资产价格波动与宏观经济稳定

发布时间：2020-05-15 13:41

【摘要】：本文以凯因斯主义的国民收入决定函数作为分析宏观经济波动的切入点，但 在这一分析框架中加入了全新的内容：我们将导致宏观经济波动的原因从实体经 济扩展到金融市场，是从金融市场上资产价格的波动对实体经济部门和金融系统 的影响角度来考察宏观经济的稳定性问题。并且将宏观经济稳定的概念从实体经 济的稳定扩展到包括金融系统稳定的范畴，认为金融系统的脆弱性已经成为影响 宏观经济稳定的重要因素。 根据以上思路，全文分成五个部分共九章来展开分析： 第一部分，开篇，包括第一、第二章。第一章是导言，提出文章研究的主要 问题，概括出文章的研究思路和所使用的主要研究方法，并就文章的相关概念进 行了界定，同时还归纳出文章可能的创新。第二章对资产价格的决定及其波动性 进行了分析，分股票价格，房地产价格与汇率分别进行了分析。这一部分的分析 主要为下文的分析打下一个基础。 第二部分，资产价格波动对实体经济的影响渠道分析，包括第三、四、五章。 主要从资产价格波动对国民收入组成部分的消费、投资和进出口贸易等的影响来 分析资产价格波动对实体经济的影响渠道。其中第三章分析了资产价格波动对消 费的影响，这就是我们称之为“财富效应”(Wealth effect)的渠道。第四章分析 资产价格波动对投资的影响，重点集中在股票市场价格变化对企业投资的影响作 用上。第五章是从另一种资产价格--汇率波动对进出口贸易和投资影响的角度 来分析资产价格波动对宏观经济影响的渠道。 第三部分，资产价格波动对金融系统稳定的影响，包括第六和第七章。第 六章分析资产价格波动对银行系统稳定性的影响。资产价格与银行危机这二者 之间存在很强的相关性。资产价格波动主要通过信贷风险、市场风险、盈利性 下降的风险以及为附属机构注资带来的风险和“第二回合”效应等渠道来影响 银行系统的稳定。第七章研究汇率与金融脆弱性的关系。有关汇率与金融脆弱 性之间的关系有三种主要的观点：道德风险论(The moral hazard hypothesis)、 原罪论(The original sin hypothesis)和承诺问题论(The commitment problem hypothesis)。我们通过资本流动规模、资本流动的构成以及新兴市场国家发生 危机的性质三个方面来考察以上三种理论对于新兴市场国家的解释力。分析发 现，没有一种理论能够完全解释新兴市场国家发生的危机。 第四部分，资产价格波动与宏观经济政策，包括第八章。本章中我们考察资 产价格波动对货币政策执行的影响。发达国家和发展中国家的泡沫经济经历证明 摘要 资产价格泡沫的形成与破灭在宏观经济的波动方面扮演了重要角色。而且，在泡 沫破灭之后，由于金融系统也遭受到了打击，从而延长了经济调整的时期，因此 进一步加剧了泡沫经济对实体经济活动的负面影响。我们认为，资产价格波动影 响的不仅仅是经济环境，而且还会影响到金融系统的稳定。而且资产价格波动的 影响效应是不对称性的，当资产价格下降时所产生的负面效应比资产价格上涨时 的正面影响作用要大得多。而作为执行货币政策的中央银行而言，它除了要维护 价格稳定之外，还应该考虑金融系统的稳定。从这一点出发，我们可以说，中央 银行应该关注资产价格的波动。而且如果中央银行从互补的方式来联合考虑价格 稳定与金融稳定这两个目标的话，，是可能同时实现价格稳定与金融系统稳定的。 第五部分，资产价格波动与宏观经济稳定的一般均衡分析，该部分包括文章 的第九章。这一部分通过引入一个包括资产价格和宏观经济变量的一般均衡模型 来作为本文的总结。该模型是在开放经济条件下宏观经济学的蒙代尔一弗莱明模 型基础之上的一个扩展:一是在模型中加入资产价格(股票价格)，强调资产价 格与产出之间的互动关系:另一个扩展就是归纳出资产价格和产出对于货币政策 等环境的变化所做出反应的特征，同时它也可为货币政策对资产价格波动的干预 提供理论指导。
【图文】：

股票市场并没有显著地财富效应，而且各时期还具有较大的不稳定性(高莉，樊卫东，2001)。首先，我们来看股票市场价值变化与消费支出变动之间的相关性。图3.3是我国1990年到2002年股票市场市价总值与全社会消费品零售总额的变动趋势图。从图中可以看出，我国全社会消费品零售总额与股票市场市价总值的变动之间有同趋势性，随着我国股票市场价值的增加，社会消费品零售总额也同步增长。

{{火\一/图4.1:“新经济”周期图这种周期在IT部门表现得比通讯和传媒部门更显著些。而这种周期在美国得到最好的演绎。因为在美国，许多TMT公司因为不能利用债券市场和银行进行融资，于是就把股票市场作为融资的主要来源。在欧洲，股票价格也不断上涨，从而也为新经济活动的融资要求提供了便利。图4.2表明在1990年代后半期，美国和欧洲通过护O方式筹集的资金量是几乎相等的。然而，在欧洲，投资与生产力之间的联系比美国的要弱的多。或者换句话说，在欧洲，新经济周期中“生①例如有关美国q值的研究请参见smithers和wright(2000)的文章.
【学位授予单位】：复旦大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2004
【分类号】：F224

【引证文献】

中国期刊全文数据库 前3条

1 何德旭;饶明;;资产价格波动与实体经济稳定研究[J];中国工业经济;2010年03期

2 苏均和;;资产价格波动对消费影响的传导机制及实证研究[J];学术界;2010年11期

3 李明扬;唐建伟;;西方发达国家资产价格波动的财富效应及其传导机制[J];湘潭大学学报(哲学社会科学版);2007年03期

中国博士学位论文全文数据库 前6条

1 张庆君;资产价格波动与金融稳定性研究[D];辽宁大学;2011年

2 侯永建;股票市场的信息生产及其对公司投资的影响[D];复旦大学;2006年

3 吴立源;资产价格泡沫：演化机制与实证研究[D];湖南大学;2007年

4 余U喲

本文编号：2665122