基于市场反应、内幕交易、流通股结构的股权分置改革实证研究
发布时间：2020-09-19 17:22
本文首先从股权分置改革的历史背景出发,分析了股权分置的原因、对中国证券市场的影响以及中国政府和监管当局为解决股权分置所做出的努力。本文还研究了股权分置改革的提出以及积极影响。 其次,本文以股权分置改革试点到全面股改第30批的股改公司为研究对象,研究了股权分置改革的市场反应、内幕交易问题。研究结果表明公司在被宣布为股改公司存在“抢权”行为,内幕交易问题严重。其中,上交所公司的“抢权”行为高于深交所;中小板公司高于主板公司;高对价组公司高于低对价组。在股改方案通过(实施)后的事件窗口内,存在着“反应过度”问题。我们还研究发现股改进程中的累积超额收益率与公司的公司业绩无关,说明了投资者并不关心公司的未来的发展;与对价水平成正比;与流通股股东的股权集中度成正比;与股改前30日的平均价格与净资产之差显著反比,说明了投资者关心的是非流通股的历史成本。 第三,本文将股权分置改革中的异质的流通股结构视为在博弈论框架下存在不同利益取向的局中人,分别考察了个人投资者、基金公司以及QFII这三类流通股股东对股改中对价支付水平、对价方案的修改以及修改幅度、对价方案投票率之间的影响。在十大流通股股东中,我们发现:(1)基金公司持股比例越高,对价水平越低,非流通股股东修改对价的可能性就越低;一旦修改对价,对价方案的修改幅度越小,流通股股东的投票参与率越高。基金公司的持股比例每增加1%,流通股股东的投票率就增加0.91%。(2)QFII的持股比例与对价支付水平成微弱的正相关关系,未找到显著的证据表明非流通股股东在决定是否修改对价时将QFII的持股比例作为考虑因素,QFII对对价方案的修改幅度并无显著的影响,QFII持股比例与流通股股东的投票率成显著的负相关关系, QFII的持股比例每增加1%,流通股股东的投票率仅减少0.84%。(3)个人投资者的持股比例越高,对价越高,非流通股就不倾向于修改对价;一旦修改对价,对价修改幅度越高;个人投资者的持股比例每增加1%,流通股股东的投票率就减少了0.88%。
【学位单位】：对外经济贸易大学
【学位级别】：博士
【学位年份】：2007
【中图分类】：F832.51;F224
【部分图文】：
图 2-2. 自 2004 年 9 月 22 日至 2005 年 4 月 29 日上综指终于在 2005 年 4 月 29 日中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作1。2005 年 5 月 9 日，金能源、紫江企业、清华同方、三一重工四家上市公司被宣布为第一批试点公司2005 年 6 月 12 日中国证监会公开征求《关于实施股权分置改革的上市公的控股股东增持社会公众股份有关问题的通知》（征求意见稿）的修改意见。时，国家财政部、国家税务总局于 2005 年 6 月 13 日下发了《关于股权分置试改革有关税收政策问题的通知》。通知指出，股权分置改革过程中因非流通股东向流通股股东支付对价而发生的股权转让，暂免征收印花税；股权分置改革非流通股股东通过对价方式向流通股股东支付的股份、现金等收入，暂免征收通股股东应缴纳的企业所得税和个人所得税。2005 年 6 月 20 日，宝钢股份、江电力等 42 家上市公司被宣布为第二批股权分置改革试点公司。2005 年 6 月 日，中国证监会主席尚福林指出将不进行第三批试点工作。2005 年 8 月 15 日
2006 年 11 月 20 日，上证指数冲上 2000 点。2006 年 12 月 14 日上证指数首次创出历史最高记录，收于 2249.11 点（图 2-3）。8 个交易日后2006 年 12 月 27 日，上证指数首次冲上 2500 点关口，2007 年 1 月 24 日，大创出一个历史新最高 2994.28 点。从股权分置改革以来股东户数的变化我们可看到这一趋势（表 2.1）。大股东的持股不断集中，使得上市公司的平均股东户不断减少。2005 年第一季度股东户数为 44138，第二季度 42920，第三季度 4228第四季度 41236。而到了 2006 年第三季度股东户数为 38664，平均每季度每个市公司股东户数下降了 912 户。一般来讲，股东户数持续减少，意味着市场对未来更多的是看好，持筹稳定，长期来讲股票上涨的可能性更大。从这个角度说明了此时股权分置改革取得了获得了市场的认可。
含有 B/H 股将股票分为含有 B/H 股组与不含有 B/H 股组；将所有股价支付水平进行排序，同样按照 30%，40%，30%的比例将样本分成低分别比较高股本组的超额收益率与累积超额收益率。表 4-3：ACAR3（-10，10）的描述统计量（单位：%）样本数 均值 标准偏差 最大值 最小值 755 7.31 18.14 98.70 -50.75 5% 百分点 25% 百分点 50% 百分点 75% 百分点 90% 百分-16.89 -4.67 4.48 17.23 30.80
本文编号：2822795
【学位单位】：对外经济贸易大学
【学位级别】：博士
【学位年份】：2007
【中图分类】：F832.51;F224
【部分图文】：
图 2-2. 自 2004 年 9 月 22 日至 2005 年 4 月 29 日上综指终于在 2005 年 4 月 29 日中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作1。2005 年 5 月 9 日，金能源、紫江企业、清华同方、三一重工四家上市公司被宣布为第一批试点公司2005 年 6 月 12 日中国证监会公开征求《关于实施股权分置改革的上市公的控股股东增持社会公众股份有关问题的通知》（征求意见稿）的修改意见。时，国家财政部、国家税务总局于 2005 年 6 月 13 日下发了《关于股权分置试改革有关税收政策问题的通知》。通知指出，股权分置改革过程中因非流通股东向流通股股东支付对价而发生的股权转让，暂免征收印花税；股权分置改革非流通股股东通过对价方式向流通股股东支付的股份、现金等收入，暂免征收通股股东应缴纳的企业所得税和个人所得税。2005 年 6 月 20 日，宝钢股份、江电力等 42 家上市公司被宣布为第二批股权分置改革试点公司。2005 年 6 月 日，中国证监会主席尚福林指出将不进行第三批试点工作。2005 年 8 月 15 日
2006 年 11 月 20 日，上证指数冲上 2000 点。2006 年 12 月 14 日上证指数首次创出历史最高记录，收于 2249.11 点（图 2-3）。8 个交易日后2006 年 12 月 27 日，上证指数首次冲上 2500 点关口，2007 年 1 月 24 日，大创出一个历史新最高 2994.28 点。从股权分置改革以来股东户数的变化我们可看到这一趋势（表 2.1）。大股东的持股不断集中，使得上市公司的平均股东户不断减少。2005 年第一季度股东户数为 44138，第二季度 42920，第三季度 4228第四季度 41236。而到了 2006 年第三季度股东户数为 38664，平均每季度每个市公司股东户数下降了 912 户。一般来讲，股东户数持续减少，意味着市场对未来更多的是看好，持筹稳定，长期来讲股票上涨的可能性更大。从这个角度说明了此时股权分置改革取得了获得了市场的认可。
含有 B/H 股将股票分为含有 B/H 股组与不含有 B/H 股组；将所有股价支付水平进行排序，同样按照 30%，40%，30%的比例将样本分成低分别比较高股本组的超额收益率与累积超额收益率。表 4-3：ACAR3（-10，10）的描述统计量（单位：%）样本数 均值 标准偏差 最大值 最小值 755 7.31 18.14 98.70 -50.75 5% 百分点 25% 百分点 50% 百分点 75% 百分点 90% 百分-16.89 -4.67 4.48 17.23 30.80
【引证文献】
相关博士学位论文 前2条
1 谢琳;上市公司的定向增发与股票收益研究[D];上海交通大学;2011年
2 孙志红;农业类上市公司股票价格特征研究[D];西北农林科技大学;2011年
相关硕士学位论文 前3条
1 孟捷;我国现行限售股流通制度及其探析[D];华东政法大学;2010年
2 张小明;关于股权分置改革中对价问题的相关研究[D];广西师范大学;2008年
3 任俊琛;上市公司股权分置改革对公司治理影响研究[D];华中农业大学;2008年
本文编号：2822795
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