投资者情绪、股价与汇率变动的非线性联动效应研究
发布时间：2021-11-23 10:11
本文在开放经济框架下构建了包含投资者情绪、股价与汇率变动的内生动态系统,并从理论层面刻画了三者之间的非线性联动效应。进一步地,采用TVP-SV-BVAR模型进行实证研究,结果表明,投资者情绪对股价的影响在短期内明显,而对汇率的影响具有滞后性,股价变动不仅会对汇率起到直接影响,同时,还会通过影响投资者情绪对汇率产生间接"叠加"效应,即投资者情绪在股价与汇率之间发挥着"助推器"作用。鉴于投资者情绪、股价与汇率变动之间的互动机制在异质性环境下显著不同,货币当局可加强公众沟通和预期引导,并以此维持人民币汇率在合理、均衡的区间内波动。
【文章来源】：国际金融研究. 2019,(07)北大核心CSSCI
【文章页数】：10 页
【部分图文】：
汇率、股价与资者情绪变动趋势
国际金融研究2019·7①在划分短期、中期和长期的依据上，不同学者所选取的步长不尽一致，本文设定预测步长h=1、2、3并意指短期、中期和长期，是从相对意义而言。图2不同时点的脉冲响应图εER↑→ERεER↑→ISIεER↑→SPεISI↑→ERεISI↑→ISIεISI↑→SPεSP↑→ERεSP↑→ISIεSP↑→SP第一，从股价对投资者情绪的冲击效应（εSP→ISI）可以看出，由于该冲击效应在不同时点下基本一致，且表现出先升后降的“驼峰”形，并在第2期达到极值后于第14期衰减至0。一方面表明该冲击效应较为稳定且具有一定的持续性；另一方面也隐含了股价上涨会引发投资者情绪乐观。而由于股价变动对人民币汇率的冲击（εSP→ER）在较多的时间内表现为负，且随着时间的推移，其冲击效应并没有发生较大幅度的变动，表明股价上涨能够引发人民币汇率升值。这一结果符合经济学直觉，其背后的潜在机制可概述为股价上涨会引起人民币资产的需求增加，由此所导致的资本净流入会对人民币汇率形成升值压力。股价对汇率冲击效应的长期性也体现了股票市场与外汇市场之间的联系在全球金融一体化程度的不断加深以及我国资本账户不断开放的背景下表现得愈加紧密。第二，从汇率对投资者情绪的冲击（εER→ISI）来看，当汇率受到正向冲击时，投资者情绪会在短期内陡然上升，且在不同时点下走势基本相似。特别地，在第2期之前，人民币汇率贬值对投资者情绪的冲击效应为负，这表明短期内人民币汇率贬值会导致投资者情绪悲观；但经过短暂的调整之后，该效应开始表现为正，且在长期内尤为明显。这一结果隐含着人民币汇率贬值在引起投资者情绪波动的过程中，较易形成投资者的一致预期，预期的自我强化是投资者情绪加强的主
2019·7国际金融研究图3不同时期的脉冲响应图①篇幅所限，本文在正文中只报告不同时点及不同时期下的脉冲响应函数。者情绪的影响主要体现在短期且相对稳定，而中期和长期下的走势基本相似并呈“U”型，表明股价对投资者情绪的影响具有明显的非线性时变特征。从股价对汇率的冲击效应来看，在2005至2013年期间，股价上涨在短期内较易引发人民币汇率贬值。2013年之后，股价上涨在短期内则会助推人民币汇率升值，同时，在样本内的中期和长期，股价上涨均会引发人民币汇率升值。之所以在2013年出现拐点，这是因为2013年我国出现实体经济资金短缺（银行间两次出现“钱荒”）、资金市场利率长期居高不下、资金持续从资本市场流出等特征事实，这在一定程度上使得股价与人民币汇率之间呈现负向关，而且短期内股价上涨与本币贬值所呈现的负向关系被称之为“非抵补资产收益率平价条件”。2013年之后，国家相继出台了一系列政策降低社会融资成本，人民币在外汇市场所呈现的竞争力有所提高，资本的净流入，这也使得股价与汇率的关系开始呈现正相关，即股价的上涨会引发汇率的升值。其次，汇率对投资者情绪的影响在短期、中期与长期下走势基本相似，意味着该冲击相对稳定。其中，短期系数为负，而中期与长期系数为正，表明汇率贬值会在短期内引发投资者情绪悲观，但在中期与长期下则会使投资者情绪发生转变。这是因为当人民币汇率贬值时，投资者会减少投资，但经过短暂的过渡会在资本市场上形成一致预期，此时投资者信心的增强会使得其情绪表现为乐观态势。从汇率对股价的冲击可以看出，由于冲击系数为正，表明汇率贬值能够使得股价上涨，且在短期内明显。这是因为汇率贬值有利于出口企业经营绩效的提升，进而助推股价上涨。需要指出的是，尽管?
【参考文献】：
期刊论文
[1]央行外汇干预、投资者情绪与汇率变动[J]. 司登奎,李小林,江春. 统计研究. 2018(11)
[2]泰勒规则、股价波动与人民币汇率动态决定[J]. 江春,司登奎,李小林. 国际金融研究. 2018(01)
[3]外汇市场干预、汇率变动与股票价格波动——基于投资者异质性的理论模型与实证研究[J]. 何诚颖,刘林,徐向阳,王占海. 经济研究. 2013 (10)
[4]中国股票市场投资者情绪综合指数的构建[J]. 马晓逵,孙杰. 北京工商大学学报(社会科学版). 2012(06)
[5]人民币汇率波动与中国股票价格报酬之间的相关性——基于2005年至2007年的实证分析[J]. 朱新蓉,朱振元. 金融研究. 2008(11)
本文编号：3513664
【文章来源】：国际金融研究. 2019,(07)北大核心CSSCI
【文章页数】：10 页
【部分图文】：
汇率、股价与资者情绪变动趋势
国际金融研究2019·7①在划分短期、中期和长期的依据上，不同学者所选取的步长不尽一致，本文设定预测步长h=1、2、3并意指短期、中期和长期，是从相对意义而言。图2不同时点的脉冲响应图εER↑→ERεER↑→ISIεER↑→SPεISI↑→ERεISI↑→ISIεISI↑→SPεSP↑→ERεSP↑→ISIεSP↑→SP第一，从股价对投资者情绪的冲击效应（εSP→ISI）可以看出，由于该冲击效应在不同时点下基本一致，且表现出先升后降的“驼峰”形，并在第2期达到极值后于第14期衰减至0。一方面表明该冲击效应较为稳定且具有一定的持续性；另一方面也隐含了股价上涨会引发投资者情绪乐观。而由于股价变动对人民币汇率的冲击（εSP→ER）在较多的时间内表现为负，且随着时间的推移，其冲击效应并没有发生较大幅度的变动，表明股价上涨能够引发人民币汇率升值。这一结果符合经济学直觉，其背后的潜在机制可概述为股价上涨会引起人民币资产的需求增加，由此所导致的资本净流入会对人民币汇率形成升值压力。股价对汇率冲击效应的长期性也体现了股票市场与外汇市场之间的联系在全球金融一体化程度的不断加深以及我国资本账户不断开放的背景下表现得愈加紧密。第二，从汇率对投资者情绪的冲击（εER→ISI）来看，当汇率受到正向冲击时，投资者情绪会在短期内陡然上升，且在不同时点下走势基本相似。特别地，在第2期之前，人民币汇率贬值对投资者情绪的冲击效应为负，这表明短期内人民币汇率贬值会导致投资者情绪悲观；但经过短暂的调整之后，该效应开始表现为正，且在长期内尤为明显。这一结果隐含着人民币汇率贬值在引起投资者情绪波动的过程中，较易形成投资者的一致预期，预期的自我强化是投资者情绪加强的主
2019·7国际金融研究图3不同时期的脉冲响应图①篇幅所限，本文在正文中只报告不同时点及不同时期下的脉冲响应函数。者情绪的影响主要体现在短期且相对稳定，而中期和长期下的走势基本相似并呈“U”型，表明股价对投资者情绪的影响具有明显的非线性时变特征。从股价对汇率的冲击效应来看，在2005至2013年期间，股价上涨在短期内较易引发人民币汇率贬值。2013年之后，股价上涨在短期内则会助推人民币汇率升值，同时，在样本内的中期和长期，股价上涨均会引发人民币汇率升值。之所以在2013年出现拐点，这是因为2013年我国出现实体经济资金短缺（银行间两次出现“钱荒”）、资金市场利率长期居高不下、资金持续从资本市场流出等特征事实，这在一定程度上使得股价与人民币汇率之间呈现负向关，而且短期内股价上涨与本币贬值所呈现的负向关系被称之为“非抵补资产收益率平价条件”。2013年之后，国家相继出台了一系列政策降低社会融资成本，人民币在外汇市场所呈现的竞争力有所提高，资本的净流入，这也使得股价与汇率的关系开始呈现正相关，即股价的上涨会引发汇率的升值。其次，汇率对投资者情绪的影响在短期、中期与长期下走势基本相似，意味着该冲击相对稳定。其中，短期系数为负，而中期与长期系数为正，表明汇率贬值会在短期内引发投资者情绪悲观，但在中期与长期下则会使投资者情绪发生转变。这是因为当人民币汇率贬值时，投资者会减少投资，但经过短暂的过渡会在资本市场上形成一致预期，此时投资者信心的增强会使得其情绪表现为乐观态势。从汇率对股价的冲击可以看出，由于冲击系数为正，表明汇率贬值能够使得股价上涨，且在短期内明显。这是因为汇率贬值有利于出口企业经营绩效的提升，进而助推股价上涨。需要指出的是，尽管?
【参考文献】：
期刊论文
[1]央行外汇干预、投资者情绪与汇率变动[J]. 司登奎,李小林,江春. 统计研究. 2018(11)
[2]泰勒规则、股价波动与人民币汇率动态决定[J]. 江春,司登奎,李小林. 国际金融研究. 2018(01)
[3]外汇市场干预、汇率变动与股票价格波动——基于投资者异质性的理论模型与实证研究[J]. 何诚颖,刘林,徐向阳,王占海. 经济研究. 2013 (10)
[4]中国股票市场投资者情绪综合指数的构建[J]. 马晓逵,孙杰. 北京工商大学学报(社会科学版). 2012(06)
[5]人民币汇率波动与中国股票价格报酬之间的相关性——基于2005年至2007年的实证分析[J]. 朱新蓉,朱振元. 金融研究. 2008(11)
本文编号：3513664
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