规则型货币政策与经济周期的 非线性关联机制研究

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摇摇规则型货币政策与经济周期的非线性关联机制研究試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試这一规则。结果发现,除1987年由于美联储对股灾做出反应,利率规则值与实际值偏差较大外,这种简单的线性规则能够很好地捕捉美联储货币政策的实际操作,说明美联储的货币政策操作是按照规则来进行的。Sauer和Sturm(2007)通过构建滞后性的泰勒规则,发现欧洲货币当局针对通胀缺口调整名义利率的证据,但由于名义利率对通胀缺口的调整参数小于1,表明该货币政策规则是不稳定的货币政策规则,在此基础上Sauer和Sturm(2007)对模型进行了改进,估计了前瞻性的货币政策规则,结果发现欧洲货币当局主要针对预期通胀缺口调整名义利率,并且此时的货币政策规则是稳定的货币政策规则。中国学者同样也发现中国货币当局执行规则型货币政策的证据,谢平和罗雄(2002)运用历史分析法和反应函数法对中国货币当局货币政策操作的规则性行为进行了经验检验,通过比较利率的泰勒规则值和利率的实际值,发现泰勒规则可以很好地衡量中国货币政策,表明泰勒规则能够为中国货币政策提供一个参照尺度,衡量货币政策的松紧。陆军和钟丹(2003)运用协整分析方法对中国泰勒规则的具体形式进行了估计。结果发现泰勒规则不仅可以恰当地描述利率的具体走势,而且还可以充当中国货币当局货币政策的决策依据。卞志村(2006)分别运用广义矩方法及协整检验方法对泰勒规则在中国的适用性进行了经验检验。张屹山和张代强(2007)构造一个前瞻性货币政策反应函数,从市场利率(同业拆借利率)、管制利率(存贷款利率)以及两者利差三个层次,通过该反应函数对中国货币政策进行经验检的具体走势。

尽管上述学者对中国中央银行的货币政策规则进行了大量的经验研究,但线性泰勒规则在中国的适用性方面研究分歧较大。正是基于以上原因,本文将对线性泰勒规则模型进行扩展,通过引入中央银行的非对称偏好,具体分析非线性货币政策规则的形成机理,在此基础上通过构造两区制门限泰勒规则模型,对中国货币政策规则的非线性机制及非线性泰勒规则在中国的适用性进行经验检验。考虑到中国并未对潜在产出和产出缺口进行测算和公布,货币当局在执行货币政策时主要参照国家统计局测算并公布的GDP数据,因此将GDP累计同比增速作为门限变量,对两区制门限泰勒规则模型进行门限效应检验。在门限效应检验的基础上,估计门限泰勒规则模型,考察在经济周期不同阶段中国货币当局的货币政策规则是否存在区制转变。

另外,考虑货币政策在经济周期不同阶段可能存在区制转变。Gerlach(2000)、Bec等(2002)、Nobay和Peel(2003)、Ruge-Murcia(2002、2004)以及Cukierman和Gerlach(2003)等认为在经济周期的不同阶段货币当局所面临的损失函数可能是不同世界经济*摇2013年第11期摇·4·验。结果发现,该反应函数能够很好地描述同业拆借利率、存贷款利率以及两者利差

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