熔断机制在我国资本市场实施可行性和路径——基于中美差异视角

发布时间：2020-11-09 11:12

　　 新冠肺炎疫情不期而至,对世界经济造成重大影响,资本市场强烈震荡,多国股市接连熔断。2016年1月1日,熔断机制在我国正式实施,随后的1月4—7日,A股在4天内4次触发熔断阈值。为维护市场平稳运行,证监会决定暂停熔断机制。从中美资本市场熔断事件出发,系统探讨熔断机制在中美两国实施情况的差异。研究表明,熔断机制通过风险缓冲起到稳定市场的积极作用,该机制在我国资本市场是可行的,但需要满足两个前提:一是需要调整熔断阈值和时间,完善相应匹配制度;二是需要培育理性个人投资者,提高机构投资者比例。在此分析基础上提出"完善制度体系—试点先行—全面铺开"的熔断机制"三步走"实施路径,以期有效维护投资者利益,为市场监管者制订政策提供建议,维护资本市场安全稳定运行,推动中国经济高质量发展。
【部分图文】：

美国股市未采取涨跌停板制度，只采用了熔断机制。实施熔断机制之前，美股有交易限制，当股票市场上发生大规模同向交易行为时，特许交易商在征得纽交所监管者同意命令后可以延迟开市或暂停交易，但未实施涨跌停板制度。随着股票交易市场的不断完善，美国证券交易委员会开始实施个股熔断机制。美股的个股交易限制与个股熔断机制都没有与涨跌停板制度并存实施，有利于抑制股价大幅波动时投资者的恐慌情绪，并保证了较高的资本流动性。中国资本市场于1996年12月引入涨跌停板制度，该制度限定个股普通股涨跌幅度为10%，存在一定不合理性:首先，涨跌停板制度实质上属于熔断机制，涨停或跌停后可在10%价格以内报价交易，可以看作是一种“熔而不断”的熔断机制，其本身可以发挥部分熔断冷却作用，两种机制存在一定程度重复，一旦暴跌，所产生的负面效应将叠加;其次，熔断机制是针对整个市场的，而涨跌停板制度是针对个股的，熔断机制与涨跌停板制度共存的情况下，会使个股的涨跌幅度收窄至7%，一旦沪深300指数触发7%的熔断阈值，则整个市场停止交易，导致市场流动性大大降低。市场由于磁吸效应快速跌停，以便在第一时间卖出标的，流动性进一步降低。

其次，2013—2016年深交所A股新增个人投资者开户占比一直维持在较高水平，相反A股新增机构投资者开户占比一直维持在较低水平。尤其是2015年，新增个人投资者开户数急剧上升，说明投资者的整体投资年限较短，是投资者不成熟的表现，见图4。再次，深交所发布的《2015年个人投资者状况调查报告》显示:一方面，受教育程度越高，投资者知识客观评价得分越高，然而受访投资者的投资知识评价得分平均为58.8分，可见A股市场中受教育程度高的个人投资者占比较低;另一方面，市场投资风格以短线交易和趋势投资为主，投资年限较短，投资者接受的投资教育缺乏揭示投资风险、普及证券基础知识等相关内容，导致在股票下跌时有41.1%的受访投资者没有采取过止损策略。这些表现均体现出A股市场投资者的不成熟。

中国熔断机制时间、事件示意
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