基于动态方法的养老金最优投资策略研究

发布时间：2020-10-08 15:57

　　养老金与每个人的生活密切相关,其投资已成为养老金管理中最重要的问题。如何实现养老金的保值增值是世界范围的难题,尤其对于目前的中国,由于人口老龄化程度不断加深、养老金长期以来投资方式单一以及通货膨胀的存在,养老金的支付危机凸显。现在,我国养老金市场化投资渠道已开放,对养老金最优投资策略进行研究,不仅可以实现养老金的保值增值,还对资本市场的发展深化有一定的推动作用。与注重中短期投资的共同基金不同,养老金投资周期较长,属于中长期投资。养老金投资要考虑跨经济周期的长期趋势和市场波动。本文研究了中长期的养老金投资,研究如何在动态环境和不确定环境下的投资问题,既研究市场存在长期趋势下的投资决策,又研究能否在市场波动中获利。首先,将静态的资本市场线扩展成动态的资本市场面。以此为基础,根据无差异曲线与资本市场线相切建立确定趋势的养老金投资决策模型,再由理论推导得到一条养老金最佳投资路径。其次,基于风险和收益两个维度构建效用函数,分别用最优控制理论和动态规划方法对模型进行求解。两种方法得到的最佳投资路径一致。另外,本文还考虑了市场波动情形下的养老金最优投资决策问题,对不确定条件下的市场进行了最佳投资决策模拟,通过对纯随机的市场、带有一定增长率的市场、均值回复的市场分别进行模拟,得到了相应的最优投资策略。研究发现,纯随机的市场没有最优策略,也就是在纯随机波动的市场,所谓的“低买高卖”策略无法获得额外收益;带有一定增长率的市场有最佳策略,也就是存在最优的做多做空指标;纯均值回复的市场也存在最佳策略,存在最优的做多做空参数;有增长的均值回复市场存在更加激进的最佳策略,也就是做空或做多指标更大。理论方面的贡献在于考虑资本市场的动态变化,将资本市场线拓展成资本市场面,在此基础上建立动态优化模型,最终求得最佳投资路径。实践方法方面,本文在不同市场行为模式下,模拟动态投资,求得最佳投资策略。这些策略与方法可以用在其他投资决策当中,尤其是对中长期投资决策都具有借鉴意义。
【学位单位】：中国计量大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2018
【中图分类】：F842.67
【部分图文】：

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人口比例越高，老龄人口的比例越低，则养老金的收入大于支出就会增长；由于基金积累制可以对储蓄的养老金进行投资增值，当期收缴和发放，几乎没有结余，也就无法进行投资，从这个角度累制比现收现付制更有利于养老金规模的增长[57]。据 2017 年 OECD （ Organization for Economic Co-operatilopment）35 个国家的养老金（包括私人养老金计划）调查报告显示一直以来都平稳增长，截止到 2016 年底，养老金规模合计达 38.1较 2015 年的 36.86 万亿美元增长了 3.48%，如图 2.1 所示。除 20年两个年度的养老金规模为负增长外，其余年份都是正增长。其中计划中的资产达到25.13万亿美元，占OECD国家养老金全部资产的规模在世界居于首位。2006 年以来，OECD 国家中的养老金资产万亿美元增长至 38.14 万亿美元，年复合增长 4.17%。总体来看，产持续增长，尽管如此，大多数国家用于退休的资金的增长比国快，养老金的支付压力不断加大。

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图 2.2 OECD 国家养老金资产占 GDP 比重图（2006 和 2016）资料来源：Pension Market in Focus 2017。截止至 2016 年年底，我国养老金资产合计约为 7.1 万亿元，占 GDP 比重不到 10%。跟国外一些国家相比，我国养老金资产规模有很大的上升空间，这需要我国养老保险体系的不断完善，资本市场的不断发展以及社会经济的发展与进步。2.2 养老金模式根据缴费和待遇的关系，养老金计划分为两种：确定给付型（defind benefit，简称 DB）和确定缴费型（defined contribution，简称 DC）。确定给付型养老金计划提前确定退休人员的养老金给付金额，给付水平由职工退休前的收入及工作年限确定，缴费率可以随时调整以维持养老金资产的收支平衡，投资风险由养老金管理者承担。确定缴费型养老金计划提前确定养老金的缴费率，退休金

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中国计量大学硕士学位论文个国家完全采用 DC 型养老金计划；意大利、丹麦、澳大利亚等七个国家C 型为主；土耳其、美国、爱尔兰既有 DB 型养老金，又有 DC 型养老金，种计划的混合体；加拿大、卢森堡、比利时等六个国家以 DB 型为主；芬兰国、瑞士完全采用 DB 型养老金计划。通过分析，具有多支柱养老金体系的，公共养老金通常采用 DB 型，职业养老金和私人养老金则采用 DC 型[57]。

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