强制性制度变迁背景下的中国资本市场经济效率
发布时间：2021-01-12 01:35
从1990年沪、深全国统一市场的建立开始,中国证券市场正规化制度建设的历史仅仅短短的15年,这15年中我们由政府主导用“试错法”的渐进改革方式来建设一个顶层的市场结构——产权交易市场,试图推进中国经济的总体改革。这个过程中我们在市场规模的建设上取得了巨大的成就,证券市场上已有1400家上市公司,市价总值达到3万多亿元,中国经济的证券化比率达到了30%,金融结构得到了迅速改善,金融发展和金融深化在中国经济体制改革的进程中得到了体现。但是中国证券市场是在计划经济和市场经济的夹缝中诞生和成长的,从它诞生之时体制扭曲和错位就伴随着它,这使它的机制、功能和效率都受到了强大的制度背景的抑制,证券市场优化资源配置的功能被扭曲成承担经济、金融体制改革成本和转移风险的工具。今天证券市场上由制度引起的种种问题集中暴发,使市场的发行、交易都陷入了极度的困难,证券市场的发展已举步维艰。 本文主要以狭义的资本市场及证券市场作为研究对象,利用制度经济学的理论框架和计量经济学的分析工具,用规范和实证相结合的方法来检讨中国证券市场这15年的发展历程,主要是分析证券市场的制度变迁特点和机制缺陷及其自身的经济效率。...
【文章来源】：河海大学江苏省 211工程院校 教育部直属院校
【文章页数】：188 页
【学位级别】：博士
【部分图文】：
股票市值占GDP比重示意图
通过对图4.2和4.3的直观观察我们可以对目标公司不同的并购类型所导致并购前后的业绩变化有一清楚的了解。股权收购方式并购在并购发生后，业绩发生了大幅度的衰退，我们认为可以从股权收购发生的动机寻找原因。由于股权收购往往是绩优公司为了取得绩差公司的控制权或者是非上市公司为了取得上市公司的支配权而进行的，因此，在并购以后，收购方要对被收购方进行重新改造整顿以发掘其潜力。然而令人遗憾的是在并购整合过程中，公司往往由于各种原因并没有达到预期的目的而直接导致收购的失败;同时，股权收购会导致收购方大量的现金外流，使其在并购后对目标公司改造重组投入资金不足，而使目标公司在并购后无法取得令人满意的业绩。资产重组样本公司在并购发生前业绩存在恶化现象，在并购后业绩却出现大幅持续提升。对资产重组，尤其是资产置换而言，往往是对上市公司注入优质资产，因此，出现业绩的改善也就不那么令人奇怪了。但业绩改善的持续性还有待进一步检验。
从图4.4中可以看出，EPS在吸收合并后没有明显的变化，而ROE明显下降，MARGNI在并购信息披露前上升非常迅速，而在披露当年达到最高值，并购后有下降的趋势。由此可见，吸收合并对收购公司财务绩效有负面影响，吸收合并没有为收购公司创造价值。公司并购重组引致的业绩变化，可能源于多种因素，如经营协同性、税收节省、获得垄断租金、管理费用与人工成本的节省等M(.A.Bradley，A.Desai，andE..NKim，1988)〔’艺9」。而通过上述的分析我们可以认为，我国上市公司进行的并购重组很可能是财务报表式的重组，这样的重组显然难以创造价值，即使报表上的财务数据有所改善，但是公司实际经营质量并无改进。此外，在具体应用经营业绩比较研究法，对企业并购绩效进行研究时，人们发现即使运用相同的样本，研究者也往往会得出相反的结论。枷ntngmery和WiISon(1986)指出，应用财务数据进行企业并购绩效的研究至少存在以下几个弊端:(1)、绝大多数公开的财务数据都是累积值，因此，难以区分规模较小单个事件的影响;(2)、财务数据是历史数据，反映的是过去的业绩，而不是说期望的未来收益。另外，CalomiriS和Karoeski(1998)还对其进行了补充:(l)、时滞性影响。他们认为以成本节约为动机的并购，在并购后一年由于受到并购费用的影响，而使其实际并购业绩水平低于其帐面业绩水平;对于战略性并购，成本的降低往往需要比较漫长的时期;(2)、基准选择的影响。因此，仅运用经营业绩比较法是不够的。目前，有关证券价格波动行为的实证研究也正在不断受到重视。近年来这方面的研究大多数集中在会计年度报告这一公告事件对市场的影响，然而在某种程度上公司并购重组事件
【参考文献】：
期刊论文
[1]处于转型期的《证券法》缺漏剖析[J]. 谢红霞. 江淮论坛. 2005(01)
[2]证券投资基金绩效评价实证研究[J]. 卢学法,严谷军. 南开经济研究. 2004(05)
[3]博弈论和委托代理理论在基金公司治理问题研究中的应用[J]. 郝旭光,黄人杰,刘延锋. 管理现代化. 2004(05)
[4]我国证券公司治理缺陷的根源及其出路[J]. 黄运成,李畅. 证券市场导报. 2004(10)
[5]证券市场效率理论及其实证研究评述[J]. 邹辉文,刘融斌,汤兵勇. 中国软科学. 2004(09)
[6]我国证券投资基金业绩归因分析的实证研究[J]. 于瑾. 中国软科学. 2004(09)
[7]证券公司的治理结构:理论分析与现实考察[J]. 王国海,曹海毅. 财经理论与实践. 2004(05)
[8]证券投资基金持股与股价波动性关系的实证研究[J]. 杨德群,杨朝军,倪旸. 科技进步与对策. 2004(08)
[9]行为金融理论在资本市场中的应用[J]. 徐子尧,张雄,顾迎春. 软科学. 2004(04)
[10]中国资本市场功能变迁与制度完善[J]. 刘义圣. 当代经济研究. 2004(07)
本文编号：2971874
【文章来源】：河海大学江苏省 211工程院校 教育部直属院校
【文章页数】：188 页
【学位级别】：博士
【部分图文】：
股票市值占GDP比重示意图
通过对图4.2和4.3的直观观察我们可以对目标公司不同的并购类型所导致并购前后的业绩变化有一清楚的了解。股权收购方式并购在并购发生后，业绩发生了大幅度的衰退，我们认为可以从股权收购发生的动机寻找原因。由于股权收购往往是绩优公司为了取得绩差公司的控制权或者是非上市公司为了取得上市公司的支配权而进行的，因此，在并购以后，收购方要对被收购方进行重新改造整顿以发掘其潜力。然而令人遗憾的是在并购整合过程中，公司往往由于各种原因并没有达到预期的目的而直接导致收购的失败;同时，股权收购会导致收购方大量的现金外流，使其在并购后对目标公司改造重组投入资金不足，而使目标公司在并购后无法取得令人满意的业绩。资产重组样本公司在并购发生前业绩存在恶化现象，在并购后业绩却出现大幅持续提升。对资产重组，尤其是资产置换而言，往往是对上市公司注入优质资产，因此，出现业绩的改善也就不那么令人奇怪了。但业绩改善的持续性还有待进一步检验。
从图4.4中可以看出，EPS在吸收合并后没有明显的变化，而ROE明显下降，MARGNI在并购信息披露前上升非常迅速，而在披露当年达到最高值，并购后有下降的趋势。由此可见，吸收合并对收购公司财务绩效有负面影响，吸收合并没有为收购公司创造价值。公司并购重组引致的业绩变化，可能源于多种因素，如经营协同性、税收节省、获得垄断租金、管理费用与人工成本的节省等M(.A.Bradley，A.Desai，andE..NKim，1988)〔’艺9」。而通过上述的分析我们可以认为，我国上市公司进行的并购重组很可能是财务报表式的重组，这样的重组显然难以创造价值，即使报表上的财务数据有所改善，但是公司实际经营质量并无改进。此外，在具体应用经营业绩比较研究法，对企业并购绩效进行研究时，人们发现即使运用相同的样本，研究者也往往会得出相反的结论。枷ntngmery和WiISon(1986)指出，应用财务数据进行企业并购绩效的研究至少存在以下几个弊端:(1)、绝大多数公开的财务数据都是累积值，因此，难以区分规模较小单个事件的影响;(2)、财务数据是历史数据，反映的是过去的业绩，而不是说期望的未来收益。另外，CalomiriS和Karoeski(1998)还对其进行了补充:(l)、时滞性影响。他们认为以成本节约为动机的并购，在并购后一年由于受到并购费用的影响，而使其实际并购业绩水平低于其帐面业绩水平;对于战略性并购，成本的降低往往需要比较漫长的时期;(2)、基准选择的影响。因此，仅运用经营业绩比较法是不够的。目前，有关证券价格波动行为的实证研究也正在不断受到重视。近年来这方面的研究大多数集中在会计年度报告这一公告事件对市场的影响，然而在某种程度上公司并购重组事件
【参考文献】：
期刊论文
[1]处于转型期的《证券法》缺漏剖析[J]. 谢红霞. 江淮论坛. 2005(01)
[2]证券投资基金绩效评价实证研究[J]. 卢学法,严谷军. 南开经济研究. 2004(05)
[3]博弈论和委托代理理论在基金公司治理问题研究中的应用[J]. 郝旭光,黄人杰,刘延锋. 管理现代化. 2004(05)
[4]我国证券公司治理缺陷的根源及其出路[J]. 黄运成,李畅. 证券市场导报. 2004(10)
[5]证券市场效率理论及其实证研究评述[J]. 邹辉文,刘融斌,汤兵勇. 中国软科学. 2004(09)
[6]我国证券投资基金业绩归因分析的实证研究[J]. 于瑾. 中国软科学. 2004(09)
[7]证券公司的治理结构:理论分析与现实考察[J]. 王国海,曹海毅. 财经理论与实践. 2004(05)
[8]证券投资基金持股与股价波动性关系的实证研究[J]. 杨德群,杨朝军,倪旸. 科技进步与对策. 2004(08)
[9]行为金融理论在资本市场中的应用[J]. 徐子尧,张雄,顾迎春. 软科学. 2004(04)
[10]中国资本市场功能变迁与制度完善[J]. 刘义圣. 当代经济研究. 2004(07)
本文编号：2971874
本文链接：https://www.wllwen.com/guanlilunwen/zhqtouz/2971874.html
最近更新
教材专著
