短期资本流动的多重动机和冲击:基于TVP-VAR模型的动态分析
发布时间：2020-12-22 09:32
在资本账户逐步开放的背景下,本文从短期资本投机效用最大化的角度出发,阐释了短期资本流动与即期汇率、汇率预期、利差、证券市场股指收益、大宗商品价格指数和房屋销售价格指数差异之间的互动机制。通过TVP-VAR模型分析了短期资本流动的套汇、套利和套价行为以及不同市场之间的交互作用。结果表明:套汇动机的形成要兼顾即期汇率和汇率预期,风险溢价水平须达到门限值;短期套利动机因为中美利率变动同步性降低而始终存在;套价动机在大宗商品市场强于股票市场;房地产市场的相关政策抑制了短期资本流动在房地产市场上的套价行为。短期资本对汇率的冲击在2005年汇改后表现出对汇率弹性的敏感性,对中美利率变动的冲击反映了利率市场化的渐进特征。股票市场、大宗商品市场和房地产市场在应对短期资本流入冲击时表现出分流效应,存在套价动机的市场之间长期表现出溢出效应。
【文章来源】：经济研究. 2019年08期 北大核心CSSCI
【文章页数】：17 页
【部分图文】：
短期资本流动、即期汇率和汇率预期变动的互动关系
内浮动且富有弹性，套汇动机对汇率变动的解释能力也随着改革深化显著增强(朱孟楠和刘林，2010;赵进文和张敬思，2013);从冲击的角度看，短期资本流动推动人民币升值暗示全球储备美元的意愿减弱，短期资本企图依附新兴市场避免贬值，集中涌入会强化人民币升值预期，在验证预期的过程中又强化升值趋势。图3不同时点短期资本流动对汇率走势产生的冲击2．套利模型套利模型关注短期资本流动规模和中美两国的月度基准利率变动。①不同于套汇机制，图4中的套利机制的互动关系在短期和中长期表现出显著相异的形态。观察对角线上的脉冲响应图，面临自身滞后期的潜在波动，短期资本流动和中美利率的变动都表现得较为平稳，其中短期资本流动和本国利率在短期内响应更为显著，长期接近于零。与此相反，随着时间积累，他国利率的响应幅度在6个月左右达到极大值，但依然小于本国利率的响应幅度。这些模拟冲击的特征与图5两国利率的实际变动基本一致，即本国利率在短期的变动幅度显著大于他国利率，短期资本的峰、谷值基本追踪利率月度变动的峰、谷值，进一步说明套利空间对短期资本的驱动力。图4中左列脉冲响应函数反映了基础利率的变动对短期资本流动的影响。在1个月和6个月的时间范畴中，本国利率变动的正向冲击对短期资本流动的驱动力表现出此消彼长的趋势，短期内本国利率的上升冲击会吸引短期资本流入，但是长期这种驱动力会随着套利空间的压缩而减弱，于一次性冲击发生后50个月左右开始收敛。相较之下，他国利率在短期和长期对短期资本流动的影响均收敛得更快。由图4可知，在较短的时间约束内套利动机始终存在，结合图5(a)国内外利率调整幅度不同的经济背景，可以?
大，对短期资本流入有更强的驱动力。这一预期也在左列短期资本对利率变动的脉冲响应函数中得以验证，即如果本国利率增速发生一次正向冲击，那么本国与他国的利差在短期迅速增大，套利空间的出现吸引了短期资本的流入，但是在时长为6个月的长期，两国升息的频率和幅度有收敛的趋势，套利空间缩小，短期资本流入的动机明显被削弱，暗示了潜在的逆转趋势。图4短期资本流动和中美利率变动之间的互动关系图5短期资本流动、中美基准利率的月度变动和套利空间图4是套利模型中一次性扰动的实验，下面结合现实经济中两国利率的走势和短期资本的流向加以分析。中美利率走势的差异反映了两国利率市场化程度的差异，美联储通过市场手段实现合意的利率目标，利率变化迅速传导到整个金融市场，短期和中期相反方向的变动在一定程度上平滑了利率波动。与之不同，中国短期和中期利率变动趋势在应对短期资本的冲击时表现出同步性742019年第8期
【参考文献】：
期刊论文
[1]汇率市场化与资本账户开放的路径选择[J]. 彭红枫,肖祖沔,祝小全. 世界经济. 2018(08)
[2]短期国际资本流动与我国上市企业融资成本[J]. 韩乾,袁宇菲,吴博强. 经济研究. 2017(06)
[3]利率市场化、汇率改制与国际资本流动的关系研究[J]. 陈创练,姚树洁,郑挺国,欧璟华. 经济研究. 2017(04)
[4]资本管制对融资结构和经济增长的影响[J]. 游宇,黄宗晔. 金融研究. 2016(10)
[5]短期资本、货币政策和金融稳定[J]. 李力,王博,刘潇潇,郝大鹏. 金融研究. 2016(09)
[6]人民币资本账户开放的改革顺序研究——基于TVP-VAR模型的期限结构分析[J]. 胡逸闻,戴淑庚. 世界经济研究. 2015(04)
[7]人民币汇率、短期资本与股价互动[J]. 吴丽华,傅广敏. 经济研究. 2014(11)
[8]人民币离岸在岸利差和汇差与资本跨境流动[J]. 安佳,逄金玉,王振山,张继华. 管理世界. 2013(12)
[9]中国短期资本流动的主要驱动因素:2000～2012[J]. 张明,谭小芬. 世界经济. 2013(11)
[10]人民币汇率、短期国际资本流动与股票价格——基于汇改后数据的再检验[J]. 赵进文,张敬思. 金融研究. 2013(01)
本文编号：2931538
【文章来源】：经济研究. 2019年08期 北大核心CSSCI
【文章页数】：17 页
【部分图文】：
短期资本流动、即期汇率和汇率预期变动的互动关系
内浮动且富有弹性，套汇动机对汇率变动的解释能力也随着改革深化显著增强(朱孟楠和刘林，2010;赵进文和张敬思，2013);从冲击的角度看，短期资本流动推动人民币升值暗示全球储备美元的意愿减弱，短期资本企图依附新兴市场避免贬值，集中涌入会强化人民币升值预期，在验证预期的过程中又强化升值趋势。图3不同时点短期资本流动对汇率走势产生的冲击2．套利模型套利模型关注短期资本流动规模和中美两国的月度基准利率变动。①不同于套汇机制，图4中的套利机制的互动关系在短期和中长期表现出显著相异的形态。观察对角线上的脉冲响应图，面临自身滞后期的潜在波动，短期资本流动和中美利率的变动都表现得较为平稳，其中短期资本流动和本国利率在短期内响应更为显著，长期接近于零。与此相反，随着时间积累，他国利率的响应幅度在6个月左右达到极大值，但依然小于本国利率的响应幅度。这些模拟冲击的特征与图5两国利率的实际变动基本一致，即本国利率在短期的变动幅度显著大于他国利率，短期资本的峰、谷值基本追踪利率月度变动的峰、谷值，进一步说明套利空间对短期资本的驱动力。图4中左列脉冲响应函数反映了基础利率的变动对短期资本流动的影响。在1个月和6个月的时间范畴中，本国利率变动的正向冲击对短期资本流动的驱动力表现出此消彼长的趋势，短期内本国利率的上升冲击会吸引短期资本流入，但是长期这种驱动力会随着套利空间的压缩而减弱，于一次性冲击发生后50个月左右开始收敛。相较之下，他国利率在短期和长期对短期资本流动的影响均收敛得更快。由图4可知，在较短的时间约束内套利动机始终存在，结合图5(a)国内外利率调整幅度不同的经济背景，可以?
大，对短期资本流入有更强的驱动力。这一预期也在左列短期资本对利率变动的脉冲响应函数中得以验证，即如果本国利率增速发生一次正向冲击，那么本国与他国的利差在短期迅速增大，套利空间的出现吸引了短期资本的流入，但是在时长为6个月的长期，两国升息的频率和幅度有收敛的趋势，套利空间缩小，短期资本流入的动机明显被削弱，暗示了潜在的逆转趋势。图4短期资本流动和中美利率变动之间的互动关系图5短期资本流动、中美基准利率的月度变动和套利空间图4是套利模型中一次性扰动的实验，下面结合现实经济中两国利率的走势和短期资本的流向加以分析。中美利率走势的差异反映了两国利率市场化程度的差异，美联储通过市场手段实现合意的利率目标，利率变化迅速传导到整个金融市场，短期和中期相反方向的变动在一定程度上平滑了利率波动。与之不同，中国短期和中期利率变动趋势在应对短期资本的冲击时表现出同步性742019年第8期
【参考文献】：
期刊论文
[1]汇率市场化与资本账户开放的路径选择[J]. 彭红枫,肖祖沔,祝小全. 世界经济. 2018(08)
[2]短期国际资本流动与我国上市企业融资成本[J]. 韩乾,袁宇菲,吴博强. 经济研究. 2017(06)
[3]利率市场化、汇率改制与国际资本流动的关系研究[J]. 陈创练,姚树洁,郑挺国,欧璟华. 经济研究. 2017(04)
[4]资本管制对融资结构和经济增长的影响[J]. 游宇,黄宗晔. 金融研究. 2016(10)
[5]短期资本、货币政策和金融稳定[J]. 李力,王博,刘潇潇,郝大鹏. 金融研究. 2016(09)
[6]人民币资本账户开放的改革顺序研究——基于TVP-VAR模型的期限结构分析[J]. 胡逸闻,戴淑庚. 世界经济研究. 2015(04)
[7]人民币汇率、短期资本与股价互动[J]. 吴丽华,傅广敏. 经济研究. 2014(11)
[8]人民币离岸在岸利差和汇差与资本跨境流动[J]. 安佳,逄金玉,王振山,张继华. 管理世界. 2013(12)
[9]中国短期资本流动的主要驱动因素:2000～2012[J]. 张明,谭小芬. 世界经济. 2013(11)
[10]人民币汇率、短期国际资本流动与股票价格——基于汇改后数据的再检验[J]. 赵进文,张敬思. 金融研究. 2013(01)
本文编号：2931538
本文链接：https://www.wllwen.com/guanlilunwen/zhqtouz/2931538.html
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