盈利持续性、盈利预期与股票估值

发布时间：2020-03-18 18:03

【摘要】： 基于盈利的时间序列性质,本文建立了盈利持续性、盈利预期与股价的理论联系。以Ohlson(1995)的模型为参照,本文要回答的问题是:1)能否直接建立盈利及其持续性与股价的理论联系,而无需引入账面价值这个会计数字?2)模型能否Ohlson(1995)一样富有经济直觉并具有简洁、直观的数学形式,而便于实证分析?3)实证上,模型的预测是否得到了实际数据的支持?4)这个模型能否为市盈率的均值回归现象提供理论解释?5)能否进一步分解盈利,建立一个基于盈利成分及其持续性的股票估值模型? 首先,本文从IMA(1,1)的过程入手,基于股利贴现模型,建立了盈利持续性、盈利预期与股价之间的理论联系。模型指出,当期的股价可以表示为当期盈利的贴现值与上一期股价的加权平均,而权重仅取决于盈利持续性。盈利持续性越高,当期盈利的价值相关性越高,期初股价的价值相关性越低,反之亦反。因此,它与Ohlson(1995)在形式和结论上都非常类似。导出了基于盈利持续性的估值模型之后,盈利持续性与盈利反应系数之间的联系就可以直接地建立。实证上,本文模型的预测在中国A股市场上得到了有力的支持,预示了其良好的运用前景。其次,在建立了盈利及其持续性与股价的理论联系后,本文进一步导出了一个基于盈利持续性的市盈率模型。这个模型指出,暂时性盈利的存在会导致市盈率与当期盈利变动存在负相关性,并可能与下一期的盈利变动存在正相关性。最重要的是,模型指出正是暂时性盈利的存在,导致了市盈率的均值回归趋势。最后,分解盈利为各盈利成分,本文建立了盈利成分及其持续性与股价之间的理论联系。模型指出,当期的股价是当期的盈利成分和期初股价的线性函数。盈利成分的持续性越高,其价值相关性也越大,期初股价的价值相关性就越低,反之亦反。因此,从持续性的角度,这个模型可以对盈利成分的信息内涵或价值相关性进行合理的解释。
【学位授予单位】：清华大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2007
【分类号】：F275;F830.91;F224

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