背景风险下DC型养老基金的最优投资策略——基于Legendre转换对偶解法
【图文】：
大，，养老基金承担的通胀风险就越大，而通胀风险是背景风险，无法通过金融市场进行对冲，此时养老基金会趋向保守型的投资策略，减少对风险资产———股票的投资。这说明背景风险的存在，会使养老基金减少对风险资产———股票的持有。表1相关参数取值名称含义取值λS股票风险溢价0.06σS股票波动率0.1r无风险利率0.04κ工资预期增长率0.05σYS工资的股票相关波动率0.01～0.1σYπ工资的通胀相关波动率0.01～0.1σYY工资的自身波动率0.01T－t剩余投资期限1～10c职工工资缴费比率0.15从图1和图2都还可以发现，养老基金的最优投资策略是剩余投资期限的增函数，随着剩余投资期限的增长，养老基金会持有更多的股票。这种投资趋势与直觉也是相符的，在投资的初始阶段，基金经理会选择更积极的投资策略，对风险资产保持较高的仓位;而随着投资期限的临近，养老基金不可能承受过高的风险，因而在投资的后期会转向无风险资产。图1养老基金最优投资策略与工资的股票相关波动率、剩余投资期限4结论本文研究了当存在背景风险(通货膨胀风险和工资波动风险)时，DC型养老基金如何对股票和银行存款进行最优配置的问题。假设养老基金计划中的员工工资为一个随机过程并受到背景风险的影响，养老基金的投资目标为以员工工资为计价单位的最终财富效用最大化，利用Legendre转化对偶方法给出了此优化问题的解析解。结果表明:养老基金的最优投资策略是股票风险溢价λS、职工工资缴费比率c、工资的股票相关波动率σYS以及剩余投资期限的增函数，是股票波动率σS、工资的通胀相关波动率σYπ、工资的自身波动图2养老基金最优投资策略与工资的通胀相关波动率、剩余投资期限率σYY的减函数。参考文?
釹匣猱鸪械５耐ㄕ头缦站驮酱螅嘌?通胀风险是背景风险，无法通过金融市场进行对冲，此时养老基金会趋向保守型的投资策略，减少对风险资产———股票的投资。这说明背景风险的存在，会使养老基金减少对风险资产———股票的持有。表1相关参数取值名称含义取值λS股票风险溢价0.06σS股票波动率0.1r无风险利率0.04κ工资预期增长率0.05σYS工资的股票相关波动率0.01～0.1σYπ工资的通胀相关波动率0.01～0.1σYY工资的自身波动率0.01T－t剩余投资期限1～10c职工工资缴费比率0.15从图1和图2都还可以发现，养老基金的最优投资策略是剩余投资期限的增函数，随着剩余投资期限的增长，养老基金会持有更多的股票。这种投资趋势与直觉也是相符的，在投资的初始阶段，基金经理会选择更积极的投资策略，对风险资产保持较高的仓位;而随着投资期限的临近，养老基金不可能承受过高的风险，因而在投资的后期会转向无风险资产。图1养老基金最优投资策略与工资的股票相关波动率、剩余投资期限4结论本文研究了当存在背景风险(通货膨胀风险和工资波动风险)时，DC型养老基金如何对股票和银行存款进行最优配置的问题。假设养老基金计划中的员工工资为一个随机过程并受到背景风险的影响，养老基金的投资目标为以员工工资为计价单位的最终财富效用最大化，利用Legendre转化对偶方法给出了此优化问题的解析解。结果表明:养老基金的最优投资策略是股票风险溢价λS、职工工资缴费比率c、工资的股票相关波动率σYS以及剩余投资期限的增函数，是股票波动率σS、工资的通胀相关波动率σYπ、工资的自身波动图2养老基金最优投资策略与工资的通胀相关波动率、剩余投资期限率σYY的减函数。参考文献［
【作者单位】： 上海立信会计学院风险管理研究院;上海交通大学安泰经济与管理学院;
【基金】：上海市教育委员会科研创新资助项目(12YS154)
【分类号】：F224;F842.6
【共引文献】
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