金融租赁资产证券化应用研究

发布时间：2017-04-12 05:18

  本文关键词：金融租赁资产证券化应用研究，由笔耕文化传播整理发布。

【摘要】：我国租赁业于1981年开始兴起,直至最近几年才取得了迅速发展。据行业统计数据,2007年,我国租赁公司数量为58家,租赁合约规模为270亿,至2013年6月底,租赁公司数量达到了669家,租赁合约规模为19000亿,可知公司数量以及租赁业务规模都呈现爆炸式的增长。根据监管主体的不同,我国租赁公司可分为金融租赁公司和融资租赁公司,其中金融租赁公司至2013年6月底数量仅为21家,但其租赁业务达到了7400亿,占整个市场规模的38.9%,然而此强劲增长趋势下有着两个关键制约因素：资金和杠杆倍数。 关于资金方面,金融租赁公司属于非银行金融机构,因而可以通过同业拆借以及发行债券的方式募集资金,这便使其在资金成本以及募集资金便捷性方面相比一般融资租赁公司具有一定优势。不过这同样没有改变金融租赁公司对银行资金依赖的现状,正因为其主要资金来源是银行,一旦银行方面收缩资金规模或者提高资金成本,便使金融租赁公司资金链断裂从而无法开展新业务或者成本过高无法盈利,这对租赁公司的业务发展具有较大影响；关于杠杆倍数方面,根据规定,金融租赁公司需保持8%的资本充足率,即资本杠杆倍数为12.5倍,因而金融租赁公司的业务规模受到资本金极大的限制,如国银租赁公司在2013年6月底其资产充足率仅为8.22%,直逼8%的资产充足率红线。为了能够继续扩大业务规模,金融租赁公司要么增加公司注册资本,要么将已有租赁业务从资产负债表中剔除实现“出表”从而进行新的业务,随着金融租赁公司的不断发展,不断增加公司注册资本不是长远之计,因而为了突破此两类因素限制,可引进资产证券化业务。按照2013年12月17日最新颁布的《金融租赁公司管理办法》(征求意见稿)第二十六条规定：经银监会批准,符合条件的金融租赁公司可以开展资产证券化业务。租赁公司发起资产证券化业务一方面需将租赁资产真实出售给SPV,则实现了租赁资产的“出表”,释放了杠杆限制；另一方面,资产证券化产品的销售能够迅速转移租赁公司业务风险实现资金回笼,因此资产证券化是金融租赁公司突破业务瓶颈实现未来发展的重要工具。 本文主要分为四个部分：第一部分介绍我国资产证券化基本理论。文中阐述了资产证券化能够取得发展,其动机主要有融资需求、资产负债与信用管理需求以及套利需求,而前两种需求是证券化业务的主要促进因素。而后详述了我国开始资产证券化试点以来,国内主要存在三种证券化模式：信贷资产证券化、证券公司专项资产证券化(即企业资产证券化)以及资产支持票据。其中前两种证券化模式通过SPV实现风险隔离达到出表,即采用表外模式。而资产支持票据不需要实现真实出售,原始权益人是投资者的利益追溯人,即属于表内模式。租赁资产证券化则属于企业资产证券化范畴,因而其受证监会监管且属于审核制,2013年3月《证券公司资产证券化业务管理规定》的发布使我国企业资产证券化业务由试点转向了常规业务,也为租赁资产进行资产证券提供了法律保障；第二部分讨论了租赁资产证券化。租赁业务可以分为融资租赁以及经营租赁,经营租赁因其残值价值较大,而残值具体市场价格待估并需经处理后才能实现收益,不能作为可估计的稳定现金流。融资租赁租金收入现值大于租赁设备成本的90%,因而其租金收益权能更好作为基础资产。不过,对于具有发达二手市场的火车、轮船、飞机等涉及的经营租赁而言,其租金收益权也可作为基础资产发起证券化业务,因而可做资产证券化的是融资租赁和部分经营租赁的租赁收益权。金融租赁公司提供了较大规模的基础资产、金融租赁资产收益权本身具有符合证券化的特点以及我国资产证券化法律环境和投资环境取得较大发展等因素也为金融租赁资产证券化提供了可能性。在金融租赁资产证券化实际操作时涉及一些关键问题需要关注,如债权和物权的管理。债权是出租人向承租人收取租金的权利,而物权指租赁设备的所有权,它是承租人信用风险基础、债务偿还的保证。资产证券化的基础资产为租赁资产租金收益权,即债权,也就是说,SPV管理着租赁资产债权,而租赁资产物权则由原始权益人进行管理。 第三、四部分阐述了金融租赁资产证券化的具体实现方式。第三部分主要分为两个部分：项目方案设计和项目融资风险分析。项目方案设计从交易结构及基础资产选择、增信措施、税务方面以及专项计划资金分配等方面进行了说明。文中给出了金融租赁资产证券化基础资产选择标准,并就其特有方面,如保证金的运用、原始权益人税收支付给出了解决方案；项目融资风险主要从提前退租风险、逾期还款风险、中介机构未尽责履约风险以及金融租赁破产风险等方面进行了分析。第四部分介绍了资产支持证券定价：发行定价和交易定价。发行定价方面：国内资产支持证券在定价时期限在一年期及以上一般可以分可考虑以下因素：非金融企业债务融资工具估计、私募中票流动性溢价、交易所市场与银行间市场流动性溢价以及创新产品溢价。根据瑞银证券的分析,资产支持证券的收益率为非金融企业债务融资工具估计／同业拆借利率基础上加上约60-100个基点。对于期限在一年期以及以下的资产支持证券可参加上海同业拆借利率,并在此基础上进行调整。而后通过最优规划得出了资产支持证券层级设定；交易定价方面：资产支持证券发行后可以在交易所和大宗交易平台进行交易,此时其价格会受投资者心理预期以及市场整体供求状况影响。不过资产支持证券的交易价格并不同于股票价格变化,其可根据无套利理论思想,按照合适的模型进行定价,而市场上资产支持证券价格也会因套利行为使供求趋于平衡,价格达到合适价位。本文主要介绍的模型有静态现金流折现法、期权调整利差法、蒙德卡罗模拟法、利率二叉树。 我国资产证券从开始试点以来,至今已经发展了将近十年,不过由于法律制度以及相关市场投资环境等因素的制约,我国资产证券化产品发行规模较低,其在我国资本市场中所占的比例也很小,因此很难就此通过实证检验来分析证券化产品就降低融资成本以及增加投资者财富等方面的效果。因而我国国内的研究主要集中在资产证券化法律制度建设、业务操作以及案例分析等方面。虽然以往有不少文章以案例的方式详述了诸如证券化信贷资产、证券化应收账款以及证券化基础建设等方面,但本文的创新之处在于较为深入的讲解了租赁资产具体操作事务,并就金融租赁资产证券化具体操作和定价进行啦详细说明,对于金融融资租赁资产证券化的实际操作具有较为重要的借鉴意义。本文不足之处在于具体数据统计分析较少并未能运用实证的方式进行分析。
【关键词】：资产证券化 租赁资产 定价 融资 出表
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F832.49;F832.51
【目录】：

• 摘要4-7
• Abstract7-12
• 1. 绪论12-20
• 1.1 研究目的与意义12-13
• 1.2 文献综述13-18
• 1.2.1 国外文献13-16
• 1.2.2 国内文献16-18
• 1.3 本文研究方法与创新18-20
• 1.3.1 本文研究方法18-19
• 1.3.2 创新与不足19-20
• 2. 我国资产证券化基本理论20-33
• 2.1 资产证券化概述20-23
• 2.1.1 资产证券化动机20-22
• 2.1.2 资产证券化分类22-23
• 2.2 我国资产证券化模式及其发展23-26
• 2.2.1 信贷资产证券化23-24
• 2.2.2 资产支持票据24-25
• 2.2.3 企业资产证券化25-26
• 2.3 企业资产证券化参与人及交易流程26-33
• 2.3.1 资产证券化参与人26-28
• 2.3.2 资产证券化交易流程28-30
• 2.3.3 证券化问题关注30-33
• 3. 金融租赁资产证券化研究33-39
• 3.1 租赁资产业务探讨33-35
• 3.1.1 租赁业务简介33-35
• 3.1.2 租赁资产证券化资产选择35
• 3.2 金融租赁资产证券化的可行与必要性35-37
• 3.2.1 金融租赁资产证券化的可行性35-36
• 3.2.2 金融租赁资产证券化的必要性36-37
• 3.3 金融租赁资产证券化问题探讨37-39
• 3.3.1 租赁物权的管理37-38
• 3.3.2 租赁资产非标准化38-39
• 4. 金融租赁资产证券化应用39-46
• 4.1 项目方案设计39-43
• 4.1.1 交易结构及基础资产选择39-41
• 4.1.2 增信措施41-42
• 4.1.3 税务方面42
• 4.1.4 专项计划资金分配42-43
• 4.2 项目融资风险分析43-46
• 4.2.1 提前退租风险43-44
• 4.2.2 逾期还款风险44
• 4.2.3 中介机构未尽责履约风险44-45
• 4.2.4 金融租赁破产风险45-46
• 5. 资产支持证券定价46-59
• 5.1 资产证券化发行定价46-53
• 5.1.1 数据选取46-48
• 5.1.2 产品结构设定48-49
• 5.1.3 产品定价49-50
• 5.1.4 资产支持证券层级设计50-53
• 5.2 资产支持证券交易定价53-59
• 5.2.1 静态现金流折现法53-54
• 5.2.2 期权调整利差法54-55
• 5.2.3 蒙德卡罗模拟法55-56
• 5.2.4 利率二叉树法56-59
• 6. 结论59-60
• 参考文献60-63
• 后记63-65
• 致谢65-67
• 在读期间科研成果67

【参考文献】

中国期刊全文数据库 前6条

1 陈钊;美国住房抵押贷款证券化的现状——兼议我国推行住房抵押贷款证券化的可行性[J];金融研究;2000年03期

2 傅斌;我国银行资产证券化的关键环节及制度条件[J];金融研究;2000年04期

3 吴翔江;实施我国银行资产证券化的理性分析与现实选择[J];金融研究;2001年05期

4 陈裘逸,张保华;资产证券化定义和模式的检讨——以真实出售为中心[J];金融研究;2003年10期

5 张文强;;论实体企业应收账款资产证券化的风险与定价[J];金融研究;2009年05期

6 王艳龙;关晓宇;;国内外自然资源资产证券化的经验与启示[J];资源开发与市场;2013年03期

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本文编号：300811