陈晨;林秉旋;;卖空机制提高了中国股票市场的定价效率吗?——基于自然实验的证据[J];经济研究;2015年04期

2 张蕾;;基于STAR模型的中国货币需求函数研究[J];管理评论;2012年10期

3 彭小林;龚仰树;;货币流动性对股票市场流动性的影响研究[J];上海财经大学学报;2012年05期

4 郭彦峰;温晓倩;杨杰;;资金推动型投机市?基于新增开户数视角的A股市场实证检验[J];管理评论;2012年03期

5 杨雪;李松华;王菲;;货币供应量传导研究——基于新凯恩斯DSGE模型的研究[J];管理评论;2011年12期

6 方舟;倪玉娟;庄金良;;货币政策冲击对股票市场流动性的影响——基于Markov区制转换VAR模型的实证研究[J];金融研究;2011年07期

7 郑鸣;倪玉娟;;货币政策和股票收益率的动态相关性研究——基于DCC-MGARCH和MS-VAR的实证分析[J];厦门大学学报(哲学社会科学版);2011年02期

8 郑鸣;倪玉娟;;资产价格、通货膨胀与最优货币政策——理论分析和基于中国数据的实证研究[J];山西财经大学学报;2010年11期

9 王培辉;;货币冲击与资产价格波动:基于中国股市的实证分析[J];金融研究;2010年07期

10 程立超;;股票价格、货币政策和宏观经济波动[J];中央财经大学学报;2010年04期

【相似文献】

相关期刊论文 前10条

1 胡一博;赖玉洁;;我国货币政策与股市稳定性的关系研究——基于MSIH-VAR三区制系统模型[J];技术经济与管理研究;2019年08期

2 苑德军,陈铁军;货币政策应该与时俱进[J];银行家;2002年10期

3 张慎修;资本市场发展与货币政策研究[J];西南金融;2002年09期

4 金晓斌;1999年我国货币政策对股市的影响及2000年展望[J];中国金融;2000年02期

5 金晓斌;货币政策对股市的影响及2000年展望[J];中国投资;2000年04期

6 汤珂;刘涛雄;刘志洋;李龙;陈忠阳;苗琦;曹胜熙;;货币政策与金融监管[J];科学观察;2019年03期

7 黄思雨;黄韬;;从南共市计划统一货币看统一货币政策[J];财富时代;2019年07期

8 ;2012年货币政策微调力度将加大[J];中国建材资讯;2012年01期

9 ;我国下半年货币政策偏紧不会改变[J];现代焊接;2008年09期

10 卢延芹;;货币政策专题研究资料索引[J];财经政法资讯;2003年03期

相关博士学位论文 前10条

1 欧阳易;新常态下货币政策与财政政策的协调机制及其效应研究[D];苏州大学;2018年

2 刘波;货币政策与宏观审慎政策协调管理研究[D];湖南大学;2018年

3 佐飞（Zulfiqar Ali Wagan）;经济信息和货币政策对商业周期的影响及其传染分析[D];合肥工业大学;2018年

4 汪颢;货币政策与实体经济结构调整[D];华中科技大学;2018年

5 唐吉洪;宏观经济与货币政策冲击对我国国债期限溢价影响[D];东北财经大学;2018年

6 李伟;货币政策对股价同步性的影响研究[D];上海大学;2018年

7 桑宇;信贷观框架下中国货币政策传导渠道时变效应研究[D];南京农业大学;2017年

8 石睿柯;我国货币政策量价转型的理论分析与计量研究[D];吉林大学;2018年

9 丁娅楠;中国经济周期的实体冲击、金融驱动与货币政策调控[D];吉林大学;2018年

10 赵婷;论非常规货币政策的推出、传导和退出机制[D];西北大学;2016年

相关硕士学位论文 前10条

1 杨腾飞;我国货币政策中间变量对股票市场影响的实证研究[D];河南大学;2012年

2 张云;股票市场与货币政策的互动效应研究[D];山西大学;2009年

3 孟虎;我国货币政策的内部效应时滞问题研究[D];哈尔滨工业大学;2009年

4 陈姝;货币政策变动的股市效应[D];暨南大学;2010年

5 李洋;货币政策对房价调控的区域溢出效果研究[D];山东大学;2019年

6 张祥;通货膨胀与收入不平等：基于跨国面板数据的实证分析[D];山东大学;2019年

7 曾凌云;货币政策、商业信用与企业投资效率[D];山东大学;2019年

8 王抗抗;互联网金融发展对我国货币政策传导渠道的影响[D];山东大学;2019年

9 孔文;宏观经济不确定性与货币政策银行信贷传导机制[D];山东大学;2019年

10 Anait Agadzhanian;不同汇率体制下原油价格与卢布汇率的关系[D];厦门大学;2017年

本文编号：2846336