股票与债券市场间收益率及流动性联动关系研究

发布时间：2020-07-02 18:28

【摘要】： 股票和债券的资产组合在证券投资领域是一种传统而常见的投资组合方式。为了从组合中获取最大收益和最大限度的规避风险,研究这两种资产之间的联动问题具有重要意义。首先,有助于投资者对资产正确定价;其次,会对投资者的投资决策产生重要影响,使其获得更高的资产多样化利益;再次,有助于管理层制订政策,防止针对一方面的政策会对另一方面产生负面影响。对于证券市场,人们最关心的是其收益率与流动性。所以,研究股票市场和债券市场之间的收益率联动与流动性联动具有重要意义。本文的研究目的是为了探求股票市场和债券市场的收益率之间、流动性之间是否存在联动关系,是什么形式的联动关系,以及什么宏观经济因素影响这些联动关系。本文的联动关系包括两个市场的收益率之间与流动性之间的相互影响、长期协整关系、因果关系、领先滞后关系,以及时序变化的相关性。本文首先对股票与债券联合定价模型进行理论分析,从定价模型本身出发,探寻了影响股票与债券收益率的共同因素。同时,从理论上分析了利率、通货膨胀率、货币供给量、汇率、工业增加值、企业景气指数等宏观经济因素对股票市场与债券市场之间收益率联动的可能影响。由于上海证券交易所2003年才颁布了上海国债指数,本文采用类似的方法,编制了一种新的上海国债指数,时间追溯到1997年。根据所编制的国债指数,本文实证分析了股票市场与债券市场之间收益率的联动关系,发现股票市场收益率与债券市场收益率之间存在长期影响,股票市场收益率与债券市场收益率之间存在领先滞后关系,股票市场与债券市场收益率之间的月度相关性是时序变化的,可以用模型进行描述与预测,并分析了影响这种联动关系的宏观经济因素。通过对流动性衡量方法进行比较分析,本文编制了流动性指数,用以统一度量中国股票市场与债券市场流动性,从而为比较分析股票市场与债券市场的交易情况以及流动性情况奠定了基础。并从理论上分析了利率、通货膨胀率、货币供给量、汇率、工业增加值、企业景气指数等宏观经济因素对股票市场与债券市场之间流动性联动的可能影响。根据所编制的流动性指数,本文实证分析了股票市场与债券市场之间流动性的联动关系,发现股票市场流动性与债券市场流动性之间存在长期协整关系,股票市场流动性的波动与债券市场流动性的波动之间存在领先滞后关系,股票市场流动性与债券市场流动性之间的月度相关性是时序变化的,可以用模型进行描述与预测,并分析了影响这种联动关系的宏观经济因素。
【学位授予单位】：湖南大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2006
【分类号】：F830.91;F224
【图文】：

买卖价,即时性,宽度,大额交易

35度量，目前理论界还没有统一的说法。图4.1 流动性的定义图证券资产流动性的上述4个方面是相互作用的。必须指出的是，这四维指标在度量流动性时可能彼此之间存在冲突。例如，在一个给定的时刻，买卖价差通常是委托单数量大小的增函数，因此宽度和深度是不独立的，深度越大则宽度(买卖价差)越小，宽度越大则深度越小；如果一笔交易不需要立即执行，则在现行的报价上，可以获得较好的报价或者进行大额交易，因此宽度和深度之间的联系也取决于即时性，为耐心等待更优的价格无疑将牺牲即时性。上述流动性的几个方面可以重新分为5类，表示流动性的不同水平[129]：(1)完全交易的能力。流动性的第1个能力很明显：如果一个市场上完全没有流动性

关系图,透明性,流动性,市场

[135]。因此，透明性和市场流动性的关系是非线性的，如图4.2所示。在到达某一点的时候，透明性可以改进效率，提高流动性水平，但是完全的透明性是次优的。市场流动性市场透明度图4.2 市场透明性与流动性水平的关系图中国沪深股票市场的电子集合竞价系统的交易制度是权衡流动性与透明性二者的结果。市场提供一定的透明度，使得公开信息能够充分传播，为未知情交易者提供交易决策的基础。但又不成为一个完全透明的市场，因为那样反而会降低市场效率，损害流动性。在中国股票市场发展过程中，存在的主要问题不是市场太透明，而是相反。相当长时间以来，个体投资者(散户)占了全体投资者的大部分，而他们中的大部分属于未知情交易者。少数机构投资者往往是拥有私人信息的知情交易者。信息披露机制的不健全使得散户在与机构投资者的市场博弈中尽显劣势

【引证文献】